【农林牧渔|太平洋证券】新希望 (000876)：生猪养殖后起之秀，冉冉新星蓄势待发

报告摘要

1、生猪价格：未来两年供需略偏紧，行情向好。综合农业农村部、畜牧业协会的监测数据，最近两月规模场的生猪总存栏呈负增长，能繁母猪存栏量增长停滞。2016~2017年，规模场扩张狂飙猛进，产能快速上升；但在2018年上半年“环保回头看”和下半年非洲猪瘟疫情的影响下，规模场放缓了扩张速度，加速母猪淘汰。本轮产能去化的拐点已现，并将逐步传导到终端生猪供给；我们判断，未来两年生猪供给偏紧、猪价行情向好是大概率事件；2019年春节后将迎来新一轮猪价上行周期。

2、新希望：冉冉升起的新星，市值被严重低估。作为后起之秀，新希望大胆进行养殖模式创新和激励机制改革，大量引入和培养以大学生为主体力量的人才团队；围绕环渤海、长三角和京津冀，依托山东片区、陕西本香、川渝片区等传统优势区域，综合运用自繁自养、公司加农户、外购仔猪放养等三种模式，因地制宜探索出一条独特的生猪养殖发展路径。重金投入建设高标准猪舍，引入现代化管理，在养殖规模快速扩张的同时，凭借在资本、土地、人才和技术等方面的竞争优势，养殖成本快速降低，黑马潜质尽显。预计公司2018年生猪出栏300万头左右，2019年出栏600万~700万头，2020年出栏量有望突破1000万头，生猪养殖的冉冉新星蓄势待发。

3、他山之石看牧原：高ROE高成长，规模化浪潮下最耀眼的明星。国内生猪养殖行业空间高达1.4万亿，CR10不到10%，典型的“大行业小公司”。在承担猪价周期波动风险的同时，养殖企业享有极高的利润率和ROE，龙头企业受益于低成本享有超额收益。以牧原为例，2009～2017年，除了2014年猪周期低谷以外，其加权平均ROE均在20%以上，在周期顶峰甚至高达50%~60%。

在环保重压和劳动力成本上升的双重压力下，大量中小散户永久性退出，生猪养殖规模化浪潮势不可挡，高速成长的牧原成为最耀眼的明星。2016年牧原生猪出栏量311.4万头，同比增长62.27%；2017年出栏723.7万头，同比增长132.4%，连续两年实现跨越式发展。同时，受益于效率提升和粮价下跌，养殖成本显著下降；量价齐升带来戴维斯双击，其市值从2017年6月开始持续上涨，在2017年12月21日达到全年最高636亿，在2018年1月23日达到720.80亿，短短6~7个月涨幅高达110%~140%。

盈利预测与评级

给予买入评级。公司生猪出栏量高速增长、成本快速下降，预计2020年可实现1000万头生猪出栏；肉禽板块持续高景气，饲料产销量稳定在1500万吨左右。展望2020年，给予农牧业务600亿市值+民生银行股权100亿市值，目标市值为700亿元，相较于现价的上涨空间高达180%。

风险提示

1、饲料原料供给和价格风险，原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响；

2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情，对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情，将会对本公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。

3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大，生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。

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