【国君机械黄琨团队】10月挖机销量超预期、短期油价调整幅度较大—11月周报第2期

国君机械周周见

01

整体观点：制造业减税、企业研发支出抵扣等一系列利好政策频现，高端制造加速崛起，传统制造转型升级，机械设备整体景气度依然较高，经济下行期开始承压。立足高端，聚焦关键核心技术创新公司，一是围绕半导体设备、高端激光器等涉及国家安全领域高端制造的自主可控；二是围绕工业机器人、锂电设备等作为自动化升级重要抓手的工业互联。

机械行业分两个维度看，自上而下视角的细分周期行业（工程机械、油服、轨交等）中，工程机械高景气已持续两年有余，油服处于复苏的早期阶段，而轨交是窄幅震荡周期中的上行期。自下而上视角的新兴装备行业（半导体设备、工业机器人、锂电设备、激光器等），下游主要是汽车、家电、3C等，半导体设备景气度最高，短期受全球半导体景气度下降及福建晋华禁运事件负面影响；宏观经济下行压力加大，9月工业机器人首次同比小幅下滑，激光器景气度也有所下降；锂电设备招标在经历18年的低谷后，19年将逐步迈入设备投资大年。

从投资机会看，四季度选股应立足高端、精选个股为主，优选长期业绩增长可持续或者行业景气度边际向上的龙头个股。

本周重点推荐：博实股份（002698）、应流股份（603308）、浙江鼎力（603338）、美亚光电（002690）、精测电子（300567）。

核心覆盖组合：精测电子（300567）、美亚光电（002690）、埃斯顿（002747）、先导智能（300450）、北方华创（002371）、浙江鼎力（603338）、杰克股份（603337）、豪迈科技（002595）、三一重工（600031）、徐工机械（000425）、艾迪精密（603638）、恒立液压（601100）、巨星科技（002444）、应流股份（603308）、杰瑞股份（002353）、华测检测（300012）、博实股份（002698）。

1.1. 油服设备：EIA预计美国产量将突破1,200万桶

1.1.1. EIA预计2019年美国产量将突破1,200万桶大关

EIA预计，因页岩油产量激增，美国原油产量今年将创下史上最大增幅，并将于明年突破每日1200万桶的大关。EIA预计，2018年，美国原油产量平均每天1090万桶，高于去年同期的935万桶，创历史最高增幅。

在EIA周二公布的短期能源展望中，该机构预计，2019年的原油产量将达到每日1206万桶，高于此前1176万桶的预期。同时，EIA还上调了明天的全球原油生产预期，但下调全球原油需求预期。

EIA将明年全球原油产量预期从每日1.0184亿桶上调至1.0214亿桶，并将2019年的全球原油需求预期从每日1.0156亿桶下调至1.0151亿桶。

1.1.2. OPEC考虑新一轮减产，应对原油库存增加

OPEC将于11月11日在阿布扎比举行的OPEC+石油会议上讨论2019年的原油前景，并有意探讨新一轮的原油减产计划的可能性，以应对近期美国原油供应激增导致的石油库存增加。

如果OPEC在本周末的石油会议将减产提上议程，这将意味着放松了6个月的原油产量将再次绷紧。

2018年以来，OPEC+各国原油产量节节攀升，连同美国页岩油产量的剧增也进一步加速了目前的供应。这让油价面临着巨大的下行风险，这迫使了OPEC加紧采取措施来应对原油供过于求的失衡，毕竟布油和WTI原油价格已从10月初触及的近期高点分别下跌了17.4%和19.7%。

1.1.3. EIA原油库存连续7周录得增长，美国产量创历史新高

EIA周三（11月7日）公布的数据显示，截至11月2日当周，EIA商业原油库存增加578.3万桶至4.318亿桶，连续7周录得增长，市场预估为增加243.3万桶。

截至11月2日当周，美国国内原油产量突破1,160万桶/日，创历史新高。

BakerHughes公布的数据显示，截至11月9日当周，石油钻井总数886座，环比上周增加12座。

点评：EIA原油库存增幅连续7周增长；因页岩油产量激增，EIA预计2019年美国原油产量将突破1,200万桶/日；本周油价承压。

页岩气是勘探开发主要发力点。2017年我国天然气表观消费量2394亿方，产量1474亿方。页岩气规划提出2020年页岩气产量300亿方，2030年产量800-1000亿方；2017年页岩气产量90亿方，离页岩气产量目标仍有巨大缺口。我们认为，未来压裂类设备招标仍有巨大空间，杰瑞股份、石化机械直接受益页岩气增产。

2018年8月25日，中石油集团官网报道，2018年3月以来，大庆油田、长庆油田、新疆油田、西南油气田等各大油气田相继迎来上产“最忙季”。围绕全年原油1亿吨稳产和千亿立方米天然气上产目标，中国石油持续加大国内勘探开发力度，努力保障国家能源安全。前7个月油气产量超进度完成全年计划57%和59%，新井完钻数完成全年计划80%。

8月3日、6日，中石油、中海油集团分别召开党组扩大会议，学习贯彻习近平总书记重要批示，专题研究部署提升国内油气勘探开发力度，努力保障国家能源安全等工作；努力为我国原油产量实现年2亿吨目标。

原油及天然气对外依存度不断攀升，能源安全需要增加勘探开发投资。在2014年油价下跌之后，国内勘探开发资本支出下降，我国原油产量从2015年的2.15亿吨高点，下降至2017年的1.92亿吨。中国2018年6月原油及天然气对外依存度分别为70.4%及42.5%，持续创历史新高。

我国原油产量距离2亿吨产量目标仍有缺口。2016年12月，发改委制定《石油发展“十三五”规划》，石油供应目标到2020年，国内石油产量2亿吨以上。目前产量距离“十三五”规划目标仍有缺口。预计未来中石油、中海油等勘探开发投资有望进一步增长。

OPEC减产方面，6月22日，OPEC维也纳会议公报草案并未给出明确增产数字，仅提及重返100%减产执行率。在沙特等OPEC国家与俄罗斯等部分非OPEC国家商量后，从2018年下半年后国际原油产量将增产100万桶/日。考虑2018年5月，OPEC减产执行率达152%，市场预计实际产出增幅大致在70万桶/日左右。

受油价上涨因素影响，美国钻井平台数量持续上升，预示美国页岩油产量提升。美国已经成为仅次于俄罗斯的第二大原油生产国，截至11月2日当周，美国国内原油产量上升到1,160万桶/日，持续创历史新高，进一步挤占OPEC市场份额。

看好国内勘探开发资本开支对油气产业链的提振，上游资本开支增加将逐步传导至油服设备公司。细分领域的民营油服龙头公司，从2017年以来订单已显著改善，重点推荐石化机械、杰瑞股份。北美页岩油复产积极，美国原油产量突破千万桶/日，持续创历史新高，利好北美射孔业务布局积极的通源石油。

重点推荐：杰瑞股份、石化机械；受益标的：海默科技、通源石油、中曼石油。

1.2. 核电装备：三台AP1000机组具备商运条件

1.2.1. 三门2号机组具备商运条件，华龙一号计划2020年商运

11月5日晚9点47分,三门核电2号机组顺利完成168小时满功率连续运行考核,机组具备投入商业运行条件。目前,三门核电一期工程两台机组均满功率运行。至此,中核集团旗下上市公司中国核电运行核电机组将达到20台，控股在役装机容量将由16,716兆瓦增至17,966兆瓦，权益在役核电装机容量将由8,988.98兆瓦增至9,626.48兆瓦。

财联社11月5日讯，中国核电福建福清核电有限公司董事长徐利根表示，我国首台华龙一号机组有望在2020年投入商运。目前福清核电站在建的福清5、6号机组，为华龙一号示范工程。自2015年开工以来，工程进展顺利，重大节点均按期或提前实现。目前5号机组、6号机组均处于安装阶段，工程建设的安全、质量、进度和投资均符合计划要求。

1.2.2. 三代核电CAP1400项目已做好冬季施工预案

11月3日，财联社报道，近期我国核电新项目有望取得突破性进展，首批项目为具有自主知识产权、CAP1400技术的核电机组，位于国家电投旗下山东荣成石岛湾核电厂址。一旦获批，该项目将成为“十三五”期间首个开建的核电机组。业内权威人士透露，目前CAP1400项目建设早已一切就绪，并做好了冬季施工方案。通常核电项目在审批核准通过后一个月左右浇灌第一罐混凝土，标志项目从工程建造意义上正式开工。

1.2.3. 中核：技术储备及厂址储备充足 静待核电审批重启

中国核电旗下辽宁徐大堡核电、漳州核电、三门核电二期工程、河北沧州核电等项目已获得“小路条”（即允许进行前期工作及重点论证），并做好了相应的前期准备，一旦核电审批放开，具备随时开工条件。在技术方面，公司已储备华龙一号、VVER等三代核电技术，能够满足开工条件。

点评：核电重启预期升温，截至目前3台AP1000机组实现商运。11月5日，三门核电2号机组具备商运条件。10月22日，国家电投首台控股建设的海阳核电1号机组通过168小时满功率连续运行考验，具备了投入商业运行的条件。9月21日，三门核电1号机组宣布具备投入商业运行条件；至此，全球已经有3台AP1000机组具备实现商运的条件。

徐大堡、漳州核电等项目获得“小路条”，开工在即。中国核电旗下辽宁徐大堡核电、漳州核电、三门核电二期工程、河北沧州核电等项目已获得“小路条”（即允许进行前期工作及重点论证），并做好了相应的前期准备，一旦核电审批放开，具备随时开工条件。在技术方面，公司已储备华龙一号、VVER等三代核电技术，能够满足开工条件。

从2016年至今，国内未放行任何一台新核电机组的审批。按照此前提出的目标，“十三五”期间，全国核电将投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上，2020年装机达到5800万千瓦，但核电机组迟迟未获审批不能开工，也进一步影响着这一计划目标的实现。

我们认为，三门1、2号，海阳1号具备商运条件，核电板块迎来重要催化剂，后续核电审批有望提速。目前，国内在建的AP1000机组，除三门核电1、2号机组、海阳核电1号机组外，还有海阳2号机组。目前，包括山东荣成石岛湾核电站2台CAP1400机组、三门核电二期3、4号机组、海阳核电二期3、4号机组、陆丰核电1、2号机组、徐大堡核电1、2号机组等十余台三代核电机组已完成前期准备，静候核准开工。

核电“十三五”目标明确，到2020年中国在运和在建核电装机容量要达到8800万千瓦，目前距离2020年装机缺口在3000万千瓦。预计三代核电将在“十三五”后期进入批量化建设阶段，每年将开工6至8台三代核电机组建设，对应设备投资年均约500亿元；核电行业招标提速，国内龙头公司将迎来业绩弹性。重点推荐：应流股份；受益标的：台海核电、通裕重工。

新建机组采用三代技术，AP1000首堆三门1号的商运，被主管部门视作后续同类技术核电项目审批的前置条件。自2015年12月底以来，国内尚无新的核电项目获批。CAP1400技术是国核技在消化、吸收、全面掌握AP1000技术的基础上，通过再创新开发出的具有中国自主知识产权、功率更大的非能动大型先进压水堆核电技术。因此，全球首堆AP1000三门1号具备商运条件，是核电行业的重要催化剂，三代机组将进入批量建设期。

在运的37台核电机组在技术层面都属于“二代”或者“二代+”；在建的20台机组中，10台属于“第三代”技术，包括4台华龙一号、4台AP1000以及2台EPR机组。按照原来的核电规划，下一批有望获得审批的核电机组为陆丰、徐大堡、漳州、荣成石岛湾核电的各1、2号机组，三门及海阳核电的各3、4号机组。

三代机组进入批量建设期，核电行业未来空间可期。根据WNA数据，计划建设的39座机组，大多堆型为CAP1000和CAP1400，及华龙一号。其中，在建的20台机组，对应装机容量21,546MWe；计划建设的39台机组，对应装机容量46,100MWe。

1.3. 工程机械：10月挖机销量同比涨幅44.9%，超预期

1.3.1. 10月挖机销量15274台，同比涨幅44.9%，超预期

根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年1-10月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品171516台，同比涨幅52.5%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）155771台，同比涨幅48.4%。出口销量15634台，同比涨幅109.1%。

2018年10月，共计销售各类挖掘机械产品15274台，同比涨幅44.9%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）13490台，同比涨幅39.6%。出口销量1782台，同比涨幅104.6%。

点评： 我们认为下一阶段应该分三个层次看国内工程机械市场：

第一层：周期性偏强的传统工程机械行业。2016年下半年以来，一方面受益于矿山开工+基建+市政工程+房地产投资需求等影响，另一方面受益于行业二手机的出清及存量更新周期的到来，挖掘机、起重机、推土机等工程机械品种新机销售收入保持稳定增长。在基建、设备更新以及环保三大因素的影响下，下半年挖机市场行情较上半年有所下降，但仍会保持稳步增长,预计全年挖机销量将突破20万台。从投资的角度，展望2018年全年，我们认为行业将从“更关注销量增速”转换为“更关注龙头企业的利润修复”，对于龙头企业来说，中长期股价驱动力更多来自自身基本面持续改善和全球化拓展，周期预期扰动将逐步淡化。看好头企业历史包袱出清带来的利润弹性。重点推荐：三一重工、徐工机械、柳工；受益标的：中联重科。

第二层：周期与成长性兼具的液压零部件行业。目前全球的高端液压件几乎被博世力士乐、川崎等少数几家液压生产企业所垄断，并占据了相当的国内市场份额。2017年挖机行业超预期回暖背景下，川崎、博世、KYB等企业产能严重不足，主动选择向小松、日立、斗山等日韩主机厂供给倾斜。在此情况下，国内主机厂受零部件掣肘问题日渐突出，转而向国产液压件供应商寻求解决方案。在此背景下，国产领先厂商恒立液压已率先实现突破，中小挖泵阀成功实现放量，并有望向更高机型突破。而艾迪精密目前生产工艺及生产经验加速积累，与主机厂合作也日益紧密，在中挖液压件上成功实现新机配套。判断国产液压件崛起将成为2018年挖掘机行业的工作重点，诸如恒立液压、艾迪精密这样的优质厂商都有望在本轮供给格局重塑的机会下赢得先机。重点推荐：艾迪精密、恒立液压。

第三层：成长性偏强的新兴工程机械行业。高空作业平台作为“工程机械最后一片蓝海”，自2012年开始就以年均36%的速度增长，具有极强成长性。尽管经历了多年高速增长，我国高空作业平台保有量仍然有5-10倍成长空间。无论从人力成本上升、作业效率要求提高、安全作业政策法规日益完善等角度，还是从应用领域的广泛性角度来看，中国高空作业平台市场需求想象空间巨大。2018年，预计国内市场需求约为25000台，同比增长40-45%。我们认为产业链中最关键的租赁商这一环更加注重全生命周期回报率，利好国产领先厂商。重点推荐：浙江鼎力。

1.4. 锂电设备：万向集团80GWh动力电池项目展开环评 

1.4.1. 万向集团计划投资685亿建设80GWh锂电池项目

近日，万向集团官网披露，万向两个项目正在就环境影响评价进行公众参与信息公开，一是年产80Gwh锂电池项目，计划投资685.74亿元；二是年产5万辆增程式纯电动乘用车项目，计划投资27.45亿元，地点均为萧山经济技术开发区。

投资685.74亿元建设产能80GWh是什么概念，即一个项目的投资金额和产能规模将超过中国锂电行业其它企业一年的投资建设的总和，一家企业的产能就能够满足中国电动汽车一年的动力电池需求且还有盈余。

截至今年上半年，万向子公司万向A123的动力电池产能为3.5GWh，预计今年末产能将达到5GWh。

而在市场占有率方面，高工产研锂电研究所（GGII）的统计数据显示，今年前三季度，三元动力电池装机量的企业排名中，万向A123名列第六，全国占比为1.97%。

此次，万向拟713亿元在萧山经济开发区建80Gwh锂电池、5万辆增程式纯电动乘用车项目，毫无疑问显示了其在新能源领域的野心，打造一个新能源帝国。

不过，值得注意的是，当前新能源汽车补贴正加速退坡，动力电池价格和毛利率快速下滑。与此同时，三星，LG，松下等日韩电池企业也开始卷土重来在中国大规模建厂布局；包括上汽，北汽，比亚迪，吉利和大众，戴姆勒，日产，雷诺等国内国际车企也在加快推进其电动化战略进程。

届时，无论在动力电池还是电动车市场，万向集团都将直接面临一大批来自国内外的优秀电池巨头和车企的“绞杀”，而万向能否成功突围还要看其在动力电池和电动车技术取得较为领先的突破以及消费者是否买单，这些都还有待观察。

点评：万向集团为国内最大的汽车零部件企业，资金实力雄厚，本次80GWh锂电池项目环评公示，意味着公司开始大举进军新能源行业，其投资产能规模已超目前国内一年的动力电池需求总和，远超市场预期。鉴于目前动力电池产能过剩，我们预计万向集团该项目将分期进行，未来将更关注其具体规划和推进进度。重点推荐：先导智能。

1.5. 陆股通：A股整体净流入51亿，机械板块净流入0.9亿

外资资金进入沪深股市渠道主要由沪港通、深港通、合格境外机构投资者制度（QFII）和人民币合格境外投资者制度（RQFII）四个渠道，且QFII和RQFII资金流入占据大头，但由于QFII和RQFII一般需要通过境外基金季度公告统计，时滞较长，因此我们通过陆股通数据，通过分析持有结构和时间序列变化，部分跟踪外资进出对板块和个股的影响。

我们分为沪深全A、行业分布（中信行业划分）和机械板块个股三个层次跟踪陆股通数据。

1.5.1. 沪深全A：本周陆股通资金净流入51亿

本周（11月5-9日）陆股通合计净流入51亿（上周净流入156亿），截至本周五（2018年11月9日），陆股通累计持股占A股流通总市值的2.33%。

1.5.2. 行业分布：机械板块净流入0.5亿

从持股占比看，截至11月9日，机械板块A股流通市值为12964亿，陆股通累计持股市值为139亿，陆股通持股占机械板块总流通市值1.07%，在中信行业划分中排名第17/29。

从陆股通买入市值行业分布看，本周（11月5-9日），机械板块陆股通净流入0.5亿，排名为第14/29。

从陆股通买入占比看，本周（11月5-9日）机械板块陆股通净买入占流通市值比重为0.04%，排名第15/29。

1.5.3. 机械板块：陆股通持股及净买入前10个股

计算说明：

（1） 陆股通持股数量和持股数量占A股比重均从Wind导出，个股资金净流入按照（最新A股市值*陆股通持股占A股比重变动）确定；

（2） 本文统计的口径为通过陆股通流入沪深股市的外资资金，外资资金流入渠道还有合格境外机构投资者制度（QFII）和人民币合格境外机构投资者制度（RQFII）两个渠道，且后两个渠道占比高于陆股通，因此看待本专题统计数据绝对值意义不大，更应该关注资金结构以及时间序列变化。

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2.1. 杰瑞股份：压裂需求重回景气周期，盈利拾级而上 20181107

结论：压裂需求有望重回景气周期，公司竞争优势边际改善；设备订单量价齐升，盈利拾级而上。维持判断2018-20年EPS分别为0.57、0.84、1.07元，维持目标价25.2元，增持。

压裂需求重回景气周期，公司竞争优势边际改善。①中石油加大勘探开发力度，页岩气开采势在必行。“十三五”页岩气产量目标300亿方，对应700亿元资本开支；压裂设备作为页岩气开采核心设备，有望重回景气周期。②压裂设备竞争格局：从平分秋色到三足鼎立。宝石机械作为新进入者，与杰瑞、四机厂三家竞争。③公司竞争优势边际改善，有助获得更多订单。公司核心部件柱塞泵、高压管汇等自主生产，产品谱系全面。公司以维修、配件销售起家，目前上游供应商产能约束，公司凭借渠道优势，以相对低价采购外购件，将获得更多设备订单。

历史复盘：油价是公司订单、业绩的核心变量；公司盈利拾级而上。①股价反应公司未来订单、业绩的预期。回顾2010-2018年公司成长史，新增订单与油价密切相关，油价波动造成业绩波动。高油价期间，勘探开支提升，公司订单、业绩快速增长；钻完井设备是弹性最大的业务板块。②布伦特油价翘首80美元，叠加国内页岩气等开采，设备订单量价齐升，公司盈利有望超越历史高点。③会计估计变更造成的坏账损失计提减少、以及汇兑收益，将大幅改善盈利水平。

催化剂：获得海内外客户大额订单。

核心风险：原油价格下跌风险，汇率波动风险。

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更多内容欢迎来电交流！

黄琨 13817464111：行业首席，全行业覆盖。

李煜 18600167648：负责3C自动化、服务机器人、油服、核电、农机、制冷设备/冷链、通航、缝纫机械等行业。

韦钰 13022128047：负责半导体设备、3C自动化、机器视觉、工程机械、轨交设备、印包设备等行业。

胡刚 13641925045：负责锂电设备、激光设备、工业机器人、物流自动化、汽车轻量化、煤机/煤化工、机床、木工机械等行业。

李阳东 17621840505：负责工业机器人、天然气设备、环保设备、船舶/港机/集装箱、重型机械、仪器仪表、电梯等行业。