国内页岩气开采提速，继续关注稳增长受益板块和超跌成长个股【天风机械周报18W46】

天风机械团队

核心组合：三一重工、杰瑞股份、中国中车、浙江鼎力、恒立液压、中金环境、杰克股份、百利科技

重点组合：日机密封、先导智能、赢合科技、徐工机械、诺力股份、克来机电、建设机械、晶盛机电、华测检测、长川科技（电子团队覆盖）、锐科激光、埃斯顿、璞泰来，关注至纯科技、神州高铁、台海核电、应流股份等

本周整体观点：中石油宣布将启动新一轮工厂化钻井压裂提速，全面加快页岩气和致密油气等非常规资源工厂化开发，利好油服。中铁总确认京沪高铁准备上市，铁路优质资产证券化开启，铁总融资渠道迈向多元。国务院发文继续强调补短板是深化供给侧结构性改革的重点任务，将职责落实到各部委、地方各级政府及民航、铁总等部门，强调金融部门加大对优质基建项目的支持力度，10月挖机销量和小松挖机开机时间再次超预期，预计10月基建投资增速提升明显。主要投资建议：1）基建板块行情持续强劲，继续利好工程机械、核电、轨交板块龙头；2）油价年内大概率保持70-80美金高位震荡，带动油气产业链投资旺盛，叠加非常规油气开采加速，继续推荐油服；3）关注全年业绩稳健、流动性充裕及财务状况良好的个股。

本周专题：国内页岩气开采提速，压裂设备供不应求，油服行业再添推动力

中石油加快国内页岩气开发，油服再添推动力：1）2017年我国原油和天然气进口依存度分别为69%和39%，国家能源安全战略下页岩气迎来发展机遇，2020年目标产量300亿方。2）经济性和运输瓶颈一直是制约页岩气大规模发展的重要因素，但受补贴、降税、技术进步带来的开采成本降低以及管道布局逐步完善，页岩气经济性有望凸显。3）目前国内具备页岩气独立勘测开发能力的企业仅有中石油和中石化，二者2017年实现页岩气产量合计90亿方，预计2020年可达260亿方。近年中石油和中石化资本开支稳步增加，有力支撑国内页岩气开采加速。4）根据我们的测算，乐观估计2020年全国页岩气产量300亿方，则2018-2020年需开采页岩气井1754口，钻井成本为882亿元，对应每年压裂车需求为617台，钻机需求147部。5）国内供应压裂车的企业主要是杰瑞股份、宝石机械和石化机械，受限于零部件供给，三家企业产能有限，若考虑致密油需求和压裂升级更新需求，预计未来三年压裂设备供不应求问题仍将持续。继续重点推荐杰瑞股份，建议关注石化机械。

投资机会概述

轨交：中铁总确认京沪高铁准备上市，铁路优质资产证券化开启，铁总融资渠道迈向多元。截至目前，2018年铁总动车和机车累计招标量分别为325标准列、759台，动车组车型超预期（全为350时速），机车数量超预期。轨交板块政策面与基本面共振，强烈推荐中车，看好神州高铁。

工程机械：10月国内小松挖机开机时间148.6小时，同比增加8.8%；10月挖掘机销量15,274台，同比增加44.9%，开机时间和销量增速均超市场预期，基建仍是开工量和二级市场投资信心的重要支撑，预计18Q4销量增速15~20%、18~19全年销量超19.5万和20万台，国产四强市占率持续提升，资产负债表修复后利润释放加速，重点龙头公司资产质量不断改善。重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械，关注艾迪精密。

油服设备：中石油宣布全面加快页岩气和致密油气等非常规资源工厂化开发，压裂设备需求紧俏。油价大概率维持70-80美金震荡，不排除继续上涨的可能：原油供给端弹性非常有限，主要是美国页岩油受制于运输能力无法进入国际市场。OPEC闲置产能不足，潜在的有效供给有限。对于伊朗的制裁可能还会带来供应超预期减少，日韩、欧盟等国已经停止从印度进口原油，中国也有望加入这一队列。重点推荐杰瑞股份，关注石化机械、海油工程、中海油服、港股安东油田服务、华油能源。下游炼化项目，重点推荐日机密封。

激光器：锐科激光首次在国内实现20KW全光纤激光器的研制，实现高功率合束器及特种光纤的重要突破。根据公司公告，公司采用了将14个1.5kW单模光纤激光单元通过19×1型光纤信号合束器合为一束的方案，成功制作20kW全光纤激光器。此次研发成功为公司产品拓展厚板切割、激光焊接等领域提供有利支撑，公司技术在国内领先地位持续巩固。

风险提示：上游资源品/油价下跌，重点公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，重大政策变化，中美贸易摩擦等影响国内投资情绪，页岩气项目、基建项目投资落地不及预期等。

1. 本周观点：国内页岩气开采提速，继续关注补短板受益板块和前期超跌个股

11月5日，中石油通过官网宣布，将启动新一轮工厂化钻井压裂提速，全面加快页岩气和致密油气等非常规资源工厂化开发，并表示页岩气和致密油气等非常规资源是其增储上产最现实的资源和主要增长点。非常规油气作为天然气资源的重要补充，有望成为今后重点发展方向，利好油服行业。

10月31日国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，继续强调补短板是深化供给侧结构性改革的重点任务。本次指导将具体职责落实到各部委、地方各级政府及民航、铁总等执行部门，并且强调金融部门加大对于优质基建项目的支持力度，有望带动基建投资增速回升。

主要投资建议为：

1）国务院基建补短板指导意见出炉，去杠杆方向明确淡化，10月挖机销量和小松开机时间再超预期，证明下游施工量正在回升，基建板块行情持续强劲，继续利好工程机械、核电、轨交板块龙头。

2）油价长周期拐点已至，未来有望震荡上行，带动油气产业链投资进入新一轮景气周期，叠加非常规油气开采加速，油服公司业绩有望持续改善；

3）中铁总确认京沪高铁准备上市，铁路优质资产证券化开启，铁总融资渠道迈向多元。截至目前，2018年铁总动车和机车累计招标量分别为325标准列、759台，动车组车型超预期（全为350时速），机车数量超预期。轨交板块政策面与基本面共振，强烈推荐中车。

4）关注全年业绩稳健、流动性充裕及财务状况良好的个股。

2. 本周专题：国内页岩气开采提速，油服行业再添推动力

2.1. 国家明确能源安全战略，页岩气有望成为新增长极

页岩气是指赋存于富有机质泥页岩及其夹层中，以吸附和游离状态为主要存在方式的非常规天然气，成分以甲烷为主，是一种清洁、高效的能源资源和化工原料。

页岩气作为非常规天然气的最大组成部分，能源价值巨大。根据国家能源局、国务院发展研究中心和国土资源部联合发布的2017年《中国天然气发展报告》，截至2015年底，世界常规天然气可采资源量为567.5万亿立方米，累计产量99.3万亿立方米；非常规天然气可采资源量为583.9万亿立方米，其中致密气98.9万亿立方米、页岩气224.1万亿立方米、煤层气52.9万亿立方米、水合物气184万亿立方米、水溶气24万亿立方米。我国页岩气资源储量丰富，未来有望成为常规天然气的重要补充。根据《中国天然气发展报告》，截至2016年底，我国非常规天然气中的煤层气和页岩气累计探明储量分别为6928.3亿立方米和5441.3立方米，但资源探明率分别为2.3%和0.4%，探明储量采出程度分别为3.50%和2.50%，剩余可开采量巨大。全球范围来看，截至2017年底，世界非常规天然气资源开发利用率也仅为5%，而根据中国自然资源部的数据，截至2018年4月底，中国页岩气累计探明地质储量已经超过了万亿立方米比，未来发展空间广阔。国家能源安全战略下，页岩气等非常规油气是重要发展方向。2000年以来，我国油气对外依存度快速攀升，2017年国内原油产量1.92亿吨，进口量4.19亿吨，进口依存度68%；天然气产量1487亿立方米，进口量920亿立方米，进口依存度39%。尤其在中美贸易摩擦可能加剧的背景下，大力提升国内油气勘探开发力度，保障国家能源安全，降低进口依存度迫在眉睫，而非常规油气作为天然气资源的重要补充，有望成为今后相当长一段时间内的重点发展方向。

2.2. 国内页岩气集中于川渝地区，2020年目标产量300亿立方米

国内的页岩气田主要分布于四川盆地和塔里木盆地，其中涪陵页岩气田累计探明地质储量6008亿立方米，是我国最大的页岩气田。根据中国自然资源部，目前在四川盆地及周缘的下古生界志留系龙马溪组的海相地层累计探明页岩气地质储量7643亿立方米，重庆涪陵页岩气田累计探明地质储量6008亿立方米，成为北美之外最大的页岩气田，预计2017年底将建成年产能100亿立方米。四川威远-长宁地区页岩气累计探明地质储量1635亿立方米。2016年全国页岩气产量达到了78.82亿立方米，仅次于美国、加拿大，位于世界第三位。此外，延长油矿在鄂尔多斯盆地、中国地质调查局在贵州遵义正安、湖北宜昌陆续获得页岩气工业气流，实现页岩气勘探新区新层系重大突破。根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（2016-2020）》，力争在2020年实现页岩气产量300亿立方米，在2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米。《规划》明确提出十三五期间努力推进涪陵、长宁、威远、昭通和富顺-永川5个页岩气重点建产区的产能建设，对宜汉-巫溪、荆门、川南、川东南、美姑-五指山和延安六个评价突破区加强开发评价和井组试验，适时启动规模开发，力争取得新突破。

2.3. 外输瓶颈缓解叠加开采成本降低，页岩气经济性有望凸显

一直以来，由于页岩气边际利润较低，其经济性和运输瓶颈是制约大规模发展的两大重要因素，但近期政策利好叠加技术进步，上述因素有望缓解，页岩气的经济性有望得到凸显。

首先，当前页岩气开采成本的降低主要通过财政补贴、降税和技术进步来实现。补贴方面，根据当前执行的2015年财政部和能源局的政策，2016-2018年的补贴标准为0.3元/立方，2019-2020年的补贴标准为0.2元/立方米；降税方面，财政部和国家税务局发布通知，2018年4月1日至2021年3月31日，对页岩气资源税施行减征30%的优惠政策，根据新华社援引涪陵页岩气田的负责人，其首月申报减税近1000万元，预计每年将减免1亿元的资源税。与减税和补贴相比，开采技术的进步的影响更加明显。根据财新网的报道，由于技术进步和规模化开发，四川盆地的页岩气单井成本已经从2013年的每口近人民币1亿元的成本下降了一半，目前中石油在四川盆地的页岩气钻井成本约为每口4500万元，按这一成本水平估算，2018-2020年，中石油在长宁、威远和昭通区块打井的投资约为320亿元。

其次，针对产量扩大之后的外输瓶颈，中石油和中石化也有所布局。根据财新网报道，中石油集团将为长宁、威远页岩气田新建5条外输管道，新建规模约为100亿方/年，总体外输规模达到178亿方/年。中石化方面，尽管涪陵页岩气田在2017年建成100亿方/年的产能，实际生产中并不会满负荷生产。目前中石化在四川盆地生产的天然气主要动过川气东送管道外送，输气能力为120亿方/年，气田主要包括普光气田（产能110亿方/年）、元坝气田（产能40亿方/年）和涪陵页岩气田（100亿方/年）之间需要协调压产。

2.4. 双寡头格局下资本开支稳步增加，有力支持页岩气开采提速

目前国内具备页岩气独立勘测开发能力的企业仅有中石油和中石化。据财新网报道，中石油“十三五”期间页岩气的生产主要布局在长宁、威远、昭通三个区块，2018-2020年计划新建约720口页岩气井，到2020年累计投产井数超过820口；2019年和2020年页岩气产量计划分别达产到118亿方和131亿方，建成150亿方的产能。今年，中石油计划在四川页岩气田生产约56亿立方米页岩气，建成产能规模达66亿方，这一产量目标比去年30.6亿方的产量接近翻倍，同时中石油2018年计划在四川地区打井330余口，而截至2017年底中石油集团累计投产约210口井，今年一年的钻井数是存量的1.5倍。中石化是国内页岩气开采的另一主力，涪陵页岩气田2017年销量达60亿立方米。根据中石化官网，截至2017年底，涪陵页岩气田累计建成产能100亿方，累计产销气量均突破160亿立方米，2017年产量达60.04亿立方米，日销气量最高达1670万立方米，可满足3340万户居民的生活用气需求，预计2020年涪陵页岩气田产量有望达130亿立方米。

综上，中石油和中石化在2017年实现页岩气产量90亿方，预计2020年可达260亿方，与“十三五规划”的300亿方有约为40亿方的缺口，该部分缺口有望由部分民企满足。与此同时，近几年中石油和中石化资本开支稳步增加，有力支撑国内页岩气开发加速。根据我们的统计，2018年中石油和中石化的资本开支规划合计为3428亿元，同比增加8.61%，上半年资本开支完成额为983.05亿元，同比增加25.56%，其中用于勘探和开发的资本开支合计为2161亿元，同比增加12%。

2.5. 页岩气开采难度大，未来三年页岩气钻井成本有望达882亿 

与常规天然气不同，页岩气藏一般无自然产能，必须通过水平分段压裂等工艺措施方可开采出来，因而开采成本较高。根据中国自然资源部，目前我国已掌握了页岩气地球物理、钻完井、压裂改造等技术，具备了3500米以浅（部分地区已达4000米）水平井钻井及分段压裂能力，初步形成了适合我国地质条件的页岩气勘探开发技术体系，但在3500-5000米深度页岩气的开发仍然存在技术瓶颈。

从技术角度而言，页岩气的勘探开发技术与普通气井的不同之处主要体现在页岩气储层评价技术、水平井钻井技术、完井技术和压裂技术等方面，其中水平井钻井以及压裂技术最为重要。尽管水平井的成本比较高，但其经济效益也比较高，页岩气可以从相同的储层但面积大于单直井的区域流出。而且因为页岩气埋深大，渗透率低，所以压裂对于页岩气来说是最为重要的。基于上述分析，我们对2018-2020年期间我国页岩气打井成本进行简单测算，主要假设为：

1）2017年我国页岩气产量为90亿立方米，但产能为130亿立方米（中石油30方+中石化100亿方），产能利用率为69%，假设2020年这一数值提升至80%；

2）根据中石油的规划，2018-2020年新增页岩气产量100亿方，需新建720口页岩气井，对应单口井页岩气产量为0.14亿方；

3）中石油在四川盆地的页岩气钻井成本为4500万元，此水平为国内最低，假设未来三年平均单口井钻井成本为5000万元；测算结果表明：1）在2020年页岩气产量为260亿立方米的中性假设下，2018-2020年需新开采页岩气井数量为1404口，合计钻井成本为702亿元；2）在2020年页岩气产量为300亿立方米的乐观假设下，2018-2020年需新开采页岩气井数量为1764口，合计钻井成本为882亿元。

2.6. 钻井和压裂设备价值量高，国内压裂车供不应求

先看需求，考虑到设备投资中钻井和压裂投资需求占比较大，且常规油气压裂车主要以2000水马力及以下型号为主，而页岩气以2500水马力及以上型号为主（2500水马力约占70-80%），我们更进一步对钻机和压裂设备的供需平衡进行测算。主要假设为：

1）每套压裂机组平均21台压裂车，每个平台平均开采周期2-3个月，一个平台平均4-6口页岩井。考虑到冬季因素，一般每套压裂机组每年可开发4-5个平台，对应约20口井；

2）平均每台钻机钻井周期2-3个月，一年平均钻4-5口井。测算结果表明：1）中性估计下，未来三年平均每年压裂车需求为491台，钻机需求为117部；2）乐观估计下，未来三年平均每年压力车需求为617台，钻机需求为147部。

再看供给，目前国内2500水马力以上的压裂车保有量约为400台，钻机保有量约为120部，压裂车供不应求情况较为严重，中性/乐观情形下的缺口约为90台和200台。目前供应压裂车的上市企业主要是杰瑞股份、石化机械和宝石机械，三家企业产能有限。若考虑致密油开采需求以及大量压裂车的升级和更新需求，预计未来三年压裂车（尤其是2500水马力以上的压裂车）供不应求问题仍将持续。

投资建议：继续重点推荐杰瑞股份，建议关注石化机械、海油工程、中海油服、港股安东油田服务、华油能源。

3. 本周子行业重要观点更新

3.1. 轨交：政策面+基本面向上，铁总本年度动车组、机车招标超预期

3.1.1. 基本面：铁路固定投资增速转正，动车组、机车招标均超预期

铁路投资基本面较年初有明显好转。年初由于铁路总公司面临较大负债表去杠杆压力，定调本年度铁路总投资额仅为7320亿元，相较于去年目标下滑8.5%。而7月23日国常会以来，国家强调下半年加大基建投资以实现稳增长目标，铁路总投资额目标重新上升至8000亿元。通过国家铁路固定投资额月度数据我们可以看到较为明显的边际向上变化。本年度3至7月铁路固定月投资额同比增速分别为-5.37%、-8.95%、-8.38%、0.01%、-1.10%，到8月份转正为1.61%，说明国家铁路层面的投资开始回暖。10月18日晚中铁投发布本年度第二批动车组招标、第四批机车招标。其中，动车组均为350时速复兴号，8编组110列，8编高寒30,16编5列，17编15列，共计180标准列。如今年中车与铁总签订合同，则年底中车动车组订单会回升至640亿左右，为15年以来的最高水平。而铁路机车受益于公转铁这一政策的实际落地，本年度采购量创15年以来的最高水平。值得一提的是，近两年来铁总动车组招标均以350时速车型为主，到本年度所有325列均为350时速的复兴号动车组。以此前中车公布的动车组重大合同来计算，145标准列对应249亿元合同金额，则单列车价格为1.72亿元左右，明显高于250时速动车组。3.1.2. 政策面：复盘历史基建宽松政策，目前仍是主题行情中前期

我们复盘过去几轮基建投资强周期中轨交板块的表现及持续时间长度，认为目前仍处于主题行情的中前期。2004-2017年共13年间，基建投资共有三轮景气周期。第一轮：2008年2月至2010年10月，基建固定投资累计同比增速为20%-50%，这段时间也是我国铁路投资增速最高峰期；第二轮，2012年2月至2013年12月，基建固定投资增速从负转正、并逐月提升至24%，这段时间铁路投资增速从-50%回升至70%，之所以呈现较为极端的变化是因为当时发生了高铁温甬事件，对铁路乃至整个基建影响较大；第三轮幅度较小，出现在2016年2月至2017年4月，基建固定资产增速在经历了超过两年的下降之后出现回升，从15.7%回升至18.7%，该阶段国家铁路投资增速并无明显回升，主要表现为轨道交通类PPP项目数量的大幅增加。与此同时，我们可以看到社会融资规模在这3段基建固定资产景气周期内也表现出较为一致的变化方向。社融额增速分别在2008年9月至2009年12月、2012年2年至2013年12月、2015年6月至2016年7月这三个时间段表现较强，在时点上与基建景气周期未必完全匹配，这是因为社融额中有相当部分居民消费有关，但两者必然出现共振区间。我们发现在上述三个景气周期内，轨交装备板块均存在一定超额收益。我们选择申万机械指数中的轨交板块及沪深300进行比较，发现在200802-201010、201202-201312、201603-201612这三个区间内，轨交板块涨幅分别为71.32%、19.01%、11.65%，相对于沪深板块的超额收益分别为110.34%、17.09%、0.11%。之所以前两个区间的超额收益明显、而2016年这一区间超额收益很少，主要是因为动车组对于大部分轨交装备公司而言利润空间丰厚，而城轨业务虽然增速较快、但利润空间非常狭窄，对于报表最终影响较小。三个超额收益区间持续时间分别为32个月、22个月、9个月，而本轮行情仅开始不足3个月，因而我们判断仍处于中前期时间。标的上，首推中车，铁路装备部件公司其次，这是因为在整个产业链条上中车相对于上游更为强势，具有较大的议价空间。

3.2. 油服装备：油价高位震荡，资本开支增加带动新一轮周期开启

3.2.1. 油价高位震荡提供油服配置机遇

油价维持高位，带动油气产业链投资进入新一轮景气周期。我们判断未来一段时间，油价大概率仍将维持70-80美元区间震荡，但是考虑到国际政治局势不稳定加剧以及美国对于伊朗11月份可能采取制裁，不排除油价继续上行甚至突破100美金/桶的可能性。

油价震荡上行的主要动力包括：

（1）美国成为最大原油生产国，内部利益诉求明显。北美时间9月12日周三，美国能源信息署表示，继今年2月超过沙特后，初步估计美国石油产量可 能在8月已经超过俄罗斯成为世界最大的石油生产国。美国从原油进口国变为原油出口国，油价上涨符合其利益。

（2）供给侧产能无法快速释放：目前供给的主要弹性在于美国的页岩油，而目前美中地区页岩油管道建设尚未完成，预计到2019年Q3-Q4才能实现新的运能增量。且美国就业充分，卡车工人短缺。预计至少在可预计的1年之内，页岩油地区产量增幅有限。当前主要产油国沙特和伊拉克的产能均处于历史高位，如沙特原油产量自2010年呈现震荡上升，2015年三月以来保持高产量日平均超过1000万桶每天的水平，并在2016年前半年产量持续增加，2016年8月达到近10年产量峰值1060万桶/天，2017年以来，沙特原油产量基本稳定在1000万桶/天。（3）美国对伊朗的潜在制裁可能引起产能进一步收缩：11月，美国是否对于伊朗采取制裁将最终落地。2017年伊朗原油和凝析油出口平均为250万桶/日，比2016年平均水平高出约20万桶/日。历史上，伊朗石油禁运和解禁对供给量影响总共约在90~100万桶/天。3.2.2. 油气公司的经营情况好转，18~20年资本开支增长值得期待

在一定的技术条件和开采难度下，油价的高低直接决定了石油公司的获利空间，此次油价回升使得各类石油和油气服务公司的业绩弹性得到较大释放。石油公司的经营情况直接决定了资本开支，进而决定了油服公司的业绩。从2014年油价暴跌以来，石油公司利润大幅缩减，2017年增速首次由负转正。

国内市场方面，2018年三桶油资本支出规划均有不同程度的提升。根据各家公司的公告，2018年中海油、中石油和中石化的资本开支分别为750亿元、2258亿元和1170亿元，同比增速分别为50%、4.44%和17.71%，三桶油2018年合计资本开支为4178亿元，同比增加14.28%，已经超过2015年水平，向2014年水平靠拢。当前油公司资本开支处于历史高位，有力带动油服公司业绩进一步好转。在2014-2016年的油价低迷时期，三桶油纷纷缩减了开采支出成本，新发现和拓展的石油储量迅速下降，进而导致2017年年末的石油储量处于历史低位。同时，考虑到日益增长的石油需求和现有油田逐步进入衰退期，未来通过拓展与发现新油田以满足产量要求是油公司的必然选择，这就倒逼油公司大幅提高资本开支用于开采。3.2.3. 国家高度重视能源安全，国内投资成此轮重点

习主席高度重视能源安全，在三桶油内部座谈会上特别强调。由于三桶油资本开支前几年下滑较严重，现在需要更多的投入来保证原油产能。

根据国务院有关天然气的开采规划，2020年天然气开采量2000亿方，其中页岩气300亿方。考虑到2017年我国页岩气产能只有90亿方，意味着未来3年天然气开采年均增量将达到70亿方，弹性巨大。

我国能源对外依存度高，能源安全刻不容缓：原油对外依存度目前已经接近70%，天然气对外依存度超过40%。油价升高会蚕食外汇储备，造成潜在的输入性通胀，甚至还会带来能源危机，提升我国能源安全是目前的重中之重。3.2.4. 重点油服公司

从油气产业链出发对我国主要相关上市公司的业务进行梳理，可以发现我国上市公司业务已经覆盖了全产业链，主要集中在各类机械设备提供，提供系统工程技术服务较少。近年来，随着前期大型项目建造经验的累积，我国油气服务公司近年来转向一体化工程技术服务上转变，如中海油服、惠博普、杰瑞股份等立足于成为油气工程一体化的企业、其EPC工程建设能力不断提升。重点推荐：杰瑞股份，建议关注石化机械、海油工程、中海油服（石化组覆盖）等。关注港股：安东油田服务、华油能源等。

3.3. 工程机械：10月挖机销量超预期，预计11月销量1.55-1.65万台

根据中国工程机械工业协会统计的挖掘机销量数据：10月15,274台，YoY+44.9%；1-9月171,516台，YoY+52.5%。1） 分市场销售情况：10月国内13,490 台、YoY+39.6%，出口（含港澳）1,784台，YoY+102.7%；1-9月国内累计155,771台，YoY+48.4%，出口（含港澳）15,745台，YoY+109.3%。2） 国内市场分机型销售数据：10月大/中/小挖销量分别为1,918台/3,371台/8,201台，同比增速分别为24.7%/34.5%/46%；1-10月大/中/小挖累计销量分别为23,547台/41,362台/90,862台，同比增速分别为55.5%/61.9%/41.4%。

根据小松官网数据，10月中国区挖机开机时间为148.6小时，YoY+8.8%。考虑到小松市占率由2017年6.7%下降至2018年1-10月的5.1%，而行业内新机开机率更高，因此该数据可能偏低估了下游真实的开工数据。我们认为伴随政策发力、前期停工的项目开始复工以及环保因素带来的强制性更新，10月的实际开机时间更长。

10月挖机销量超预期，可能的原因是2017年10月-2018年3月为秋冬采暖季限产，下游施工量被抑制，因而销量并未完全反映下游施工情况。对于11月的挖机销量，我们维持谨慎乐观判断，预计销量为1.55~1.65万台，四季度整体增速有望保持15%~20%、全年销量有望冲击20万台，创历史新高。同时，考虑到基建的逆周期属性，我们乐观估计2019年的基建投资等数据将稳定增长，在此基础上行业更新需求维持高位、行业销量有望持平，但中、大挖更新需求更旺盛。根据国内挖掘机前10个月的销售数据（含进出口），国产、日系、欧美和韩系品牌的市场占有率分别为55.8%、15.3%、17.4%和11.6%，国产分给继续保持50%以上、且份额仍在提升，三一、卡特彼勒和徐工占据国内市场前三位。10月集中度为CR4=55.6%、CR8=78.3%，提升的原因主要为龙头穿越周期后，品质、渠道、售后和研发等多方面能力优势巩固，同时液压件等核心部件缺货带来龙头获得供应商保供的优势。

工程机械主要需求来源分别为：1）大、中、小挖和泵车、汽车起重机的更新周期错位，逐步推进更新、拉长周期，9月汽车/随车/履带起重机销量2453/925/138台，同比+40%/-4%/+19%；2）全国固定投资额持续增长。其中基建投资占比逐渐提高，工业投资回复，而房地产投资稳定。对应的工程机械、尤其中挖的销量将保持持续增长。3）工程机械主要需求来源之三为大宗商品和主要原材料的价格在持续上涨后带来矿山采掘开工量维持高位，另外国内爆破物的管制逐年加强，导致大量矿山的爆破工作量由“大型挖掘机+重型破碎锤”完成。综上，从不同机型的销量来看，中大挖的增速已经明显高于小挖，预示着地产/基建/矿山等开工量增速更高。

环保因素带动大挖销量高增长，关注结构性变化带来的盈利提升：国内销量方面，10月大/中/小挖同比增速24.7%/34.5%/46%；1-10月累计同比增速55.5%/61.9%/41.4%，中挖/大挖增速持续高于小挖，我们判断原因为：1）大挖主要用于矿山开采，施工环境较为恶劣，因而更新周期大大缩短，未来一年更新增速排序依次是中挖、大挖、小挖；2）6月27日国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，环保政策日趋严格，由此带来部分强制性更新需求。销量的结构性变化将带动挖掘机毛利率上行，主机厂盈利能力有望进一步提升。

重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械；关注：艾迪精密、柳工。

推荐理由：需求持续高位、集中度提升，龙头收入高增长。资产负债表修复，行业龙头业绩释放加速。需求的时空错配，不同品类工程机械需求高增长接力。高空作业平台作为新兴产品快速增长，同时美国制造业复苏明显，对高空作业平台的需求明显提升。

3.4. 激光器：国内实现20KW光纤激光器研制，高功率合束器及光纤取得重大突破

锐科激光首次在国内实现20KW全光纤激光器的研制，打破国外厂商垄断。根据公司2018年10月17日公告，公司采用了将14个1.5kW单模光纤激光单元通过19×1型光纤信号合束器合为一束的方案，成功制作了20kW全光纤激光器。此次研发成功为锐科激光产品拓展厚板切割、激光焊接等特种领域应用提供了有利支撑，体现了公司在国内的技术领先地位。

尽管20KW目前仍在客户送样阶段，需要经历较长时间的试用，但高功率合束器及特种光纤取得重大突破，有利于后续核心元器件实现进口替代，产品成本进一步降低。在两年的研发过程中，公司自主研制的20/400μm大芯径掺镱光纤逐步能够同时满足高功率光及高光束质量的需求，突破了20微米线径激光的可承受功率瓶颈。该类光纤产品已批量用于锐科激光系列高功率光纤激光器产品中，实现了进口替代，使产品成本进一步降低；自主研制的20kW级光纤信号合束器，将逐步用于锐科激光10kW~20kW系列光纤激光器产品中，进一步丰富了高功率光纤激光器产品线，为公司未来在更高功率段竞争提供了技术支持。

光纤激光器市场前景广阔，进口替代空间巨大。光纤激光器因具有转换效率高、光束质量好、体积小巧等优势，在激光器中比重日益增加。全球光纤激光器市场规模由2013年的8.41亿美元，增加至2017年的20.39亿美元，CAGR为24.78%。2017年国际巨头IPG与国内龙头锐科在国内光纤激光器市场份额分别约为51%和12%，伴随着锐科产品功率段不断提升，锐科有望从IPG抢占更多高功率市场，从而持续提升市占率。

3.5. 智能装备：9月国内工业机器人出货增速转负，静待贸易战影响解除

3.5.1. 工业机器人单月增速转负，IFR对全球销量增速下调预期

工业机器人9月单月产量增速为-16.4%，而6、7月增速分别为7.2%、6.3%。根据最新的IFR预测，本年度全球全年工业机器人增速预期为由15%调低为10%左右。中国是增长最快的地区之一，全年累计增速约为15%-20%。工业机器人行业增速连续4月大幅放缓，主要原因包括：1）国内宏观经济增速的放缓，工业机器人作为下游主要为汽车、电子、金属加工等领域的顺周期行业，景气度受到一定冲击；2）贸易战导致下游行业未来需求的不确定性提升，下游行业capex速度普遍放缓。

中长期来看，中国的机器人密度远低于世界平均水平，潜力空间巨大。以汽车行业为例，根据IFR统计，2016年我国汽车行业工业机器人密度仅为505台/万工人，而日本、美国、德国、意大利等国家汽车行业机器人密度普遍高于1000台/万工人的水平，是我国的两倍。考虑到汽车行业是工业机器人最早推广、渗透的行业，其他行业的机器人普及程度甚至可能更低。中国机器人产业联盟指出，当前机器换人在区域分布上最为集中的是珠三角和长三角。其中，珠三角以广州、佛山为代表，工业机器人应用量非常大；长三角以上海、江苏为代表，机器人制造的几大巨头在此均有布局。目前潜力比较大的地区有两个，其一是环渤海地区，辽宁、唐山等地的工业机器人发展迅速；另一个则是以重庆为代表的内陆地区。根据IFR的最新预测，到2020年，全球工业机器人销量将达到52.1万台，其中中国销量将达21万台，同比增速23.5%，仍将是全球工业机器人行业最为活跃的地区。

3.5.2. 2017年国产机器人市占率首降，本年度行业洗牌或将加剧

据CRIA与IFR初步统计，2017年中国工业机器人市场销量继续增长，全年累计销售14.1万台，同比增长58.1%，增速创历时新高。其中，国产机器人销售3.78万台，同比增长29.8%；外资机器人销售10.3万台，同比增速71.9%。与上年相比，国产工业机器人销售增速基本稳定，外资品牌销售增速明显加快增速。外资机器人在市场总销量中的比重为73.2%，比上年提高5.9个百分点。

从内外资结构看，2017年在主要行业中，汽车行业外资品牌机器人仍主导市场，国产机器人占有率约为10%左右，占比下降近6.2个百分点；电气电子设备和器材制造行业中，国产机器人市场占比28.4%，比上年下降了6.7个百分点；在金属加工业中，国产机器人占市场总量的51.8%，比上年下降了4.44个百分点。2017年国产工业机器人应用行业继续扩大，已涉及国民经济39个行业大类和110个行业中类，释放出更多的市场需求。

国内机器人市场竞争加剧，采取过度价格竞争、而缺乏产品竞争力的参与者最终可能出局。从上市机器人公司2018H1增速来看，埃斯顿、拓斯达等增速超过行业增速，这说明行业内仍有大量企业增速低于行业平均增速。由于成长性好、且具备一定的盈利前景，工业机器人行业近年来吸引了大量国产参与者，而绝大部分企业缺乏核心技术储备、主要依赖价格竞争，在上下料及搬运等领域抢夺一定市场份额。但去年以来，海外产能在国内有效释放，对这部分国产机器人生存空间造成挤压。对于小厂商而言，通过不盈利甚至亏本的方式争夺市场份额的难度大大加大，后续可能迫于竞争压力、最终出局。

4. 本周行情回顾

11月5日-11月9日（共5个交易日）沪深300指数下跌3.7%，机械行业指数下跌0.6%。机械子板块中，涨幅最大的是船舶制造，涨幅为1.2%。

5. 一周行业要闻

5.1. 工程机械

1）2018亚洲国际动力传动与控制技术展览会盛大开幕 工业4.0蓄势待发（来源：中国工程机械商贸网）

11月6-9日，以“工业4.0蓄势待发——智能传动与流体动力的智慧解决方案”为主题的2018亚洲国际动力传动展在上海新国际博览中心盛大召开。

本次展览会以“驱动未来”为口号，主打智能制造，以行业最新产品、技术与解决方案助力实践“中国制造2025”，吸引了土耳其、美国、西班牙、葡萄牙、日本、匈牙利、罗马尼亚等多个国家和地区的近1300家企业参展。

除了亚洲国际动力传动展，上海新国际博览中心同期还举办了亚洲物流展、上海国际压缩机及设备展览会、上海国际工业零部件及分承包展、亚洲国际冷链设备及技术展览会和国际科创园区博览会。杭叉集团、临工集团、合拍叉车、宁波如意、昌羚机械等诸多知名工程机械企业也悉数亮相上海新国展。“六展联动”的作用下，不仅为展商与观众构建了一个贯通的产业链和贸易链，也为全球制造商打造了一个领略中国智能制造的绝佳平台。

2）签下2亿采购意向，首届进博会又见铁建“红”（来源：慧聪工程机械网）

11月5日—10日，主题为“新时代共享未来”的首届中国国际进口博览会在上海举行。本届进博会共有172个国家、地区和国际组织参会，3600多家企业参展，到会国内外采购商超过40万人，展示了100多项新产品和新技术，全面呈现了国际最尖端、最前沿、最具代表性的产品及服务。

在首届中国国际进口博览会上，借着国际合作疾风劲吹的良好势头，铁建重工与来自德国的2家知名供应商签订了采购金额达2亿元的2019年采购意向协议。根据协议，双方将强强联合、共谋发展，进一步提升整体运营效率、降低运营成本，改善和提升相关零部件产品的交货期、质量及服务等，为双方创造更大的商业价值、时间价值及市场机会价值。

3）玉柴携3款全新电控发动机亮相广交会（来源：中国工程机械商贸网）

近日，第124届中国进出口商品交易会（广交会）在广州举行。玉柴携YC6C1660-D30、YC6TD1000-D30及YC6K420N-D30等3款全新电控发动机进驻“品牌展区”，吸引众多海外客户驻足观看。

据悉，玉柴参展的3款机型外观靓丽，整体结构紧凑、合理，采用全新的高压共轨技术，具有性能优、油耗低、动力强、排放等级高等特点。其中，YC6C1660-D30属国内首台六缸机功率达到1000kW以上的发动机；YC6TD1000-D30升功率达到37.6kW/L，达到国际一流水平。

5.2. 新能源

1）乘联会：10月新能源乘用车销量达11.7万辆（来源：真锂研究）

11月8日，乘联会发布10月份乘用车销量数据。10月，狭义乘用车零售量共计195.0万台，同比下降13.2%。其中新能源车的销量达到11.7万台，环比增长19.1%，同比增长84.8%。插混同比增1倍，纯电动车型增长75%。乘联会表示，此前调高的新能源乘用车90万的年度预测应该能顺利突破。

由于行业对2019年新能源补贴的调整有了预期，因此2018年的新能源乘用车增量压力大， 新能源客车补贴上限不变的压力较小，预计将形成年末的新能源乘用车增量热潮。

对于国家补贴政策对于技术的高要求，乘联会秘书长崔东树表示：国家补贴政策的能量密度提升思路是英明的，世界新能源竞争激烈，补贴指标提升速度不应降低，不应该怕着火。自主品牌需要在电动车做强单品销量和提升插混竞争力的双线提升加速，实现高质量增长。

2）重磅：六部委联合开展低速电动车清理整顿工作（来源：真锂研究）

工信部官方网站11月8日发布信息称，经国务院同意，工信部等六部委印发了《关于加强低速电动车管理的通知》，要求各省、自治区、直辖市地方人民政府组织开展低速电动车清理整顿工作，严禁新增低速电动车产能，加强低速电动车规范管理。

工信部公告称，低速电动车主要指行驶速度低、续驶里程短，电池、电机等关键部件技术水平较低，用于载客或载货的三轮、四轮电动机动车，包括老年代步车等。

3）万向斥资713亿押注锂电池及电动车（来源：真锂研究）

11月8日，新京报记者自万向集团获悉，其计划投资685.74亿元建设年产80G瓦时锂电池项目，地点位于萧山经济技术开发区。目前，该项目正在就环境影响评价进行公众参与信息公开。万向集团还计划投资27.45亿元建设年产50000辆增程式纯电动乘用车项目，建设地点也位于萧山经济技术开发区。

上述锂电池和电动车项目，是万向目前正在打造的万向创新聚能城的重要部分。2016年12月，国家发改委投资项目在线审批监管平台发布公告，万向年产5万辆增程式纯电动乘用车项目已通过在线审批。这意味着万向即将拿到新能源乘用车的“准生证”，这也是首个增程式纯电动乘用车项目。

4）东软睿驰1亿设新公司 加大新能源业务布局（来源：高空锂电）

近日，东软集团(600718)发布公告称，为快速推动公司新能源汽车业务的发展，实现公司新能源动力电池系统的量产化，同意东软睿驰全资子公司东软睿驰汽车技术（沈阳）有限公司（下称“睿驰沈阳”）以货币出资，设立“东软睿驰新能源科技有限公司”（拟设名称，以工商行政管理部门最终核准为准）。该新设公司注册资本为1亿元人民币，为睿驰沈阳全资子公司。

东软集团表示，本次睿驰沈阳拟在辽宁沈阳沈抚新区设立的子公司，将持续增强公司汽车产业设计、研发能力，快速推动公司新能源汽车动力电池量产化，进一步完善公司新能源智能汽车产业基地的建设布局。

5.3. 半导体加工装备

1）西永微电园将引进华润12吋晶圆生产线项目 投资约100亿元（来源：SEMI 大半导体产业网）

2018年11月5日-10日，首届中国国际进口博览会在上海举办。会上，重庆西永微电园公司分别与华润微电子有限公司、德国博世集团签署协议，将引进华润12吋晶圆生产线项目，以及与博世集团共建工业4.0创新技术中心。

记者从西永微电园获悉，华润12吋晶圆生产线项目投资约100亿元，将建设国内首座本土企业的12吋功率半导体晶圆生产线，主要生产MOSFET、IGBT、电源管理芯片等功率半导体产品。据悉，这是西永微电园今年引进的第四个百亿级项目，与新落地的SK海力士二期、联合微电子中心、华润基板级扇出封装项目组成集成电路百亿级“四朵金花”，构建覆盖IC设计、晶元制造、封装测试及原材料配套的集成电路全规格全产业生态链。

2）兆易创新宣布与分销商Digi-Key在闪存产品领域通力合作（来源：SEMI 大半导体产业网）

日前，业界领先的半导体供应商兆易创新(GigaDevice)宣布与全球知名电子分销商Digi-Key Electronics合作。兆易创新的SPI NOR Flash及NAND Flash等闪存产品可通过Digi-Key实现全球即时发货，并在交货周期及产品价格上更贴近客户需求。

兆易创新的SPI NOR Flash产品容量目前涵盖512Kb至512Mb，并即将推出1Gb及2Gb的更高容量产品，以及业界最小尺寸的1.5x1.5mm USON封装（容量高达8Mb）。 NAND Flash产品包含SPI和ONFi NAND两类，容量分别为1Gb，2Gb和1Gb。 此外，兆易创新计划于2019年推出4Gb和8Gb SLC NAND Flash。

3）三星展示首款5G通信芯片Exynos 5100（来源：SEMI 大半导体产业网）

11月5日，首个以进口为主题的国际博览会——中国国际进口博览会（以下简称“进博会”）在上海国家会展中心正式开幕，三星亮相并展示了包括显示器和半导体在内的多款新品。

三星首次在中国展出了今年8月底推出的全球明星产品，即采用8K人工智能增强技术、峰值亮度可达4000尼特的QLED 8K系列电视。这款产品具备Real 8K分辨率，拥有Q HDR 8K技术和8K量子处理器，内置AI芯片可对输出画面进行智能优化。

三星首次在华展出了今年8月最新推出的世界首款5G通信芯片Exynos 调制解调器5100。该产品采用10nm LPP工艺打造，是业内首款完全兼容3GPP Release 15规范，也就是最新5G NR新空口协议的基带产品，支持设备使用单个芯片连接 2G、3G、4G 和 5G 网络。

5.4. 机器人与智能制造

1）“达芬奇手术机器人”成为进博会抢手货（来源：慧聪工程机械网）

进博会第二日，美国医疗器械公司直观医疗（IntuitveSurgical）收获颇丰，该公司旗下的明星产品“达芬奇手术机器人”成了抢手货。11月6日，来自北京、贵州、河北、云南、新疆等多个省市的21家三级甲等医院与直观医疗达成了达芬奇手术机器人的采购意向，总金额超过了6000万美元。

2014年，达芬奇手术机器人开始进入中国。截至目前，在中国内地已经有70多台达芬奇手术系统在临床使用，中国香港有10台在使用。据了解，2017年5月，直观医疗与中国本土公司复星医药成立了合资企业直观复星，该合资公司将致力于加速推动达芬奇手术机器人在中国的发展。同时双方还将在国内研发、生产和销售针对肺癌的早期诊断或治疗的产品。

2）Taranis获2000万美元B轮融资 用无人机识别农作物问题（来源：OFweek机器人网）

Taranis是一家来自以色列特拉维夫的农业技术初创企业，致力于通过空中探测和深度学习技术来识别农作物可能存在的种植培育问题。近日，该公司宣布已经顺利完成一轮2000万美元的B轮融资，由该国早期风险投资基金Viola Ventures领投，数家原有投资方跟投，其中包括加拿大化肥公司Nutrien、加州农产品公司Wilbur-Ellis旗下风险投资机构Cavallo Venture，以及日本住友集团（Sumitomo Corporation）欧洲办事处。

据公司介绍，它提供的空中成像技术，主要以高速无人机或载人飞行器为主。目前，业务范围遍布阿根廷、巴西、俄罗斯、乌克兰以及美国的各大农场。此轮融资过后，公司计划进一步拓展海外业务市场，其中包括澳大利亚。

3）高仙首款无人驾驶环卫车即将发布（来源：OFweek机器人网）

随着低速无人驾驶技术在环卫行业的落地时机日益成熟，高仙机器人商用清洁产品线正式涉足环卫领域--高仙首款无人驾驶环卫车即将发布，该款产品由高仙机器人与知名环卫车辆企业山东海德共同研发。

高仙积累了5年的机器人全场景移动技术可适用于服务机器人自主移动和车辆低速无人驾驶这两大类技术场景。凭借自主移动核心底层技术，高仙逐步实现了在清洁、安防、配送三大垂直领域的布局。其中，以安防、配送等为应用场景的机器人技术解决方案，高仙已占据了超过一半的国内市场。

此次即将推出的无人驾驶环卫车新品，则充分发挥了5年以来高仙在大面积商用清洁场景中积累的技术经验和实战数据等独有优势，将全场景移动技术与大面积室外清洁功能相结合，并全面实现了跨室内/外、结构/非结构化环境中的全自动商用清洁布局。

4）首台商品化激光铯原子钟惊艳亮相，30万年不差1秒（来源：OFweek激光网）

在第十二届中国国际航空航天博览会上，中国电科成都天奥电子股份有限公司发布了一款激光抽运小型铯原子钟。这是国内首台实现商品化的激光抽运小型铯原子钟，从外观上看，仅仅是一个三四十厘米长宽，十几厘米高的“黑匣子”，但据现场工作人员介绍，它可以做到30万年不差1秒。

据介绍，本次展出的原子钟，从研制到实现商品化历时八年，目前已能实现量产，技术指标具有国际先进性。该产品从充铯量、吸铯材料、激光器三个方面解决了影响铯钟寿命的主要问题，具有长寿命、高可靠性、频率准确度高、稳定度好、宽工作温度范围、丰富接口功能等特点。

5）首推“芯占比”概念，瑞识科技发布TRay系列VCSEL ToF模组（来源：OFweek激光网）

据麦姆斯咨询报道，近日，瑞识科技首次正式对外发布了其自主研发的TRay系列VCSEL ToF模组，该模组采用自主设计研发的VCSEL芯片，是目前业界最高“芯占比”的ToF光源产品。

为突破行业瓶颈，深圳瑞识科技在业内率先提出“芯占比”的概念，该说法类比手机行业的屏占比的定义。“芯占比”定义是指光芯片面积和芯片封装后器件面积的比值，是衡量光器件封装集成度的指标。瑞识科技独创的高芯占比封装技术，对光芯片进行精准成型封装，能有效缩小封装需要的体积，从而获得高芯占比的光源。

5.5. 轨道交通

1）神州高铁拟参投杭绍台铁路PPP项目，为首个民营高铁PPP项目（来源：中国轨道交通网）

神州高铁(000008)11月6日晚间公告，公司拟受让由联合体设立组建的台州杭绍台高铁投资管理合伙企业的有限合伙人持有的2%的份额，暂定1.31亿元，成为联合体成员之一。合伙企业的资本金将最终投资于杭州经绍兴至台州铁路PPP项目。

神州高铁表示，杭绍台项目是中国首条民营资本控股的高铁PPP项目，公司本次是通过直接投资于社会资本联合体参与PPP项目的第一单业务，有利于为公司拓展轨道交通、特别是整条线路运营管理业务积累资源与经验。

证券研究报告：《国内页岩气开采提速，继续关注稳增长受益板块和超跌成长个股》

对外发布时间：2018年11月11日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

邹润芳  SAC执业证书编号：S1110517010004

曾  帅    SAC执业证书编号：S1110517070006

崔  宇    SAC执业证书编号：S1110518060002