【通信】亨通光电：短期高增长承压，长期期待流量高增长和5G驱动

※ 事件：

公司发布三季报， 2018前三季度营收241亿，同比增长26.72%，归属上市公司股东的净利润21.07亿元，同比增长26.1%。

※ 短期业绩承压，整体仍保持快速增长态势。

公司前三季度收入241亿元，同比增长26.7%，主要源于光纤光缆量价齐升，海缆的快速增长以及新增贸易业务收入增长。第三季度收入88.3亿元，环比下降1.2%，主要源于：1）受中兴事件影响，运营商库存导致订单执行放缓；2）受下游客户和增值税税率调整影响，原本部分收入该计入三季度放到二季度统计了。因此，实际从业务经营本身来看，环比收入还是有增长的。公司前三季度净利润21.07亿元，同比增长26.1%，主要源于光棒产能释放以及同比价格提升，另外海缆业务订单充裕持续快速增长；第三季度净利润9.35亿元，同比增长3.5%，增速放缓主要源于：1）受运营商库存影响，同比收入增速下降；2）三季度资产减值损失1.14亿元，同比去年新增1.08亿元，主要是受运营商结算周期影响，应收账款较大，公司基于会计审慎计提坏账比例偏高；3）三季度财务费用1.56亿元，同比去年新增6100万元，因为公司一些长期建设项目占用资金较多，新增负债以及宏观环境导致银行融资成本上升，产生较大利息费用。
我们认为未来随着运营商库存消化，新一轮光纤集采启动以及5G启动建设，需求端有望改善，同时公司可转债发行后降低财务费用，年底运营商结算增加应收账款冲回降低坏账计提，公司业绩恢复快速增长可期待。

※ 毛利率基本持平，费用率下降。

公司前三季度毛利率为21.1%，同比去年持平。第三季度毛利率为22.03%，同比去年下滑0.9个百分点，预计低毛利的外贸业务占比提升所致，环比提升1.86个百分点，反应光棒产能持续释放，预计光纤光缆毛利率预计仍是稳中有升。前三季度三项费用率为10.41%，同比下降0.57个百分点，主要收入规模增长所致。其中销售费用率3.02%，同比略微下降；管理费用率（包含研发费用）5.67%，同比去年下降0.6个百分点，反映新工艺光棒技术投入高峰已过；财务费用率1.72%，同比提升0.32个百分点，源于新增债务产生利息费用。我们认为，未来随着公司光棒产能持续释放，新产品占比提升，收入规模持续增长，资产负债结构优化，毛利率有望平稳，费用率有望持续下降。

※ 光棒扩产持续提升盈利能力，未来流量高增长和5G驱动仍值期待

我们判断，光纤需求核心驱动因素在于流量，流量持续高增长，带宽需求不断提升，驱动网络扩容升级，从而带动光纤需求增长；长期看5G密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求，而供给端受限光棒产能释放导致供给缺口（海外光棒持续反倾销持续，同时国内部分厂商光棒扩产低于预期）。短期受运营商库存影响，集采订单执行延缓，高增速承压，但未来随着运营商库存消化并启动下一轮集采，5G建设启动，未来需求端有望改善。亨通光电抢得光棒扩产先机，并且新工艺产能占比不断提升，成本有望持续下降，公司将继续享受行业红利，盈利能力持续提升。

※ 投资建议：

亨通光电是国内光纤光缆龙头，随着光棒新技术获突破，光棒产能快速释放，同时推动成本持续下降，在行业持续景气背景下，光纤光缆推动公司业绩持续快速增长。中长期看，5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长，同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期，并且积极布局硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术，打开未来成长空间。受运营商库存影响及海缆收入确认不及时，公司三季度增速下滑，同时考虑硅光持续较大投入，未来光纤供需格局缓和预期，我们调整公司2018-2020年盈利预测，从32.9亿、43.8亿元、54.3亿元，下调为28.1亿、35.3亿和45.7亿元，对应18年PE是11x，维持“买入”评级。