【东吴医药】智飞生物事件点评：签署HPV疫苗采购协议，为公司业绩增长提供保障
事件
公司发布公告：智飞生物与默沙东签署了HPV疫苗相关协议，进一步调整和确定了公司所代理的HPV疫苗的综合基础采购额：2019、2020及2021年分别采购产品55.07、83.30和41.65亿元。
我们的观点
1. HPV疫苗全球销售增长势头良好，为第二大疫苗产品
2011年以来，默沙东HPV疫苗在国际市场的销售额基本呈现逐年递增趋势，2015年九价疫苗的上市使其销量继续稳定增长。而葛兰素史克的二价疫苗在2011年达到销售峰值后持续下滑，四价及九价疫苗拥有明显的竞争优势，有理由预期国内市场也会发生类似的状况。
2. HPV疫苗我国销售推广顺利，市场广阔
4价HPV疫苗前三季度实现批签发共380万支。由于三季度的批签发均集中在8月-9月初，考虑市场的供需状态，我们认为1-9月的销量约等于前三季度的批签发数据。根据公司目前的销售情况看，全年销量有望实现500万支。9价上市后，4价的主要市场我们认为将集中在26-45岁的女性，根据人口统计年鉴测算，该年龄段的女性约有1亿6000万人，市场空间仍然较大。如果该部分人群的渗透率在10%，则有约4800万支的存量市场空间，考虑中标价格798元/支，整个市场在380亿。
前三季度9价HPV批签发数量为30万支。该产品主要瞄准16-26岁的女性，根据第六次人口普查的数据推断，该年龄层的女性人口约在1亿，若渗透率达到10%，每人打三针，就有3000万支的存量市场空间，该产品的中标价格为在1298元/支。3000万支带来的市场空间则在390亿元。
3. 新采购协议为公司业绩快速增长带来确定性
根据采购协议，2019年公司将采购HPV疫苗产品共55.07亿元。若HPV疫苗毛利率达到45%，则公司2019年HPV的销售收入将达百亿。若其中650万支为4价HPV疫苗（中标价格798元/支），则9价HPV疫苗（中标价格1298元/支）的销售量约为371万支。
我们认为我国HPV疫苗缺口大，市场空间广阔。随着采购协议的签订，未来产品的供应得以保障，公司业绩快速增长的确定性更强。
4. 公司三联苗及五价轮状病毒疫苗销售稳定，将实现稳定增长
1-9月份，三联苗共实现批签发约480万支，其中有73万支在九月中下旬完成批签发。考虑销售周期等因素，我们推测公司前三季度三联苗的实际销售数量约在400万支，全年有望实现销量约500万支左右。
五价轮状病毒疫苗为智飞生物代理的又一产品，目前已经签订的采购协议明确：2018-2021年采购额为2.47、6.5、9.49和13亿元，相较于之前的采购协议（上市第一年度约 3.5 亿元，以后逐年增加，上市第六年预期达到约 11.6 亿元）超预期。该产品目前已经实现批签发约8.4万支，随着产品的进一步推广销售，将为公司带来业绩增量。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2018年到2020年，归属母公司净利润为15.88亿元、33.84亿元和44.54亿元，同比增长267.5%、113.0%和31.6%；对应EPS为0.99元、2.12元和2.78元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
风险提示
产品降价的风险、研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。
团队介绍
东吴医药团队具备一二级投资经验，擅长把握成长股投资机会，立足产业、深入研究，旨在为投资者提供专业的投资建议！
团队荣获2017年水晶球最佳分析师医药行业排名第二，公募排名第一。2014-2016年多次荣获新财富最佳分析师、水晶球最佳行业分析师上榜或入围等荣誉。
东吴医药团队介绍：
全铭：北京大学药事管理学硕士、经济学药学双学士，2016年8月入职东吴证券，历任民生证券医药行业分析师、中国银河证券医药行业分析师，对医药政策、医疗服务、医药流通见解独到。
焦德智：剑桥高分子材料博士，2016年8月至今就职于东吴证券医药团队。具备一级市场并购与二级市场投资方面的经验，对前沿医疗技术的应用和投资理念理解深刻，3年证券从业经历。
许汪洋：上海交通大学生物医学硕士、物理学学士，2017年2月就职于东吴证券医药团队。
李颖睿：伊利诺伊理工大学生物学硕士，中国农业科学院农学硕士，2017年2月就职于东吴证券医药团队。
周田：南京大学公共政策学士、耶鲁大学卫生政策硕士，2018年2月就职于东吴证券医药团队。
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