【安信电子孙远峰团队-三季度电子策略】估值已具备投资价值，关注半导体、PCB 与 LED 细分行业

孙远峰/马良远峰电子

■行业增速略有放缓，估值下修已到达合理位置。行业前三季度营收增速为17.57%，毛利润增速为11.22%。前三季度行业整体毛利率为15.76%，较上期下滑0.9个百分点，略有下滑。上半年开始至今，随着消费电子为首的板块开启的估值下修，全电子行业估值不断下降，截止目前，申万电子指数在今年已经下跌了39.28%，三季度下跌12.81%，目前板块平均估值29.45，在最近五年中处于较低水平，与纳斯达克平均估值32.40相比，已具有一定投资价值。

■手机销量下滑进入存量博弈，LED显示增长依旧迅猛：根据信通院数据，前三季度全国手机销量同比下滑16.99%，开始负增长，下游销量的下滑也影响了消费电子上游各个元器件的增速，上游供应厂商将从增量市场的竞争转为更加残酷存量市场博弈，受此影响，消费电子板块的平均估值从年初的40.25下降到了12.80。半导体行业受到矿机销量和海外市场的影响，三季度增速有所放缓，但是随着国内晶圆厂的建设，自主设备和材料将迎来高速成长，由于上半年中兴通信制裁的影响，半导体板块的估值迎来一波提升。PCB产业下游客户来源多元化，因此保持了稳定的增长，随着汽车的快速增长和5G通信需求的扩张，我们认为未来将保持较高增速的发展，尤其5G通信基站以及衍生数据通讯的快速增长，将进一步拉动高频高速板的需求。LED行业仍旧维持高速增长，相对于更加成熟的LED照明产业，LED显示板块仍旧展示出强劲的增长速度，尤其是小间距LED的增长，依旧保持30%以上的行业增速，部分产业环节甚至供不应求，我们认为小间距LED显示的需求在未来仍将保持较高速度的增长；另外，考虑到上游LED芯片厂在2017-2018年的大规模扩张仍未结束，我们认为三季度供过于求的态势在四季度仍将维持，因此预计库存仍将维持高位，价格也将保持下跌态势。受到价格较快下跌的影响，面板产业仍旧保持低位。

■关注补短板与减税政策，四季度迎来估值切换投资机会：前三季度中，行业受到的外界影响主要是贸易战和政策，贸易战中，出口导向型企业将受到关税的影响，但是考虑到中国产品出口独一无二的高性价比、出口退税补贴和汇率贬值因素，目前对于上市公司的影响并不明显，如果未来贸易战强度进一步加大或者执行力度更加严格，出口占比较高的公司将有可能受到一定程度的影响。政策方面，目前对电子行业上市公司估值有比较大影响的政策主要有：减税、社保征收、补短板支持、上市公司回购等，需要随时关注最新政策动向。

■投资组合：半导体：扬杰科技/圣邦股份/北方华创/兆易创新；PCB/FPC：景旺电子/沪电股份/深南电路/东山精密；LED：洲明科技/国星光电/利亚德

■风险提示：产业下游出货量不达预期，贸易战加剧，出台政策力度不及预期，半导体研发或者投产进度不达预期，5G通讯推广进度慢于预期等。