尿素：行业盈利结构性调整，发展格局持续优化

行业观点

       本篇报告主要对尿素行业进行深入分析。与一般的化肥产品不同，尿素不仅是应用占比最高的氮肥产品，同时也是能源加工的重要一环，因而整体尿素行业不仅仅受到尿素产品的供需影响，同时也受到能源加工产业链周期性波动的冲击，因而本篇报告在研究过程中从能源加工产业链、尿素的供需关系及国际贸易格局入手，对整个行业运行及发展进行分析，探究我国尿素行业现阶段变化的深层原因，进而判断未来行业将如何发展。

       气价上涨将推升全球尿素价格，国内煤质尿素盈利空间有望提升。全球天然气价格上涨，国内煤质尿素成本优势逐渐恢复，全球尿素的边际成本已经逐步转移至东南亚等高成本地区，气价上涨将同步推升全球尿素价格，亦将支撑国内尿素价格上行，国内煤质尿素的盈利空间将逐步回升。

       尿素行业将受益于国内供给端产能出清，行业逐步回归正轨。尿素下游约有8成以上用于化肥领域，短期内国内需求变化较小，但是受益于行业供给侧落后产能出清，尿素产量大幅下滑，尿素近年来供给过剩的现象逐步好转，进入2018年国内尿素有效产能降至6900万吨，前9月的尿素产量同比下降12.2%，尿素产业供需关系正在逐步好转，后段合成氨至尿素的盈利空间正在逐步回升。

       短期受亚洲市场多重扰动影响，仍有一定出口需求，长期出口或将承压。近年来由于我国尿素成本偏高，尿素出口已经降至较低水平，主要集中于亚洲国家。印度新建尿素产能释放不及预期，东南亚尿素成本提升竞争力减弱，伊朗受到政治因素影响出口印度市场受限，多重扰动因素影响下，短期我国仍具有一定的尿素出口空间；然而长期来看，中国煤质尿素较气源较为丰富的中东、俄罗斯及美国等国家成本仍然偏高，长期我国尿素出口将受到较大影响，部分地区或将少量进口低成本尿素。

2.1 全球尿素产能增速放缓，短期供给偏紧

全球尿素产能增长趋缓，短期部分产能释放不达预期。近年来，随着对尿素需求的提升，全球尿素产能不断增长，然而至2016年以来，产能增速逐渐下滑，中国更是大量淘汰落后产能，2018年全球除中国外新增尿素产能亦缓慢下降，全球尿素产能增长逐渐趋缓。新增产能中主要包括俄罗斯、中东（伊朗）、美国等天然气资源大国和印度、马来西亚等需求大国，然而印度由于装置良率问题，产能建设期过长，设备长期空转导致产能难以释放，而东南亚地区自2017年以来受到进口天然气价格上行压力，开工率明显较低。

全球尿素需求增长相对平稳，短期需求或将有小幅提升。根据IFA数据，自2015年来，全球尿素需求量年均增长达300万吨以上，增长基本保持稳定。然而自2017年全球一次能源石油、天然气价格持续上涨，带动新型能源燃料乙醇的需求有所增长，而主要用于生产乙醇的玉米需求量亦将提升。2018年上半年，全球玉米库存量明显下降，美国、印度等国家都纷纷提升玉米的播种面积以满足短期玉米的补库需求。玉米是氮肥需求占比最高的粮食作物之一，预期短期内粮食种植面积的调整或将带动全球尿素需求短期提升。

全球尿素短期供需偏紧，价格将维持较高水平。2016年，国际玉米价格低迷，农业用肥需求回落，加之我国环保督查大力执行，全球尿素开工率在2016年到达低谷，约为72%，其后开工率缓慢回升至75%。短期内全球尿素新增产能较少，难以满足需求增长，尿素供给稍显紧张。而受到尿素供给不足及天然气价格上涨支撑，全球尿素价格进入上行阶段，埃及尿素价格首先起涨，全球各地价格随之高起，预期短期内，尿素价格仍将保持较高水平。

2.2 国内尿素供给结构化调整，产能出清，产量下滑

国内尿素行业整合，结构不断优化。经过多年发展，我国尿素产能不断提升，至2015年尿素产能过剩现象十分明显，极度分散的小规模企业高水平生产大幅提升国内的尿素库存，2015年下半年开始，尿素价格进入下行周期。2016年，我国规模以上尿素企业约有一半企业处于亏损状态，规模以下尿素企业几乎全部亏算，落后产能受到国家去产能及环保要求提升的双重重压，开始逐步退出行业竞争。至2017年，我国尿素行业持续整合，淘汰落后产能，社会库存逐渐消化，尿素供需逐渐趋于平衡，下半年尿素价格开始触底回升。

环保要求趋严，企业检修力度加大，国内有效产能持续削减。我国煤质尿素产能占比超过7成，相比天然气这样的清洁能源，煤质尿素的污染相对较高，而其中设备老旧、规模较小的传统固定床工艺的生产污染较为严重，此番国家加大环保要求，各地加大环境监测，难以满足环保要求的企业不得不逐步退出市场或长期处于停产检修状态。根据百川统计数据，2018年国内尿素产能相比于2017年减少了472万吨至7500万吨，而其中仍有609万吨产能处于长期停产即将退出状态。在行业整合及环保要求的作用下，国内尿素行业的有效产能明显下降。

产量较同期大幅下滑，冬季限气影响下，产量短期仍将位居较低水平。由于供给端持续进行产能淘汰，同时国内企业检修力度提升，我国尿素产量同比下滑明显，2018年1-9月以来，我国尿素产量约为3958.9万吨，同比下降12.2%。然而随着国内煤改气的进程不断推进，冬季用气紧张将成近几年来的常态现象，为了保障民用天然气供给，国家将大幅限制工业用气，气头尿素的开工率呈现下滑趋势。现阶段我国西北等地区已经有企业陆续由于限气等因素进入停产状态，国内气头尿素的开工率已有小幅下滑，预期随着11月冬季限气政策的最终落地，国内短期尿素生产将仍保持较低水平，短期供给不足的现象仍将持续。

长期尿素产能将基本保持平稳，行业集中度将有所改善。至2017年来，国内集中进行的尿素新建项目基本结束。而受到国家对煤化工新增项目的严格管控，国内各省市煤气化指标极其有限，新上项目较少，2018年以后，行业将逐步以落后产能出清和产线升级改造为主。2018年我国新建尿素产能约230万吨，淘汰落后产能约470万吨，整体尿素产能仍有所下滑，随着大型尿素厂商的产能升级置换和小规模企业出清，行业过于分散情况将有所改善，集中度有望获得缓慢提升。

2.3 农业需求增长空间有限，工业尿素需求成为主要拉升动力

短期尿素的农业需求相对平稳。尿素的含氮量较高，被广泛用作氮肥使用，占据氮肥约6成以上市场，尿素下游也主要用作化肥，占比约为67%。经过多年的发展和品种改进，我国的农作物产量持续提升，但尽管如此我国的粮食产量仍难以满足国内需求，我国仍是全球最大的粮食进口国。化肥作为粮食产量提升的关键因素，大量施用化肥态势在短期内是难以改变的，尿素下游化肥需求短期内变动不大。

长期来看，尿素的农业需求将呈现结构性调整。相比于全球主要的粮食大国，我国的化肥施用水平过高，化肥施用效率较低，造成了资源浪费和环境污染。2015年来，我国出台了化肥施用量的政策指导，至2020年，我国化肥使用量将进入零增长状态，预期未来我国化肥需求将随着化肥使用效率的提升而有所下滑。而随着我国化肥生产技术的提升，高效尿素逐渐获得发展，高效尿素可减少氮流失27％以上，节肥20％-25％，在不增加投入的情况下能增产10％左右，将控释尿素同普通尿素配比使用，能够有效改善我国氮肥利用率底下的现状。因而长期来看，随着高效尿素（控释尿素）的应用推广，高效尿素的需求将对普通尿素呈现一定的替代作用，而肥效利用的提升将降低我国氮肥的整体需求，预期长期来看国内农业对于尿素的整体需求或将进入缓慢下行阶段。

人造板增长放缓带动尿素需求逐渐趋于平稳。人造板是尿素工业需求的主要领域之一，也是过去较长时间内我国尿素需求增长领域。尿素可以同甲醛在催化剂的作用下合成脲醛树脂胶，作为人造板材的胶合剂。随着我国房屋装潢需求的提升，人造板的产量呈现快速增长状态，至近年来，其增速开始显著下滑，2017年我国人造板产量约为3.15亿平方米，基本连续3年维持同比增速在5%上下。自2017年以来，我国商品房成交面积同比呈现下滑趋势，2018年房屋竣工面积同比也有所下滑，可以预期房屋装潢带来的需求增速将有明显放缓，对尿素的需求预期将逐步趋于平稳。

车用尿素存量、增量市场双增长，成为尿素需求主要的增长领域。柴油车在行驶过程中会排放大量的大气污染物NOx，因而柴油车需要配备SCR系统，将车用尿素同NOx反应来处理汽车尾气污染，车用尿素就成为汽车尾气处理的必要消耗品。

    国家尾气标准提升将大幅带动车用尿素溶液的单位消耗水平。2017年我国全面实施“国五”汽车尾气排放标准，相比于原有的“国四”柴油车NOx的排放要求由0.25下降至0.18 g/km，而2018年6月，我国出台了“国六”排放标准，NOx的排放要求相比于“国五”加严了77%。排放要求的提升也带动了车用尿素的需求，为使柴油车达到“国五”标准，车用尿素的消耗量约为柴油消耗量的4%～6%，而要达到“国六”标准，车用尿素的消耗量将提升至6%-8%。

    现柴油保有车单位车用尿素消耗量仍有大幅提升空间，新增柴油车亦将带来增量需求。根据现有的国四、国五汽车的保有量计算，我国每年的车用尿素实际消耗量仅占理论消耗量的一半，仍有较多的柴油车排放要求不达标；近几年我国柴油车市场销量逐步回升，柴油车的保有量不断增加。随着2021年“国六”标准全面施行，存量柴油车的尿素消耗量将再度提升。可以预期，未来车用尿素市场还将持续扩展，成为尿素需求提升的主要领域。

基于以上的分析，整体上尿素行业供需情况的优化受到供给端产能出清的作用更为明显。需求方面，短期尿素需求变化较小，尿素内部的农业需求占比有缓慢下降，长期来看工业领域是国内尿素需求增长的主要领域，结合农业领域的需求缓慢下滑，尿素的下游需求基本保持相对平稳。而相比于需求端，尿素的供给侧产能出清效果明显，结合环境保护和落后产能淘汰的双重作用，尿素的有效产能持续下降，2018年有效产能降至6900万吨，预期未来还将持续有落后的老旧设备退出及部分产线置换，尿素行业的供需状况正逐步好转。

3.1 全球尿素产能增速放缓，短期供给偏紧

全球尿素产能增长趋缓，短期部分产能释放不达预期。近年来，随着对尿素需求的提升，全球尿素产能不断增长，然而至2016年以来，产能增速逐渐下滑，中国更是大量淘汰落后产能，2018年全球除中国外新增尿素产能亦缓慢下降，全球尿素产能

“煤化工”产品多联动，尿素产线多重“岔路”。无论是煤头还是气头尿素，在生产尿素的过程中都需要首先制备合成气，加入N2生产合成氨，然后加入CO2制备尿素。但是在尿素全套制备环节中，可以进行多重产品联产：

①   使用合成气进一步进行甲醇等产品的生产，与合成氨共用部分煤气化生产设备；

②   在合成气中加入N2制备合成氨后，产线中可以直接液化提纯生产液氨，制备其他氮肥及有机铵类产品，因而液氨与尿素可以共用合成氨制备及之前的生产环节。

因而可以看出，尿素产线上主要的产品亦将对尿素供给及价格产生极大的影响。

3.2 分支一：氨醇产线联动，产品价格呈现高度相关

尿素关联品甲醇受益于下游需求向好，价格位居高位。甲醇下游约有4成以上用于制烯烃，今年下游制烯烃、醋酸等产品需求大幅提升，同时甲醇作为燃料的应用领域不断扩展，对汽油、柴油等多种燃料替代的经济效益较为明显，带动甲醇的需求提升，而受到甲醇新增产能释放不足的影响，甲醇的价格不断走高。相比煤价的上涨，甲醇的涨幅更为明显，带动甲醇的盈利水平快速提升，2018年甲醇的价格及价差都基本位于历史较高水平。

甲醇价差变化领先于合成氨，产品联动生产推动合成氨价格上扬。根据华中地区的甲醇及合成氨价格，计算获得甲醇及合成氨的价差变化，通过对比可以看出，在近几年内甲醇及合成氨每一阶段的价差上行过程中，甲醇的价差变化几乎都领先于合成氨的价差变化。可以判断，在市场供给偏紧的趋势下，甲醇的价格上涨将促使氨醇联产甲醇生产比重提升，合成氨供给不足，进而刺激合成氨的价差随之提升。

甲醇价格高位调整，支撑合成氨较高的盈利空间。2018年3月以来，甲醇价格持续提升，到2018年10月初，价格已经攀升至3300元/吨，进入10月下旬，甲醇价格开始有微幅回调，我们认为，甲醇价格经历了长时间的持续上涨后，继续高位攀升的可能性不高，预期未来甲醇价格将呈现高位回调，但同时考虑到国内的甲醇的下游需求向好，甲醇的价格回调幅度有限，未来预期将处于高位调整阶段。而国内大型的煤气化平台多数配有甲醇及合成氨的产能，预期甲醇的价格高位维稳将对于关联产品合成氨的盈利空间具有较强的支撑作用。

3.3 分支二：产业链各环节利润分布不均，转产液氨支撑尿素盈利

尿素行业供需仍在调整中，产业链获利分布不均。过去几年间，我国尿素产能处于供给过剩的状态，企业长期难以获利，整个尿素行业基本处于周期底部。2016年尿素供给过剩状况达到顶峰，同时我国尿素出口量逐年下滑，导致国内尿素价格大幅下落，大型企业难以盈利，规模以下企业更是全面亏损。从2016年开始，我国持续进行尿素供给侧改革，产能退出较大程度上优化了尿素行业的供给格局，尿素价格逐步回升。至2017年尽管尿素价格开始回升，但其供给过剩状况仍未完全回转，从尿素加工段盈利空间来看，其利差仍在低位徘徊，尿素的供需结构并未实质性扭转，尿素价格回转主要受到合成氨盈利支撑。

合成氨生产环节盈利较高，生产的后段环节的盈利水平正在逐步改善。根据尿素各环节的生产情况，我们计算了原料-合成氨、合成氨-尿素的物料价差，通过对比可以看到，2016年国内尿素价格大幅下滑，但相比之下合成氨价差变化，尿素后段加工（合成氨生产尿素）价差的下滑却极其明显，2017年，尿素价格上涨，但是尿素后段价差仍位居底部，合成氨价差一路上涨，大规模厂商如心连心、华鲁恒升等尿素大厂都纷纷进行液氨转产以谋求更高的盈利水平。进入2018年，尿素的供需格局仍在不断优化，尿素后段的盈利正在不断的回升，说明尿素的供需状况真正开始扭转，产能过剩状态开始逐步恢复。

整体来看，尿素的关联品甲醇、液氨等都会对尿素的价格形成较强的支撑，而尿素的供需关系转好又会提升其后段的产品加工（合成氨-尿素）盈利空间，因而尿素企业的盈利会受到关联产品及尿素自身的供需关系等多方影响。

综合以上分析来看，尿素行业的整体盈利仍在持续提升。从全球来看，天然气价格上行，尿素新增产能放缓，尿素产量释放不达预期，全球尿素行业供给偏紧，尿素价格随边际成本上涨，我国尿素出口的盈利空间有所回升；从国内来看，国内尿素的下游需求短期变化不明显，但受益于供给端产能出清，行业供需格局持续优化，尿素的后段盈利逐步回调，同时由于产业链多产品联产，受到甲醇的需求大幅提升等因素影响，关联品合成氨的价格随之提升，带动尿素的前端盈利良好，整体尿素盈利水平仍在逐步改善。全球尿素价格提升支撑国内尿素价格，国内尿素前段盈利较高，后段盈利持续改善，尿素行业短期仍具有良好的发展前景。

4.1 全球尿素贸易“三进三出”格局逐渐变化

全球尿素贸易长期以来基本上呈现“三进三出”格局。尿素作为主要的氮肥品种，基本上可以视为一种“能源加工品”，无论是煤还是天然气，尿素都需要依能源而出，因而在全球尿素贸易中，西亚（中东，油气）、东亚（中国，煤）及东欧中亚（俄罗斯，油气）三大地区凭借能源优势成为主要的尿素生产及出口地区，拉美（巴西）、北美（美国）、南亚（印度等）由于农业氮肥需求较高，成为全球主要的尿素进口地区。

过去中国主要面向印度、美国及东南亚国家出口尿素。2015年，我国出口尿素达到1371万吨，占全球尿素出口比例的27.6%，主要面向印度、美国及东南亚国家大量出口，其中出口至印度、美国的尿素分别为595万吨、111万吨，占中国出口总额43.3%、8.1%。

近年来中国出口大幅下降。从2015年以来，受到国际低成本尿素大幅扩产影响，我国的尿素出口量呈现显著下滑，至2017年我国的尿素出口量已经下降至465万吨，仅为2015年尿素出口量的三分之一，出口至印度、美国等地的尿素量大幅下降。

4.2 亚洲市场扰动较多，短期仍有出口机会

印度市场呈现三足鼎力，中国尿素出口承压。印度作为全球农业大国之一，化肥的使用量严重低于全球平均水平，具有较大的发展空间，其国内的尿素产量一般仅能满足其四分之三的需求，印度每年约有700万吨的尿素需求缺口需要从国际进口。随着中东尤其是伊朗尿素产能投放，极强的天然气价格优势及地理优势促使伊朗迅速抢占了印度市场，同时印度持续新增尿素产能，降低对于国外尿素的市场依赖。从2016年开始我国在印度尿素市场占比持续下滑，至2017年占比不足2成。印度尿素进口已经由高度依赖中国转向伊朗、阿曼及中国三分天下，伊朗的货源基本占据了印度主要的尿素市场。

短期印度扰动因素较多，刺激国内尿素需求。尽管印度政府提出到2022年彻底停止尿素进口的目标，但受制于其技术不达标导致的装置生产效率低下，2017年来已试运行的装置均已停车且尚未复产。无论是恢复废旧装置、寻找新资源还是更新生产装置，都需要较长时间，短期内仍无法满足印度市场需求。而受到美国制裁伊朗的影响，印度在新一轮尿素招标中明确表示不接受伊朗尿素，中国有望承接部分尿素进口订单，短期将刺激中国尿素出口，拉动国内的尿素需求。

中长期来看，中国向印度出口尿素仍面临较大压力。从成本来看，中国低成本水煤浆尿素成本较伊朗整体高出200元/吨；从运费来看，伊朗位于中东地区，距离印度海岸较近，地理优势明显，至印度运费仅7美元/吨，而中国出口运费需16-20美元/吨。印度尿素进口主要采用招标形式，价低者得，价格竞争极其激烈，如果中长期政治因素逐渐消除，中国恐难以同拥有绝对成本优势的伊朗竞争。

东亚及其他亚洲国家成为主要深耕市场，短期气价提升，中国出口仍有一定优势。相比于全球主要的油气资源大国，亚洲的其他国家长期依靠进口天然气进行尿素生产，随着天然气价格提升，东南亚等天然气进口国的尿素成本不断攀升，短期内已经成为全球尿素的边际产能，而相比之下，中国的煤质尿素成本变化不大，在高成本进口天然气的亚洲市场上，中国仍有一定的竞争优势，短期内，亚洲市场将成为中国出口尿素的重心。

4.3 美国尿素自给程度不断提升，拉美市场仍然较难切入

美国尿素自给程度不断提升，页岩气资源优势显著。受益于美国页岩气革命，美国的天然气价格极其低廉，催生了大量的天然气化工项目，尿素行业的发展也尤为迅速。从2015年以来，美国开始大量兴建合成氨及尿素项目，2016年尿素产能提升了24%，2017年尿素产能提升约400万吨。至目前美国已能够满足其约三分之二的尿素需求。从2017年下半年以来，国际天然气不断攀升，然而相比之下，美国天然气价格却相对较为平稳，价格基本集中于3 $/Mbtu，与国际天然气价格形成了明显的价差。正是受益于美国自身对气源产量的灵活调控，下游的尿素产品的成本变化相对有限，盈利空间不断提升。

中国在美尿素市场持续收窄。近年来，美国主要从海湾国家、加拿大、俄罗斯等主要的低成本尿素生产地区进口尿素以满足国内的尿素需求缺口，相比之下，中国的尿素成本明显偏高，从2014年以来，我国出口至美国的尿素数量持续下滑，至2017年中国仅占其进口尿素市场的3%。而随着美国新增尿素产能的释放，2019年起，美国自产大颗粒尿素预期将达到700万吨，届时只需进口440万吨尿素，预期届时中国将难以再向美国出口尿素。

长期来看，美国尿素扩产也将给中国带来较大影响。虽然现阶段美国仍然是尿素进口国，但是随着未来新建尿素产能的逐步释放，美国自产尿素将逐步满足其国内需求。而现阶段，相比于全球主要的尿素生产国，由于美国的尿素产能集中建设相对较晚，无论是尿素的单炉产能还是气头尿素的生产工艺都处于现阶段较优水平，且其行业集中度极高，CR3达80%，远高于中国CR10 不足30%的水平。可以说美国整体的尿素行业发展优势较为明显，如果其国内尿素产能持续扩充，我国未来将受到较大影响。

国内尿素成本相对较高，难以切入巴西尿素市场。以巴西为主的南美市场对尿素的需求巨大。2017年，巴西进口尿素530万吨，同比增长15.2%。然而巴西主要进口来源地集中在邻国委内瑞拉（石油储量位居全球第四位）及卡塔尔（天然气储量全球第三位）等地，中国尿素成本偏高、运费较贵，极难获得竞争优势，国内尿素难以进入巴西市场参与竞争。

综合上述分析来看，现阶段我国尿素出口较2015年的水平呈现大幅下跌，出口占国内产量比例也下滑至8%左右。长期来看，国内煤质尿素相比于美国、中东、俄罗斯等国家的成本不具备优势，出口形势并不乐观，但是短期内，由于国际政治因素的影响，美国新增产能仍需时间，中国在亚洲地区的出口仍有短期机会。

未来中国或将少量进口尿素满足个别地域需求。虽然近年来我国尿素产能过剩，但由于中东地区的尿素新增产能不断释放，国内的尿素生产成本已经开始逐步的高于海外，2017年以来，国内的尿素价格已经反超国际价格，呈现内销价高于出口价，目前华南地区已经初步尝试从伊朗等地区进口尿素。

但综合考虑，我国大幅进口尿素的可能性不高。一方面尿素下游大部分对标农业领域，直接关系到国内民生，国家的自主化水平十分重要，国内尿素行业规模巨大，体系完整，国内大幅进行尿素进口的可能性不高；另一方面，2018年后，国际尿素扩产进程大幅放缓，新增产能主要满足全球的增量需求，难以有多余产能进驻中国市场，因而我们判断，未来中国或将少量进口尿素以满足国内个别地区短期的供需失衡，但大幅进口尿素的可能性不高。

气价上涨将推升全球尿素价格，国内煤质尿素盈利空间有望扩充。全球天然气价格维持高位，国内煤质尿素成本优势逐渐恢复，全球尿素的边际成本转移至东南亚等高成本气头产能，气价上涨将同步推升全球尿素价格，同时支撑国内尿素价格，国内煤质尿素的盈利空间将逐步回升。

尿素行业将受益于国内供给端产能出清，行业逐步回归正轨。尿素下游约有8成以上用于化肥领域，短期内国内需求变化较小，但是受益于行业供给侧落后产能出清，尿素的有效产能持续下滑，尿素近年来供给过剩的现象逐渐扭转，尿素产量持续下降，尿素产业后段（合成氨-尿素）盈利正在逐步恢复，盈利水平有所回升。

关联产品价格联动，受益于甲醇及合成氨的涨价趋势。由于尿素可以与多产品（甲醇、液氨）联动生产，尿素将受到关联产品的价格及盈利影响。甲醇下游需求良好，价格维持高位，在供给紧平衡的状态下，带动合成氨价格联动上涨，合成氨盈利良好。合成氨作为尿素生产的关键环节，利润空间提升将推升整体尿素生产的盈利水平。

短期受亚洲市场多重扰动影响，仍有一定出口需求，长期出口或将承压。近年来由于我国尿素成本偏高，尿素出口已经降至较低水平，尿素出口也主要集中于亚洲国家。由于印度新建尿素产能释放不及预期，东南亚尿素成本提升竞争力减弱，伊朗受到政治因素影响出口印度市场受限，多重扰动因素影响下，短期我国仍具有一定的尿素出口空间；然而长期来看，中国煤质尿素较气源较为丰富的中东、俄罗斯及美国等国家成本仍然偏高，长期我国尿素出口将受到较大影响，部分地区或将少量进口低成本尿素。

6.1 华鲁恒升：全面更新尿素生产工艺，肥化联动布局灵活获利

公司尿素生产工艺全面升级，生产成本持续下降。公司由小型氮肥厂发展起来，至今已经成为尿素主要的领先企业之一，多年来公司尿素产能持续提升，现已拥有200万吨尿素产能，同时公司持续对生产工艺进行优化，2017年公司建成投产的“传统产业升级及清洁生产综合利用项目”将公司原有的固定床合成氨生产工艺全部改造成水煤浆工艺，大幅降低了公司煤气化成本。同时公司2018年完工的“肥料功能化项目”采用低压合成氨设备替代原有设备，将大幅降低公司原有50万吨合成氨生产能耗。持续的技改项目大幅降低了公司尿素的生产成本，持续提升公司在行业中的竞争优势。

肥化综合联产，灵活生产提升盈利空间。除了公司的传统的尿素化肥业务，公司持续进行多产品联动布局，截止目前已经拥有180万吨甲醇、25万吨DMF、50万吨醋酸、5吨乙二醇（在建50万吨）、16万吨己二酸、25吨多元醇产能，行成了公司内部多产品联合生产网络。公司通过多元产线布局，实现了合成氨-甲醇、有机胺-醋酸、醋酸-乙二醇、乙二醇-乙二酸等多品种联产布局，促使公司可以根据不同产品的盈利说明主动调整生产规划，通过灵活生产调整公司的盈利空间。

6.2 鲁西化工：产业转型面向化工新材料，多样产品多元获利

退城入园项目替换落后产能，短期产量受限长期成本优化。由于公司第一、二、四化肥厂生产工艺落后，单产小、能耗高，位于居民密集区，为实现一体化生产、集中管理，公司推行了“退城进园一体化项目”，建设60万吨合成氨联产10万吨甲醇、100万吨尿素、100万吨硝基复合肥等设施对原有产能进行置换。由于“退城入园”项目的推进，公司现阶段尿素产能下降至90万吨，复合肥产能降至170万吨，短期限制了公司产量，但通过新建粉煤气化炉（航天炉工艺）对原有落后产能进行替换，公司采购原料几乎全部转换为烟煤，生产能耗大幅下降，长期成本优势将显著提升。

面向化工新材料积极转型，建立多元化生产平台。近年来，公司正积极布局向化工新材料领域转型，通过盐化工、煤化工、氟硅化工、新材料化工等多条产业链布局，实现了多元产品交互生产，产业链持续延伸。目前公司已经拥有己内酰胺、烧碱、甲烷氯化物、甲酸、多元醇等多品种布局，通过产线一体化布局，灵活调整，实现原料联合生产，持续提升获利水平。2018年上半年公司化工新材料业务占比由54%提升至68%，化工新材料的业务盈利也不断提升至33.4%，大幅提升公司整体的盈利水平。

6.3 心连心化肥：基地同步建设，产品持续拓展，成本继续优化

公司尿素产线不断更替，成本管控精益求精。不同于其他企业，公司多年来发展布局相对集中，着重于进行煤气化及尿素成产，经过多年产能扩充，公司先拥有260万吨尿素产能，215万吨复合肥产能，是国内单体规模最大的尿素生产企业，2018年公司还将筹建一条先进工艺的煤气化生产线，替代第一条尿素生产线，届时将提升尿素产能30万吨。

在尿素业务方面，公司持续进行尿素先进工艺的产能拓展，从2015年以来，公司新建水煤浆尿素产能，通过新工艺布局，公司大幅降低了合成氨的生产成本；而对于原有尿素产线，公司亦不断通过技改降低产品的生产成本，公司的固定床工艺的生产成本较行业平均水平低20%。公司在尿素成本管控方面效果显著，是中国最大且最具成本效益的煤基尿素生产企业之一。

产业链上下游延伸，细分产品获得更高附加值。公司现阶段在河南新乡、江西九江等多地建有生产基地，在新乡及九江积极进行肥化布局，在新疆进行产业链上下游延伸布局，实现煤矿-高效尿素-三聚氰胺-高效复合肥一体化生产。同时公司进行产品细化发展，进行高效尿素、控释尿素、腐殖酸尿素及车用尿素多品类发展，大幅提升了原有普通尿素的盈利空间，同时公司布局的三聚氰胺、DME等高毛利产品产能持续释放，持续拉动公司整体的盈利水平。

6.4 阳煤化工：国内尿素生产巨头，煤盐一体布局

公司是国内最大规模的尿素生产企业之一。公司现有尿素产能450吨，2017年公司生产尿素397.14万吨，占全国尿素产量的8.06%。公司的尿素生产规模巨大，但受部分落后产能拖累，公司整体的尿素生产成本相对较高，但随着公司对原有落后产能的技术改造，将逐渐降低尿素的生产成本。2016年公司受到尿素价格大幅下跌的影响，尿素毛利率为-3.32%，2017年随着尿素价格回升，公司尿素毛利率大幅提升至9.24%，预期2018年公司的毛利率还将进一步改善。

布局高毛利烧碱、乙二醇等产品，提升公司整体的盈利水平。公司在原有煤化工的基础上积极进行高毛利产品拓展，建立盐化工产业链和煤制乙二醇产线，通过布局烧碱、PVC、乙二醇等高毛利产品，提升公司整体的盈利水平，现阶段公司拥有烧碱、PVC、乙二醇产能40万吨、30万吨和20万吨，产品的高毛利将拉升公司整体的盈利水平。

国际油气价格大幅波动风险：现阶段油价及天然气价格高位震荡，若未来价格下降，全球气头尿素成本下降，尿素价格有下行风险；