【国君公用|行业周报】10月用电量同比增长6.7%，煤价持续下行

本期摘要

1.1.行业观点

下周观点：10月份用电量同比增长6.7%，增速较9月下降1.3个百分点，较上年同期加快1.7个百分点。1）火电：短期、长期均看好火电盈利能力的修复：短期来看，本周煤价继续走低，今年进入Q4以来煤价涨幅有限，同时煤炭库存天数依然维持高位，我们预计Q4煤价有望同比显著下降，看好Q4火电盈利的改善；长期来看，煤价有望逐步回归合理区间，看好火电盈利能力的修复以及在宏观经济可能向下的背景下的逆周期性，当前为较佳投资时点，推荐华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；2）核电：核电审批重启可期，看好运营商投资机会：政策面，国家多个文件显示对核电发展态度转变为积极；技术面，三代核电技术突飞猛进，三门1号、2号均已正式商运。我们认为核电运营商中长期成长的限制性因素有望消除，推荐中广核电力；3）水电：业绩稳定+防御属性凸显：国际国内风险事件不断，防风险需求增加，水电防御性凸显，同时几大水电公司Q3发电量均超预期，全年业绩无忧，推荐川投能源，受益标的长江电力、国投电力。

上周主要新闻：2018年10月全社会用电量同比增长6.7%。10月份，全社会用电量5481亿千瓦时，同比增长6.7%。分产业看，第一产业用电量60亿千瓦时，同比增长9.8%；第二产业用电量3850亿千瓦时，同比增长6.2%；第三产业用电量822亿千瓦时，同比增长8.8%；城乡居民生活用电量750亿千瓦时，同比增长7.1%。1-10月，全社会用电量累计56552亿千瓦时，同比增长8.7%。分产业看，第一产业用电量615亿千瓦时，同比增长9.8%；第二产业用电量38575亿千瓦时，同比增长7.2%；第三产业用电量9078亿千瓦时，同比增长13.1%；城乡居民生活用电量8285亿千瓦时，同比增长11.1%。

1.2.推荐标的： 华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、中广核电力、川投能源

【华能国际（A+H）】火电行业龙头+分红比例提升至70%：近年来公司通过新建和收购等方式保持电力资产规模持续增长，业内龙头地位无可撼动。18H1公司电力业务量价齐升，同时成本端煤价控制能力较好，业绩显著改善。长期来看，在煤价逐步回归合理区间以及电价、需求共同向好的推动下，公司有望进入盈利能力修复周期。同时公司提高分红比例至70%，我们预计公司18年全年归母净利为40-50亿元，由此计算得18年港股股息率将超过5%，A股股息率将超过3%。

【华电国际(A+H)】业绩弹性大+央企重组受益标的+低估值（H股PB0.61倍，A股PB0.89倍）：公司资产实力雄厚，是中国装机容量最大的上市发电公司之一。受益于量价齐升及成本端煤价控制良好，公司18H1业绩大幅改善，未来随着煤价逐步回归合理区间以及利用小时逐步回升，火电有望走入盈利能力修复的大周期上升通道，公司燃煤机组占比较高，有望显著受益，ROE有望修复至8%-10%。此外目前公司估值较低，A股仅0.89倍，行业平均1.5倍。

【中广核电力】全国第一、世界第三核电运营公司，有望受益核电审批重启加速。公司是我国最大的核电运营公司，在运核电装机20台，合计2147万千瓦，在建装机8台，合计1027万千瓦，在运/在建装机规模均位于全国首位，同时拥有丰富的三代核电储备项目（储备项目装机接近当前体量的90%）。EPR全球首堆台山核电1号机组并已网发电核电，审批一旦放开，公司有望优先受益。同时公司股东大会通过了发行A股的决议，公司估值水平低于中国核电，公司回归A股资产价值有望重估。

【川投能源】全球稀缺的优质水电标的+高成长+低估值的（PE11.3倍）：公司95%以上利润来自雅砻江水电，是中国乃至全球股市稀缺的优质水电投资标的，价值投资优选。此外目前公司估值较低（11.3倍），行业平均14倍。随着雅砻江中游电站于2021-2025年集中投产，业绩有望显著增厚。

2.1.上周板块行情

11月9日-11月16日，沪深300指数上涨2.85%，创业板指数上涨6.08%，电力板块上涨4.33%，燃气板块上涨8.71%。

2.2.上周个股涨跌

4.1.供需

Ø  日均耗煤量

六大发电集团日均耗煤量环比上升，从11月9日的52.79万吨/天上升至11月16日的53.10万吨/天，周环比上升0.59%，与去年同期相比下降12.01%.

Ø  煤炭库存

1) 六大发电集团煤炭库存可用天数本期上升，从11月9日的32.32天上升至11月16日的32.81天，周环比上升1.52%，与去年同期相比上升54.11%。

2) 大秦线检修结束，本周秦皇岛港煤炭库存上升，从11月9日的549.0万吨上升至11月16日的562.0万吨，周环比上升2.37%，与去年同期相比下降17.60%。

4.2.煤价

Ø 秦皇岛动力煤

截止11月16日，秦皇岛动力末煤5500K价格指数625元/吨，较上周下降16元/吨；较去年同期下降40元/吨。

Ø CCI动力煤价格指数（5500K）

截止11月16日， CCI动力煤价格指数为630元/吨，较上周环比下降16元/吨，较去年同期下降41元/吨。

宏观经济下滑导致电力需求疲软、电价上调幅度不及预期、煤价超预期大幅上涨。