【食品饮料】周报：社零数据持续验证食饮消费稳健增长

——汤玮亮、王兴伟

上周食品饮料板块上涨1.8%，跑输沪深300，其中软饮料（ +7.4%）涨幅较大，调味发酵品（ +0.5%）涨幅最小，白酒（+0.7%）涨幅较小。剔除节日因素，我们认为10月食饮社零数据验证消费韧性。5月以来食饮社零数据表现稳健，显示市场此前的担忧。11月投资思路，悲观情绪释放之后，白酒优质公司布局良机将出现。推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业。

支撑评级的要点

•  一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨1.8%，跑输沪深300，其中软饮料（+7.4%）涨幅最大，调味发酵品（+0.5%）涨幅最小，白酒（+0.7%）涨幅较小。

• 剔除节日因素，我们认为10月食饮社零数据验证消费韧性。受中秋节前移影响，10月食品饮料社零数据增速同比环比皆有下滑，10月社会消费品零售总额同比增8.6%（同比-1.4pct\环比-0.6pct），粮油食品类（+7.7%，同比-2.4pct\环比-5.9pct），烟酒类（+1.2%，同比-7.8pct\环比-8.6pct），餐饮收入（+8.8%，同比-1.5pct\环比-0.6pct）。但合并看9-10月食品饮料社零数据，我们认为消费韧性得到验证，9-10月社会消费品零售总额同比增8.9%（同比-1.3pct\较8月-0.1pct），粮油食品类（+10.7%，同比+1.6pct\较8月+0.6pct），烟酒类（+5.7%，同比-2.7pct\较8月-1.3pct），餐饮收入（+9.1%，同比-1.2pct\较8月-0.6pct）。

• 5月以来食饮社零数据表现稳健，显示市场此前的担忧。2018年5月社会消费品零售总额同比增长8.5%，创2003年6月以来新低，市场彼时担忧后续消费增速出现大幅下滑。我们将5-10月、7-10月社零增速与1-4月社零增速进行对比，5月以来食饮社零数据表现稳健，7-10月降幅相比5-6月收窄；具体看，社零总额、餐饮收入增速较1-4月略有下降，粮油食品类增速较1-4月略有上升，仅烟酒类增速降幅较大。我们9月底的白酒行业跟踪报告中，对相关原因做了分析，可以参考。5-10月社会消费品零售总额同比增8.8%（同比-1.6pct\较1-4月-0.9pct），粮油食品类（+10.2%，同比-0.1pct\较1-4月+0.5pct），烟酒类（+6.8%，同比-1.4pct\较1-4月-2.5pct），餐饮收入（+9.4%，同比-1.6pct\较1-4月-0.7pct）。7-10月社会消费品零售总额同比增8.9%（同比-1.3pct\较1-4月-0.8pct），粮油食品类（+10.3%，同比+1.0pct\较1-4月+0.6pct），烟酒类（+6.1%，同比-1.1pct\较1-4月-3.2pct），餐饮收入（+9.3%，同比-1.3pct\较1-4月-0.8pct）。

• 11月投资思路，悲观情绪释放之后，白酒优质公司布局良机将出现。根据茅台公司官网新闻，茅台高管在海外经销商大会上宣布，“今年和今后一段时间不提价”，引发市场了对茅台未来业绩的担忧。不过分析历史上茅台高管讲话与提价时点之间的关系，并结合最新的供需情况和渠道利润判断，我们认为茅台短期内不会提价，但2019年仍有较大的概率提价，时点可能在2季度之后。18年3季度业绩低于预期，再叠加茅台近期不提价的表述，导致部分投资者担心白酒周期向下。对比增速较慢的国际烈酒龙头，当前白酒估值已经回落至较低水平，悲观情绪释放之后，优质公司布局良机出现，包括贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业等。食品股建议重点关注伊利股份。

• 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业。

行业重大数据变化

11月生鲜乳价格同比+ 1.0%; 11月生猪价格同比 -5.7%, 仔猪价格同比 -22.1%; 11月猪粮比同比 -1.26。

风险提示

经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。