三特索道(002159)：亏损项目剥离+盈利项目快增，业绩高成长可期

三特索道(002159)

18Q3扣非业绩+75%，亏损项目剥离+盈利项目快增，业绩高成长可期

安信证券黄守宏

      亏损项目剥离持续，存量项目快速增长符合预期：①亏损子公司持续关闭：根据三季报，公司在18Q3期间已同意将木兰生态置业的70%股权、南漳三特旅游地产开发有限公司的100%股权转让，并对部分没有开展实际经营和盈利能力较差的子公司、管理平台实施关停从而减少亏损，在三季度期间已累计注销子公司4家，正在注销子公司5家，充分体现公司对亏损子公司剥离的决心；②存量盈利项目业绩增长持续：受益梵净山的申遗成功、华山索道因当地部分索道关停时间增多带来的客流同比大幅提升、以及海南旅游红利下的海南索道和猴岛客流稳步提升，公司存量盈利项目延续18H1业绩增长势头，在18Q3继续实现业绩增长；③亏损项目剥离，18Q3扣非归母净利继续快增：公司18Q3实现营收2.37亿元/+32.31%，实现毛利率63.79%/同比提高1.69pct，销售/管理/财务费用率分别同比-0.002pct/-3.68pct/-0.37pct，费用率持续压缩，但由于18Q3投资净收益同比17Q3减少1424万元，18Q3实现归母净利6231万元/+30.91%，实现扣非归母净利6228/+74.54%。　　

      索道业务发展迅速，内部景区项目全国布局，成长性突出。①公司索道业务经过二十年发展，在全国9个省区搭建10余条自主运营索道，未来在成熟项目梵净山、海南索道、华山带动下业绩有望持续增长；②近年来亏损幅度逐渐缩小，2017扭亏为盈，崇阳、克旗项目逐步迈向盈亏平衡点，18H1根据公告公司转让咸丰坪坝营公司获得1.32亿元投资收益，持续剥离亏损子公司后有望轻装前行；③公司打造山水田园式休闲度假IP“田野牧歌”品牌，不断培育、储备项目资源；以湖北地区为基点，逐步向京津冀、江浙沪、珠三角与西南地区布局业务，设立索道滑道、人文景区、自然景区、休闲营地、温泉酒店等多种商业模式，据公司公告，运营、在建、拟建项目共计30余个，有望成为中长期业绩新增点。　　

      投资建议：增持-A投资评级。新高层理顺发展机制，加强亏损项目减亏以及成熟项目加速释放业绩，17年整体业绩跨过盈亏平衡后未来高成长可期。我们预计公司2018-20年收入增速分别为21.2%/14.5%/10.2%，EPS分别为1.00/0.58/0.73元，考虑到公司存量盈利景区利润有望稳健增长，培育及亏损项目减亏后有望推动整体业绩高增长，且储备项目较多具备中长期潜力，给予2019年PE40.5倍，6个月目标价为23.50元。　　

      风险提示：项目开发进度延期；自然天气影响；减亏效果不达预期影响。