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投资策略
军工资产证券正加速落地,正沿“系统到总体、边缘到核心”两条路径稳步推进,优质核心军工资产的证券化值得重点期待。此外,建议关注战略、规划确定性强的板块机会,如煤机设备、高铁轨交、高端钛材及导航产业等。。
推荐组合:炼化设备(杭氧股份),高端钛材(宝钛股份),轨交(中国中车)、工程机械(恒立液压),煤机设备(天地科技)。
本周观点
军工资产证券化加速落地,正沿“系统到总体、边缘到核心”稳步推进:本周我们围绕贯穿军工改革的主线——资产证券化进行讨。军工改革主要有四条路径,包括重组兼并包括兼并重组、资产证券化、科研院所改革与混合所有制改革,从纯民品领域向核心军品领域渐次推进。今年10月以来,军工资产证券化不断加速落地,中航高科、国睿科技、洪都航空接连发布资产注入公告,分别拟收购直升机核心资产、拟整合十四所资产、拟以部分零部件制造业务及资产置换防务业务。目前,军工上市资产日趋核心,已实现证券化的重要军品资产包括部分飞机总装资产、航空发动机资产、小卫星资产、装甲车辆及火炮、大部分军用舰艇总装及船用动力资产。未来,战术级导弹、新一代歼击机、火箭及大卫星总装、航天发动机、核心军工信息化资产、各类科研院所等优质核心军工资产的证券化值得重点期待。
北斗三号基本系统星座部署完成,具备强整合与延展能力的企业值得关注:11月19日,我国在西昌卫星发射中心以“一箭双星”方式成功发射第十八、十九颗三号系统组网卫星,标志着我国北斗三号基本系统星座部署完成。我们看到,北斗全球组网正在加速,仅一年时间,我国先后圆满完成11次北斗导航卫星发射任务;2019年至2020年,我国计划发射11颗三号组网卫星,覆盖全球范围。我们认为,在这样的背景下,对北斗产业的发展,应重点关注两个方面:一是国家推进北斗系统建设的目的与进程,这是我国导航产业链自主可控与发展创新的基础条件;二是我国导航企业的竞争力提升,包括企业核心技术优势、拓展国际市场的能力,直接关乎企业的业务应用延展能力与做大做强的可能性。
工程机械盈利大幅增长,建议关注年底分红。今年工程机械行业延续复苏,前10月挖机累计销量增长52.5%;伴随销量向利润表传导和资产负债表的改善,行业内公司盈利大幅增长。今年前三季度,三一重工归母净利润48.8亿、增长171%;徐工机械归母净利润15.1亿、增长94%。考察历史,工程机械上市公司现金分红比例较为稳定,分红率在13%~40%之间,其中柳工分红率最高、历史平均达到39%,三一重工达到28%,徐工机械较低、分红率约13%。在行业整体盈利水平大幅恢复之下,预计今年行业现金分红将有明显增长。
关注战略、规划确定性强的领域,如煤机、高端钛材、轨交等板块机会。我们认为,当前时点应关注战略、规划确定性强的领域,如将随下游盈利能力提升而迎来新一轮投资周期的煤机设备、受益于京沪二线建设而有望带动动车组采购需求的轨交板块以及新一代军机放量与航发自主化所带来的高端钛材景气周期。
风险提示
贸易战升级下技术交流受阻;原材料价格波动风险;军工改革不及预期。
以下是正文
一、本周行业观点
1.1、周主题:军工改革加速落地,关注核心军工资产的上市进程
我们认为,军工资产证券化正在加速落地、跨出实质性步伐。今年10月以来,中航高科、国睿科技、洪都航空接连发布拟收购直升机核心资产、拟整合十四所资产、部分零部件制造业务及资产置换防务业务,意味着军工资产证券化正作为一个重要路径以实现军工改革。
我们认为,军工改革主要有四条路径,包括兼并重组、资产证券化、科研院所改革与混合所有制改革,通过这四大路径,从纯民品领域向核心军品领域渐次推进。
军工资产证券化已成为贯穿我国军工改革的主线。我国军工企业市场化改革和资本运作经历了三个阶段——民用资产证券化、军民两用资产证券化和军品资产证券化。当前,我国军工改革正步入军品资产证券化的重要阶段,船舶与航空部分核心军品已率先实现改革上市。
现阶段,我国军工资产证券化正加快沿“系统到总体、边缘到核心”的路径推进。
(1) 结合我国资产证券化政策与军工集团资产证券化的实践经验,我国军工资产证券化主要沿着两条路径稳步推进——从集团业务系统整合到实现分板块整体上市、从非核心资产到核心军品资产注入上市平台。我们预计,军品资产上市也将遵循从边缘到核心的规律,即从一般军品配套资产到科研院所下属经营性资产和总装类资产。
(2) 具体到军工集团军品资产证券化情况,目前已有部分核心军品资产——总装类资产和科研院所下属经营性资产实现证券化,但各集团仍存在大量未上市的核心军品。其中,航空、船舶类大部分核心军品资产已经完成资产证券化,其他领域的军品注入仍有较大空间。
我们认为,我国军工集团现已基本完成集团下属业务系统划分,分板块正体上市将持续推进。资产注入开始迈入“核心军品上市”阶段,注入资产从一般军品配套资产过渡到总装类资产和科研院所经营性资产。其中,航天科技、航天科工、兵器工业、中国电科的核心资产证券化余留空间较大,中航工业和中国重工两大军工集团的资产证券化已渐入佳境。
1.2、机械、军工重点子行业观点更新
1.2.1 机械行业观点更新
工程机械:盈利大幅增长,关注年底分红。今年工程机械行业延续复苏,前10月挖机累计销量增长52.5%;伴随销量向利润表传导和资产负债表的改善,行业内公司盈利大幅增长。今年前三季度,三一重工归母净利润48.8亿、增长171%;徐工机械归母净利润15.1亿、增长94%。考察历史,工程机械上市公司现金分红比例较为稳定,分红率在13%~40%之间,其中柳工分红率最高、历史平均达到39%,三一重工达到28%,徐工机械较低、分红率约13%。在行业整体盈利水平大幅恢复之下,预计今年行业现金分红将有明显增长。
煤机板块:煤机设备有望随下游煤炭产业格局、盈利能力改善而迎来新一轮投资周期。我们认为,下游煤炭行业的供给端是影响产业格局、利益分配的核心因素,这将直接关系到煤炭机械设备的更替、新增需求。2016年以来,我国大力推进供给侧结构性改革,取得了显著成效,实际淘汰的落后产能大幅超过计划退出产能,并实现全社会煤炭去库存,使行业的产能利用率不断提升。落后煤炭产能淘汰叠加“公转铁”带来短期铁路货运压力,煤炭价格开始企稳回升,使煤炭企业盈利能力大幅提升,采购设备意愿加强。煤炭产业固定资产投资实现触底回升,2018年1-9月同比+2.10%。目前,煤炭企业采购需求已传导至煤机公司的订单端与业绩端,龙头公司天地科技2017年、2018年上半年新签订单212亿元、124亿元,同比+56%、+30%。
1.2.2 军工重点子行业观点
军工改革:军工资产证券化加速落地,沿“系统到总体、边缘到核心”稳步推进。本周我们围绕贯穿军工改革的主线——资产证券化进行讨。军工改革主要有四条路径,包括重组兼并包括兼并重组、资产证券化、科研院所改革与混合所有制改革,从纯民品领域向核心军品领域渐次推进。今年以来,军工资产证券化不断加速落地,中航高科、国睿科技、洪都航空接连发布资产注入公告,分别拟收购直升机核心资产、拟整合十四所资产、拟以部分零部件制造业务及资产置换防务业务。目前,军工上市资产日趋核心,已实现证券化的重要军品资产包括部分飞机总装资产、航空发动机资产、小卫星资产、装甲车辆及火炮、大部分军用舰艇总装及船用动力资产。未来,战术级导弹、新一代歼击机、火箭及大卫星总装、航天发动机、核心军工信息化资产、各类科研院所等优质核心军工资产的证券化值得重点期待。
北斗产业:北斗三号基本系统星座部署完成,具备强整合与延展能力的企业值得关注。11月19日,我国在西昌卫星发射中心以“一箭双星”方式成功发射第十八、十九颗三号系统组网卫星,标志着我国北斗三号基本系统星座部署完成。我们看到,北斗全球组网正在加速,仅一年时间,我国先后圆满完成11次北斗导航卫星发射任务;2019年至2020年,我国计划发射11颗三号组网卫星,覆盖全球范围。我们认为,在这样的背景下,对北斗产业的发展,应重点关注两个方面:一是国家推进北斗系统建设的目的与进程,这是我国导航产业链自主可控与发展创新的基础条件;二是我国导航企业的竞争力提升,包括企业核心技术优势、拓展国际市场的能力,直接关乎企业的业务应用延展能力与做大做强的可能性。
高端钛材:高端钛材或成为穿越周期品种,关注强者恒强的龙头宝钛。当前钛加工行业有两条成长逻辑——高端钛材的需求爆发与民用钛材的格局改善。我们认为,高端钛材有望受益新机型放量,未来三年市场规模将翻倍;民用钛材正在海绵钛价格回升、工业需求回暖过程中加速去产能,供需关系明显改善。目前,民用钛材的供给端已明显改善,根据《中国有色金属报》8月30日的报道,环保督察“两断三清”已使陕西省宝鸡市钛企95%停产关门,叠加海绵钛主流价格上涨,9月份钛材价格上涨(亚洲金属网)。我们认为,高端钛材是可穿越周期的品种,叠加民用格局改善,已传导至微观层,并出现强者恒强的趋势,建议重点关注龙头企业宝钛股份,其作为军品钛材垄断、民品钛全产业链布局,将受益高端钛材需求爆发与民用钛材行业集中度提升。重点推荐:宝钛股份。
1.2.3 机械军工子行业观点一览
二、本周行业动态&简评
三、上下游数据跟踪
3.1、下游:1-10月固定资产投资增速上升
房地产与基建投资完成额:2018年1-10月,固定资产投资完成额累计同比增长5.7%,增速较上月上升0.3%;房地产开发投资完成额累计同比增长9.7%,增速较上月降低0.2%。
3.2、上游:煤价、油价和钢价下降,综合价格指数下降
综合价格指数:2018年11月23日,钢材、煤炭、原油综合价格指数122.68,周涨幅-9.12%。
钢材:螺纹钢价格3970元/吨,周涨幅-9.77%;废钢价格2270元/吨,周涨幅-5.02%。
动力煤:动力煤期货结算价格632.40元/吨,周涨幅-0.22%。
原油:2018年11月23日,布伦特原油期货结算价58.80美元/桶,周涨幅-11.92%。
国产海绵钛:海绵钛价格与上周持平,11月23日价格为66.50元/千克。
3.3、中游:1-10月挖机销量增长52.5%,开机小时数上升
挖机:1-10月挖机累计销量17.15万台,同比增长52.49%;10月小松中国区工程机械开机小时数148.6小时,同比上升8.8%。
工业机器人:1-10月国内工业机器人累计产量11.85万台,增长8.70%;10月当月产量9590台,增长-3.3%。
四、本周行情一览
一级行业周行情:机械行业-4.76%、排名第14位,国防军工-4.47%、排名第11位。
机械二级子行业中,上周排名前三:铁路交通设备(-0.95%),纺织服装机械(-2.14%),金属制品(-3.56%)。
五、风险提示
贸易战升级下技术交流受阻:中美贸易战升级导致出口下降及技术交流受阻的风险:中美贸易战可能会使国内部分高新技术产业发展受到阻碍。
原材料价格大幅上涨:制造业成本中,原材料占据较大比例,如果原材料价格大幅上涨,一般制造业传导成本有一定的周期,会影响公司盈利能力。
航空航天发展不及预期:航空产业发展进程不及预期将直接影响高端钛材需求量,从而使钛加工企业业绩不达预期;此外,长期来看,复合材料可能在新型飞机型号上对钛合金产生替代。
军工改革不及预期:军工改革虽然在稳步推进,但由于军工核心资产涉及保密性、体制改革需要推进,军工改革有可能不及预期,比如资产注入进程可能较为缓慢。