【电子-孙远峰】行业深度：2019年电子行业策略报告——估值配合产业逻辑，关注半导体、PCB与LED

电子行业最核心的价值是，实现满足“需求”的“创新”，这亦是驱动企业跨周期发展的原始动力。大陆电子产业结构调整加速，生产和融资环境不断完善，全球产能转移和进口替代仍将是未来一段时间的主旋律，自主可控+市场竞争将伴随作为硬件核心的电子行业实现高速发展。

■行业增速略有放缓，估值下修已到达合理位置。2018年电子行业整体增速有所放缓，行业前三季度营收增速为17.57%，毛利润增速为11.22%。前三季度行业整体毛利率为15.76%，较上期下滑0.9个百分点，略有下滑。上半年开始至今，随着消费电子为首的板块开启的估值下修，全电子行业估值不断下降，截止三季度末，申万电子指数在今年已经下跌了39.28%，三季度下跌12.81%，板块平均估值29.45，在最近五年中处于较低水平，与纳斯达克三季度末平均估值32.40相比，已具有一定投资价值。

■半导体自主可控成果斐然，2019或将迎来落地大年。2018年下半年行业受到矿机销量和海外市场影响，市场需求有所放缓，原本供不应求的8寸线产能也得到了极大缓解。但是从长远来看，随着智能化产品的增加和物联网应用的推广，我们认为短期波动不影响市场需求上升的大趋势。随着国内晶圆厂和存储基地的建设将在2019年开始逐渐落地，自主半导体生产设备和硅片等材料的需求量亦将迎来高速成长。

■PCB国产替代仍在继续，5G将成为核心提振因素。PCB产业下游需求来源多元化，因此PCB产业能够保持稳定的增长，内资PCB大厂的不断扩张也让市占率不断提升。从市场来看，汽车电子的快速增长和5G通信需求的扩张为PCB市场需求的增长带来了新的增量，尤其5G通信基站以及衍生数据通讯的快速增长，将进一步拉动高频高速PCB板的需求。

■LED产业链，小间距显示仍维持高速增长。相对更加成熟的LED照明产业，LED显示板块仍旧展示出强劲的增长速度，尤其是小间距LED的增长，依旧保持20%~30%以上的行业增速，部分产业环节甚至供不应求，我们认为小间距LED显示的需求在未来仍将保持较高速度的增长。

■更关注绝对估值+产业逻辑明确的子行业和龙头。信息产业全球一体化的今天，我们虽需考虑更多全球产业联动信息，但从另一个角度，或许正是优质企业通过自身高速发展，逐步占据国内增/存量市场的历史契机，电子板块的长期价值仍旧是，符合产业发展的客户订单驱动逻辑，与此同时，产能配套和协同将进入更加深入和密切的关键时期。

■投资组合：半导体：扬杰科技/圣邦股份/北方华创/兆易创新/中环股份/韦尔股份；PCB/FPC：景旺电子/沪电股份/深南电路/东山精密；LED：洲明科技/国星光电/利亚德；5G电子产业链：立讯精密/顺络电子

■风险提示：下游出货量不达预期，出台政策力度不及预期，半导体研发或者投产进度不达预期，5G通讯推广进度慢于预期等。

安信证券金融市场部销售通讯录