【兴证交运】交通运输行业周报(12.3-12.7)—— 油价持续下跌利好航空航运，中外运即将回归A股

投资要点

● 本周行情回溯。本周（2018.12.3-2018.12.7）上证指数上涨0.68%，交通运输板块上涨0.74%，交运板块涨幅高于上证指数。个股中，华鹏飞、恒基达鑫、恒通股份等涨幅较大。

● 航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收于1372点，涨11.5%；油运VLCC TD3C-TCE收于53083美元/天，跌8.4%；集运SCFI综合862点，跌3.2%，其中欧线774美元/TEU，涨3.6%，美西线2030美元/FEU，跌7.3%。

● 航空数据跟踪。本周一类机场国内平均票价922元，国内平均客座率84.7%，同比提升1.51pts；二类机场国内平均票价为562元，国内平均客座率为84.8%，同比提升6.40pts；其他机场国内平均票价为464元，国内平均客座率为83.9%，同比提升6.45pts。

● 快递月度数据跟踪。10月份，全国快递服务企业业务量完成46.9亿件，同比增长25.2%；业务收入完成534.2亿元，同比增长19.6%。1-10月，全国快递服务企业业务量累计完成394.3亿件，同比增长26.6%；业务收入累计完成4780.5亿元，同比增长23.5%。全国快递单月平均单价为11.4元，同比下降4.5%（前10月-2.5%）。

● 本周要闻简评。1）自2018年12月5日（出票日期）起，销售国内航段（包括国际航线国内段）800公里（含）以下航段每位旅客征收10元，800 公里以上航段每位旅客征收30元，环比分别下调10、20元。本次调整是今年开征燃油附加费以来首次下调。2）中国外运换股吸收合并外运发展，外运发展股票自12月13日开始停牌，并不再复牌。此事项有利于中外运继续做强，中国外运作为新股上市，预计可能受到市场较高关注。

●  重点报告。《东方航空深度报告：乘风驾浪，燕起东方》《高速公路行业2019年投资策略——吹尽狂沙始到金》《下一个蓝海市场—从美国经验看中国多式联运前景》《航空行业2019年投资策略:强监管周期延续，布局估值底部》

●  本周观点：1）高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》拟延长收费期限，将成催化剂。首推主业和多元业务发力，预期利润连续三年爆发的深高速；2）19年航空供需持续改善，禀赋型航空公司有望受益， 19年外围因素和盈利大概率相对改善，当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大; 3）“公转铁”全面深化推进，范围扩张至沿海主要港口，提升铁路运量，推荐饱和运量维持、估值有望回升的大秦铁路，推荐受益沙鲅线和特箱运量提升的铁龙物流；4）枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升，上海机场未来7年业绩确定性强，继续看好；白云机场短期业绩承压，但中长期布局点临近。5）油轮业处于复苏起点，四季度又是行业旺季，运价继续向上的弹性较大。中远海能和招商轮船是国内主要的两家从事油运的央企，建议投资者积极配置；6）快递行业维持较快增长，价格战打响加快行业出清及龙头集中，未来三年有望出现翻倍牛股。推荐成本效率俱佳的韵达股份，业务量增速改善明显的申通快递、圆通速递，关注增速回升以及利润率的拐点出现的顺丰控股。

● 本周组合：东方航空、吉祥航空、中远海能、深高速、大秦铁路、韵达股份、申通快递。 

● 风险提示：油价汇率大幅波动，国内经济失速，中美贸易战影响超预期，航运供求恶化，国企改革进度低于预期，空难、战争，电商增速下滑、恶性价格战

报告正文

本周（2018.12.3-2018.12.7）上证指数上涨0.68%，交通运输板块上涨0.74%，交运板块涨幅高于上证指数。个股中，华鹏飞、恒基达鑫、恒通股份等涨幅较大。

2.1 航运高频数据跟踪

国际干散货运输市场，市场成交回温，本周海岬船运价继续低位反弹，带动BDI指数反弹，其他船型运价略有波动。 

国际油运市场，本周VLCC租金先扬后抑，周一波交所中东至中国航线租金最高达到5.8万美元/天，创年内新高，随后有所回落，但仍保持在高位。

国际集装箱运输市场，欧线需求有所回暖，本周上海港平均舱位利用率达到95%，部分船公司小幅推涨运价；美线，明年初的关税上调暂缓，同时圣诞前的出货接近尾声，货主继续集中出货意愿降低，美线运价在高位已经维持很久，本周船公司继续下调运价。

2.2 航空高频数据跟踪

本周需求平稳增长，客座率同比持续提升。本周一类机场国内平均票价887元，国内平均客座率81.6%，同比提升1.37pts；二类机场国内平均票价为545元，国内平均客座率为82.9%，同比提升5.98pts；其他机场国内平均票价为453元，国内平均客座率为82.2%，同比提升5.57pts。18年暑运旺季已经验证了民航供给增长收缩的可能性，四季度行业运力增长有望持续收紧，阶段随着票价改革的持续推进，行业有望表现出更高的票价弹性。（由于基期票价基数异常，暂不计算票价同比。）

说明：上述数据来源为中航信统计的34个机场的数据，2016年这些机场国内旅客吞吐量占全部国内旅客吞吐量的83%，其中一类1、2机场和二类机场即为民航局分类中的26个机场，一类1机场包括首都机场、浦东机场和白云机场；一类2机场包括深圳机场、虹桥机场和成都机场，二类机场包括：昆明、重庆、西安、杭州、厦门、南京、郑州、武汉、青岛、乌鲁木齐、长沙、海口、三亚、天津、大连、哈尔滨、贵阳、沈阳、福州、南宁；其他机场包括长春机场、呼和浩特机场、南昌机场、桂林机场、宁波机场、石家庄机场、太原机场、济南机场、温州机场等。

2.3 快递行业10月数据

行业保持较高增长，单价降幅加大：10月份，全国快递服务企业业务量完成46.9亿件，同比增长25.2%；业务收入完成534.2亿元，同比增长19.6%。1-10月，全国快递服务企业业务量累计完成394.3亿件，同比增长26.6%；业务收入累计完成4780.5亿元，同比增长23.5%。全国快递单月平均单价为11.4元，同比下降4.5%（前10月-2.5%）。

通达系继续领跑行业：2018年10月快递服务品牌集中度指数CR8为81.3，同比提升2.9。韵达、申通业务量增速均超行业19个百分点，圆通增速超行业6个百分点，中小快递企业加速退出市场。

企业月度数据，申通持续改善，顺丰放缓：10月业务量方面，韵达完成6.6亿件，同比增43.4%，环比增5.2%(前10月+49.0%)；申通完成5.1亿件，同比增44.6%，环比增6.2%(前10月+28.9%)；圆通完成6.3亿件，同比增31.0%，环比增10.4%(前10月+30.0%)；顺丰完成3.0亿件，同比增18.0%，环比减10.2%(前10月+30.4%）。10月单票收入方面，韵达单票收入1.7元，同比减9.5%，环比减0.6%(前10月-11.0%)；申通单票收入3.3元，同比增1.9%，环比减0.3%(前10月+1.7%)；圆通单票收入3.3元，同比减9.9%，环比减1.2%(前10月-5.1%)；顺丰单票收入24.3元，同比增2.6%，环比减0.4%(前10月减2.0%）。

企业单票收入降幅低于行业。今年以来企业单票收入下降明显主要原因是均重下降和部分企业局部降价，10月行业数据显示终端价格下降压力仍存（环比-4.2%），但上市公司均价环比基本稳定，表明龙头企业进入旺季提价（中转、派费）周期。申通收购的5个中转中心下半年并表，会新增一部分中转收入，剔除这个因素，其单件收入同比下降幅度接近同类企业。 

数据简评：10月行业数据行业增长仍保持稳定高速，上市公司单件收入环比平稳，表明龙头企业的地位仍然稳固。另一方面上市巨头继续通过服务和成本构筑的壁垒，10月集中度进一步明显提升。继续看好快递板块，关注龙头企业的成本优势带来的壁垒以及落后企业改善进程的持续性。

东方航空深度报告：乘风驾浪，燕起东方

航空行业：需求增长雪坡长，供给侧改革带来中期景气周期。受益于经济发展与消费升级双力驱动，中国人均乘机次数提升空间巨大。国内航线票价市场化政策落地虽有波折，票价改革趋势和方向不会发生变化；行业竞争结构持续优化，供给端的增速将愈加缩紧，紧供给弱需求供需仍在改善通道中。只要2019年油价+汇率不出现极端情况，当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。

东方航空：依托上海市场的航空业龙头。东方航空以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽，以地处东南亚门户的昆明和国家战略“丝绸之路经济带”西北门户的西安为区域枢纽，区位优势突出；受益优势航段需求增长，不断推进航线网络建设。

禀赋优势+低运力增速，享受存量业绩弹性。长三角人均GDP和人均可支配收入高，东航腹地客源优质，华东因私需求有潜力，上海国内航线客源旅客1-2次的占比不断增大。同时预计2018-2020年东航机队规模增速为8.16%、9.00%和6.79%。在强监管周期里（供给侧改革），东航作为行业存量禀赋高、运力增速低的公司最为受益。

混改先锋+机队优化，运营效率持续改善。东航机龄优势突出，目前机队平均机龄5.7年，是全球大型网络航空公司中最年轻、最精简的机队之一；东航作为民航业混改先锋，引入达美航空、携程入股、东航物流混改成效初显露；近期携手吉祥航空，与吉祥航空相互持股，上海市场格局有望显著优化。

投资策略：1）东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。受益于供给侧改革，行业供需及竞争结构有望持续改善，票价市场化不断推进。我们看好东方航空“优资源禀赋+低运力增长”的组合在行业强监管供给收缩周期下的业绩表现。2）同时东方航空自身持续优化机队结构，积极引入战略投资者，借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线，和吉祥航空深入股权合作，我们期待东方航空混合所有制下制度优势的持续发酵，运营效率和经营效率有望提升。预计东方航空18-20年EPS分别为0.22、0.51、0.66元，对应PE为24X、10X、8X倍，维持“审慎增持”评级。

高速公路行业2019年投资策略——吹尽狂沙始到金

事件：新版《收费公路管理条例》即将出台，高速公路政策趋向市场化：当前全国整体收费公路行业收支情况并不乐观，2017年收支缺口扩大到2017年的3771亿，债务余额高达近5万亿。一方面要降低全国物流成本，另一方面又要解决收费公路存在的困难，新版《收费公路管理条例》有一次征求意见。我们认为，未来政策的主要方向为：1）落实长期收费。2）差异化收费标准，但是定价普降的可能性不大。3）防控债务风险、保护债权人的合理权利。4）鼓励社会资本投资公路行业、保护股权投资人的权利。

新政对债券投资人的主要影响：1）政府收费路偿债主体升级为地方政府，信用背书强化。2）政府收费路确认长期收费，保证了长期现金流。3）控制路网规模、防控债务风险，有望控制新增资本开支。4）新建政府收费路举债渠道变化，调整为发行政府专项债，总量控制。新政对股权投资人的主要影响为：1）拓宽上市公司未来可投高速项目的范围，实现可持续发展，解决经营期问题。2）新增补偿机制，保护了投资人利益。

高速公路上市公司周期性弱、稳健派息，良好的防御性标的。收入端看，高速公路一类车受经济周期影响小，由于一类车占比在提升，高速公路通行费收入周期性变弱；成本方面，由于采用车流量折旧法，经营杠杆降低，盈利的稳定性增强。总体看，高速公路行业周期性弱、抗风险能力强。此外，高速公路公司现金流稳定，基本均保持较高的分红率，例如宁沪高速、粤高速高达70%，同时分红政策稳定，长期保持着高派息的分红政策。在经济下行、大盘偏弱的情况下，具有良好防御性。

投资策略：总体看，高速公路行业业绩稳健增长、分红派息率高，受到投资者关注，我们维持对高速公路行业“推荐”评级。在当前市场较弱的情况下，我们主要推荐业绩稳健增长、分红派息率高，且目前股价较低的个股标的：深高速，公司高速公路主业增长稳健，叠加三项目15.2亿资产处置收益以及未来贵龙、梅林关项目集中释放业绩，未来几年公司业绩将大幅增长,2018-2022年EPS为1.65、1.07、1.07、1.14、1.11元，若维持45%分红率，股息率分别为8.9%、5.8%、5.8%、6.4%、6.2%。对应2018年11月27日收盘价8.33元，PE为5.1X、7.8X、7.8X、7.3X、7.5X。维持“买入”评级。宁沪高速，高速主业增速稳健，地产业务持续释放，且稳健的高派息政策提供稳健收益率。预计18-20年公司EPS为0.87元、0.89元、0.94元，对应2018年11月27日收盘价9.37元，PE为10.77X、10.53X、9.97X，假设分红率维持在65%，股息率为6.0%、6.2%、6.5%，维持“审慎增持”评级。粤高速，高速公路主业增速高于行业，承诺2018-2020保持70%的高分红率，股息率高。预计2018-2020年EPS为0.69元、0.75元、0.82元，对应2018年11月27日收盘价7.53元，对应PE为10.91X、10.04X、9.18X，假设70%分红率，对应股息率为6.4%、7.0%、7.6%，维持“审慎增持”评级。

下一个蓝海市场—从美国经验看中国多式联运前景

摘要：我国多式联运迎来黄金发展期。2017年以来推动多式联运发展的重磅政策持续出台，力度空前，而近年来作为多式联运重要一环的铁路集装箱运输也在蓬勃发展，多式联运迎来黄金发展期。多式联运可以有效整合各种运输方式，提升运输效率，有效降低物流成本，铁路集装箱运输是发展多式联运重要的一环，我们认为发展多式联运主要是用铁路来部分替代公路，达到降低成本的效果，同时有利于环保。

美国的多式联运比较发达，多式联运发展得益于铁路改革等关键因素。美国多式联运比较发达，2017年我国多式联运货运量占社会货运量2.9%，美国为10%左右；我国海铁联运比例为2.5%左右，而美国为40%。美国多式联运发展的关键因素是经济地理决定的长距离运输需求、铁路放松管制市场化改革、政策持续推动基础设施建设及行业标准化以及铁路放开合作物流企业参与专业化分工等。

我国过去多式联运发展落后，目前制约因素都在发生积极变化。我国的多式联运比例以及多式联运中铁路参与度都远低于美国，过去的发展相对落后，不过目前制约我国多式联运发展的因素都在发生积极变化，东部产业往中西部转移有望推动长距离运输需求、铁路开始推进改革同时富余产能释放、政策大力推动多式联运发展，这些都与美国多式联运开始腾飞时的情境如出一辙。

美国JB亨特借助多式联运跨越式发展，成为多式联运巨头。美国J.B.   hunt运输公司（亨特公司），是美国最大的整柜集装箱运输公司，全美排名前五的货运公司和美国财富500强企业之一，目前主要从事公铁联运、合同物流、供应链方案和货车运输业务。1989年，公司进行了重大战略转型，开始与铁路合作大力发展集装箱公铁联运。得益于多式联运业务发展，2000-2016年公司净利润增长了近十倍，2000年至今股价上涨了近36倍。

投资建议。铁路放开合作，物流企业参与专业化分工是美国多式联运得以发展的重要因素之一，伴随着美国多式联运行业的发展以及自身多式联运业务的发展，美国出现了如JB亨特这样的多式联运巨头，而我国多式联运企业正处于发展阶段，未来前景广阔。从上市公司中涉及多式联运业务的一些物流企业的表现来看（如安通控股、铁龙物流等），多式联运相关的业务出现爆发式增长。我们认为在国家大力推动多式联运发展以及铁路改革的大背景下，铁路持续放开与物流企业的合作是必然的趋势，这将给相关企业的发展带来历史性机遇，我们看好安通控股、铁龙物流等公司多式联运业务的发展机遇。

航空行业2019年投资策略:强监管周期延续，布局估值底部

摘要：18-20年是强监管周期，行业供给增长有望持续收紧。民航整体规模维持快速发展，连续20多年旅客流量年复合增速在10%以上，飞行、运营等专业技术人员、空域资源和地面保障资源不足的问题不断凸显，民航维持安全和准点运行的压力也越来越大。在这个背景下，民航规范和强化行业监管，新航空公司设立、飞机引进、机场时刻容量的确定等诸多环节都受到严格监管，这些政策在17-18年不断强化，行业供给增长所受约束逐渐增加，预计在行业保障资源不发生根本性转变的情况下，供给在监管约束下难以重回快速增长通道。在当前时点看19-20年，行业监管加强、静态飞机引进趋缓、时刻提升有限、利用率相对饱和，行业整体供给增速将呈现稳中有降的局面。

供需仍在改善通道，明年大概率是“紧供给-弱需求”的组合。需求中枢有可能下移，但消费曲线下降是平滑的。从历史需求来看，除了03年和08年航空需求出现短暂大幅下滑外，其他时间的消费曲线是相对平滑。虽然19年经济增速下行会带来民航需求增速下行，但将展现出一定韧性。19年大概率是“紧供给-弱需求”的组合，行业供需将呈现平衡态势。短期油价下跌也利好航空需求释放。

19年盈利大概率改善，航空股位于估值底部区域。航空股历史PB的低点一般出现于盈利和预期的低点。当前三大航PB处于相对低位，贴近历史区间的下轨。从基本面角度看，紧供给弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看，18年10月以来油价大幅下跌，19年油价均值同比大幅上涨概率较小，同时人民币虽然贬值预期尤在，但是贬值幅度和对业绩的影响程度超过18年概率较小，总体看来，19年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。

投资策略：原油和汇率风险逐渐释放，中期供需持续改善。随着原油和汇率风险逐渐释放，航空业绩和估值大幅修复，短期有望延续反弹态势。中期角度，供给保持较低增速是大概率事件，供给侧改革持续时间会超预期，行业供需矛盾转化成票价的路径通畅，竞争结构非常有利，19-20年的业绩恢复性增长是大概率事件。推荐未来三年资本开支较低的中国国航；较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启2+X广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空。

事件：

自2018年12月5日（出票日期）起，销售国内航段（包括国际航线国内段），800公里（含）以下航段每位旅客征收10元，800 公里以上航段每位旅客征收 30元。 

点评：

由于11月国际油价大幅下降，本次调整是今年开征燃油附加费以来首次下调。（1） 6 月 5 日（ 出票日期） 起， 销售国内航段（ 包括国际航线国内段），800 公里（ 含）以下航段每位旅客征收 10 元，800 公里以上航段每位旅客征收 10 元。（2） 10 月 5 日（出票日期）起， 销售国内航段（包括国际航线国内段）， 800 公里（ 含） 以下航段每位旅客征收 20元， 800 公里以上航段每位旅客征收 30 元。（3） 11 月 5 日（ 出票日期）起， 销售国内航段（ 包括国际航线国内段）， 800 公里（ 含） 以下航段每位旅客征收 20元， 800 公里以上航段每位旅客征收 50 元。本次调整后，800公里以上及以下航线征收的燃油附加费分别下调20、10元。

对航空行业而言，油价下跌缓解成本压力，也利好航空需求释放。航空公司燃油成本压力有望缓解。燃油是航空公司营业成本中波动最大的一项，假设19年布伦特原油均价维持在70美元，三大航燃油成本在营业也成本中的占比都将超过30%，在此基础上，原油价格波动1%，对成本的直接影响将超3亿元。近期国际油价大幅下跌，航空公司的燃油压力降得到有效缓解。价格因素是影响需求增长的重要因素，燃油成本的下降传导到票价端将有效刺激需求释放。当前油价经历一轮快速下跌后，国内航线燃油附加费有望环比的下滑，利好航空需求释放。

事件：

中国外运换股吸收合并外运发展（600270），外运发展股票自12月13日开始停牌，并不再复牌。

点评：

1、根据最新监管层的停牌事项相关精神和招商公路（001965）的经验，预计停牌期不会超过一个月。新的中国外运将作为新股上市，使用全新代码。融资融券账户持有的外运发展股票可在12月12日后自动划转为新的中国外运股票，无需平仓。

2、外运发展A股的换股价格为20.63元/股，中国外运A股发行价格为5.32元/股，相应换股比例为1:3.8778。若所有参与换股的股东不行使现金选择权，则中国外运此次发行的A股股份数量为13.71亿股，中国外运总股本增加为74.20亿股（其中H股流通股21.45亿股）。

按照最新的中国外运与外运发展经营与财务状况，我们预计合并后中国外运A股对应2018年PE约为14倍。明显低于历史平均估值。

3、异议股东现金选择权行权价格16.68元/股，比最新公司股价折价较多，预计该重组事项能够顺利完成。

4、招商局承诺：中国外运上市之日起5个交易日内任一交易日的股价低于中国外运本次换股价5.32元/股，则将在该5个交易日内，增持累计不超过人民币8亿元，直至以下两项情形中发生时间的最早者：（1）前述资金用尽；（2）中国外运A股股价高于发行价格。该承诺彰显控股股东对新中国外运价值的信心。

5、中国外运与外运发展分别擅长海运与空运，合并有利于整个集团物流资源的整合，提供一体化服务，加上前期招商局物流并入中国外运，整个中外运系统实力进一步增强。如我们前期深度报告所提，招商局物流的特点是“重”，仓库车队较多，这和中外运系的空运海运业务都能协同。中国外运作为新股上市，预计可能受到市场较高关注。

5.1 本周观点

高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》拟延长收费期限，将成催化剂。首推深高速（600548）：主业和多元业务发力，预期利润连续三年爆发（1）高速公路主业平稳增长，年贡献14亿元净利润，新收购沿江高速及PPP模式新建外环高速预期增长较快；（2）确立环保为二主业，年贡献业绩约2亿元；（3）政府回购3条高速，预计2019.1.1之前确认16亿元资产处置收益；（4）梅林关地产项目未来三年增厚业绩近30亿，预计今年预售，2020年之前结算；（5）公司未来3年累计净利润约100亿元，考虑公司45%的最低分红比例，预期未来三年平均股息率超过8%。

航运板块，关注油运复苏及旺季行情。（1）油轮业处于复苏起点，四季度是行业旺季，运价继续向上的弹性较大（2）中期看2020年初低硫油排放公约执行，老旧船淘汰加速，美国原油出口增加拉长运距，这将对油轮供给的消耗非常明显；（3）中远海能和招商轮船是国内主要的两家从事油运的央企，建议投资者积极配置。

航空业：原油和汇率风险逐渐释放，中期供需持续改善，布局估值底部。19年盈利大概率改善，航空股有望迎来估值修复。从基本面角度看，紧供给弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看，18年10月以来油价大幅下跌，19年油价均值同比大幅上涨概率较小，同时人民币虽然贬值预期尤在，但是贬值幅度和对业绩的影响程度超过18年概率较小，总体看来，19年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。推荐未来三年资本开支较低的中国国航；较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启2+X广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空。

“公转铁”提升铁路运量，推荐大秦铁路（601006）、铁龙物流（600125）

7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》指出: 要优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例，到2020年，全国铁路货运量较2017年增长30%，其中京津冀及周边地区增长40%。这是继2016年公路治理超载，2017年天津等港口禁止汽运煤之后，“公转铁”的全面深化推进，范围扩张至沿海主要港口，货种扩张至铁矿石、焦炭等大宗货物。

大秦铁路：预计将长期维持饱和运量。（1）煤炭产地结构调整、“公路治超”和“公转铁”导致公司运量2017年大幅提升，预计未来受煤炭行业产地结构调整、环保导致运输结构调整双重影响，运量将维持4.5-4.6亿吨左右，（2）西煤东运通道：蒙冀、瓦日、朔黄、蒙华对大秦分流较小，“三西”地区每年煤炭增量在1亿吨，由于配套原因上述四条线路达产缓慢，每年每条增量为1000-2000万吨，尚不能满足煤炭增量，且新建线路运距较长，运价较高，对大秦线的分流影响非常小，（3）大秦有息负债几乎为零，年经营现金流入接近200亿元，安全边际足。

铁龙物流：公转铁最大受益标的，受益沙鲅线和特箱运量提升。（1）新的铁路清算办法利好沙鲅线业绩，预计2018年较2017年铁路货运业务业绩增厚30%-40%；（2）按照“公转铁”要求，约可增加沙鲅铁路1000-2000万吨的运量，增厚利润1-2亿元，若沙鲅线恢复运价，提价10%，增厚利润0.8亿元；（3）特箱造箱计划快速推进，公转铁有望提升特箱需求；（4）2018年逐步释放地产业绩增量；（5）铁路改革持续推进，资产注入等催化剂随时发酵。

机场行业：枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升。上市枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，但需求空间巨大，机场商业销售金额超预期、扣点提升和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道。预估上海机场（600009）与中免7年410亿元保底提成大幅增强公司利润的安全垫，消除免税经营风险。白云机场（600004）业绩坑带来中长期布局点，18年折旧成本大幅增加，19年机场建设费返还取消导致净利润减少7.65亿元，18-19年业绩持续承压，但白云机场免税和机场商业零起步，T2投产产能释放，主业和商业收入将快速增长。深圳机场（000089）T3投入已满5年，迎来机场商业的全面重新招标，叠加国内航线起降费的二次提升，预期公司2018-2020年业绩复合增长将达到20%。

快递行业：行业维持较快增长，价格战打响加快行业出清及龙头集中，未来三年有望出现翻倍牛股。（1）2018年1-10月快递业务量同比增长26%，保持较快增长，主要的增量贡献方淘宝和拼多多保持较快增长，预计快递行业未来几年复合增速仍在20%以上，成长空间依然很大。（2）成本领先是电商快递的决胜因素，2018年中报显示，单件总部成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.03、1.21、1.78、2.0元/件，成本是电商快递的核心竞争力和决胜因素，决定企业持续提升份额的能力。（3）2018年二季度末，份额保卫战引发电商价格战加速，短期影响快递价格，但这将进一步加快行业出清并促使龙头集中。（4）推荐韵达股份，业务量增速持续快于行业，现金流稳健，目前处于成本、规模和服务质量的正循环中；推荐申通快递，通过一系列措施，份额、服务明显进入改善通道。快递行业最大的现状是持续高增长，这给落后公司留下了补救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期，看好公司因此带来的估值修复机会。。关注顺丰控股从顶级快递品牌到超级物流平台的蜕变。关注圆通速递经营改善及多元化发展进程。

5.2、本周推荐组合

东方航空、吉祥航空、中远海能、深高速、大秦铁路、韵达股份、申通快递

5.3、风险提示

汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战，中美贸易战影响超预期。

说明

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：

交通运输行业周报(12.3-12.7)：油价持续下跌利好航空航运，中外运即将回归A股

对外发布时间：2018年12月8日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

龚里SAC执业证书编号：S0190515020003

张晓云SAC执业证书编号：S0190514070002

王品辉SAC执业证书编号：S0190514060002

王春环SAC执业证书编号：S0190515060003

吉理 SAC执业证书编号：S0190516070003 

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报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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