4+7仿制药带量采购落地，“轻药重医”正当时！【西南医药朱国广团队|医药行业周报（12.03-12.09）】

1医药行业观点

上周医药生物指数下跌2.2%，跑输沪深300指数约2.5个百分点。申万医药三级子行业中，医疗服务、原料药、中药为上涨趋势，其中医疗服务涨幅最大约为1.4%，化学制剂行业下跌幅度最大约为-4.9%。

1.1 行业政策

4+7带量采购预中标结果出炉，最大降价幅度超90%

        4+7带量采购预中标结果公布，中选品种大幅度降价。其中恩替卡韦降价90%，恒瑞厄贝沙坦降价60%。京新药业氨氯地平以0.14元的价格获得预中选资格。正大天晴恩替卡韦分散片以0.62元的价格获预中选资格。华海药业中标厄贝沙坦口服、帕罗西汀口服、利培酮口服、厄贝沙坦氢氯噻嗪口服、赖诺普利口服、氯沙坦口服等药品，成为中标最多的企业。此外，京新药业、石药集团、扬子江药业都有多个产品入围。而跨国药企仅阿斯利康、百时美施贵宝入围。带量采购正式文件中并没有提及采购量占比，且采购量有所下降。

        此次带量采购首先在11个城市试点，包括北京、上海、天津、重庆4个直辖市和广州、深圳、沈阳、大连、西安、成都、厦门7个城市。

        此次带量采购31个品种，进口企业整体降幅很低，仅有2个品种拟中标，国产企业整体中标价格降幅整体超市场预期（原预计降幅40%左右）。1）入围企业大于等于3家的品种合计13个，根据规则最低价中标，其中超过6个预中标品种降幅（与中标企业全国最低价对比）超过50%，代表为：正大天晴的恩替卡韦-94%，成都倍特的替诺福韦酯-91%，德展健康的阿托伐他汀-83%，京新药业的瑞舒伐他汀-75%，信立泰的氯吡格雷-58%。2）≤2家的品种的品种由于格局较好，降幅0%-60%，中值降幅30%左右，根据中标规则需参考降幅前7名或≥3家拟中标品种的平均降幅降价，即整体降价超预期。

        西南证券医药团队认为：带量采购的试点将常态化，仿制药价格战或为长期趋势：对标海外成熟市场，“超级医保局”作为大买方以“团购”模式削弱药企销售和医生对药品市场的把控能力，仿制药只剩“价格战”一条路，长期来看，降价是大势所趋。

        国家医保局推行带量采购的主要目的是：1）以低廉的价格解决绝大多数人民群众的用药需求（美国仿制药处方量占比90.3%，金额占比23%，创新专利药处方量占比9.7%，销售额占比77%），提高医保效率，更好地应对“老龄化”的挑战，仿制药回归拼质量、拼成本和产品线。2）节约的医保资金用于鼓励创新药发展，促进国内产业升级的同时满足其他未满足的需求，为创新药发展营造良好政策环境；

        建议中短期回避化药仿制药，2019年医药行业选股思路：轻药重医将是主要方向：其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的（恒瑞医药+科伦药业）；其二是选择非药，如医疗器械（迈瑞医疗+鱼跃医疗+万东医疗+欧普康视+大博医疗）、CRO（泰格医药+药明康德+昭衍新药）、疫苗（智飞生物+康泰生物）、医疗服务（美年健康+爱尔眼科）等。

1.2医药行业2018年三季报总结：医药分化加剧，把握产业龙头

       医药制造：筛选统计了226家医药工业上市公司2018年三季报数据。前三季度上市公司收入、归母净利润总额增速分别为22.1%、16.7%，其中Q3收入、归母净利润总额增速分别为20.2%、11.6%。我们认为：由于创新药政策环境友好，龙头公司加大对研发投入及两票制低开转高开影响，利润增速低于收入增速。业绩增长持续原因：1）2017年新版医保及新特药降价进医保影响，新进入者放量明显；2）零加成、两票制及新标降价对行业边际影响减弱。但行业分化加剧，珍惜行业龙头的稀缺性。

       化学制剂：2018前三季度收入总额增速为24.5%、归母净利润总额增速为17.3%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为22.6%和18.4%。受研发投入加大及两票制低开转高开影响，利润增速略低于收入增速。一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。重点看好恒瑞医药（600276）、中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等。

       化学原料药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为31.5%、65%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为27.7%、29.3%。行业集中度提升，龙头企业进入景气周期行情。重点看好亿帆药业（002019）、金达威（002626）等。

       中药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为16.4%、8.9%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为16.1%、4.1%。品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变，Q4增速或反转；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）、广誉远（600771）等。

       生物药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为44.5%、34.3%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为37.0%、20.8%。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即。重点看好智飞生物（300122）、华兰生物（002007）。

       医疗器械：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为20.2%、24.7%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为16.5%、18.2%。产业整合提升综合竞争力。重点看好迈瑞医疗（300760）、乐普医疗（300003）。

       零售药店：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为24.4%、24.5%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为27%、20%。医药零售公司未来机遇来自行业整合和处方外流。建议关注外延预期强烈的益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）。

       医疗服务：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为37.9%、37.6%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为33.1%、28.3%。行业处于高速成长周期，政策红利将进一步释放；看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）、美年健康（002044）。

       CRO行业：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为23.9%、71.2%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为21.9%、75.8%。受益国内医药创新政策的催化，全球医药研发外包有向新兴市场转移的趋势，我们认为中国CRO行业接下来将继续高速发展，行业将中长期维持高景气度。看好泰格医药（300347）、药明康德（603259）。

       医药流通：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为18.1%、11.2%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为19.3%、14.7%。两票制将进一步提升行业集中度，医药分家政策背景下，流通商面临向医院综合服务商转型的机遇，看好瑞康医药（002589）、九州通（600998）、柳州医药（603368）。

       根据我们统计，2018Q3较Q2在收入及利润方面，均提速的共有82家公司。建议关注蓝帆医疗（002382）、博雅生物（300294）、广誉远（600771）、健帆生物（300529）、乐普医疗（300003）、昭衍新药（603127）、安图生物（603658）、恒瑞医药（600276）、药明康德（603259）、济川药业（600566）、开立医疗（300633）、云南白药（000538）等。

1.3 本周投资思路

1.3.1 行业策略

       早在2018年医药行业策略报告主题为《医药进入3.0时代，创新药进入新周期》，创新药的新周期重点体现为两点：其一是创新药审评审批供给加快；其二 降低“神药”、仿制药在医保比例，提升创新药占比。数个神药已经在走下神坛，仿制药通过国家一致性评价实现进口替代及供给侧改革，为创新药留下足够成长空间。

       前三季度226家医药制造类公司2018Q1、Q2、Q3营业收入总额增速分别约为29%、19.5%、20.2%，归母净利润总额增速分别为39.7%、14%、11.6%，在研发加大投入的基础上利润增速略受影响。其中龙头公司业绩相对比较良好，比如恒瑞医药、石药集团等。带量采购政策很大程度上为落实一致性评价，从长期看对医药产业健康发展是利好，对短期公司利润影响也比较有限，但可能会影响仿制药估值。2019年医药行业选股思路：轻药重医将是主要方向：其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的；其二是选择非药，如医疗器械、CRO子行业、疫苗产业、医疗服务、药店等。具体如下：

       ●创新药引领医药行业未来，国家大力支持。 A股重点推荐：恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）等，关注H股重点推荐中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等；

       ●受益产业全球化转移，CRO迎来高景气发展。A股重点推荐药明康德（603259）、泰格医药（300347），关注昭衍新药（603127）、药石科技（300725）。关注H股重点推荐药名生物（2269.HK）等；

       ●医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起。重点推荐综合性医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223），关注乐普医疗（300003）；高成长细分领域，重点推荐万东医疗（600055）、欧普康视（300595），关注大博医疗（002901）等；

       ●疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物（300122）、康泰生物（300601）等；

       ●医疗服务受益于政策友好，持续高增长，重点推荐美年健康（002044），关注爱尔眼科（300015）等；

       ●品牌中药受益于消费升级，高增长确定性高，重点片仔癀（600436），关注广誉远（600771）等。

1.3.2 重点推荐个股

1）恒瑞医药（600276）：创新为王，舍我其谁

       国内创新标杆，重磅品种将陆续获批上市，加快创新转型。公司已申报1类（包含原1.1类化药分类及1类生物制品与新分类1类化药）创新药品种多达34个，遥遥领先国内其他药企，是公司实现创新转型的核心保障。公司已上市1.1类新药2个，艾瑞昔布新进国家医保，放量在即；阿帕替尼上市后快速放量，2016年销售额约10亿元，未来峰值销售额有望突破25亿元，成为驱动公司成长的重磅品种。以吡咯替尼和PD-1为首的创新品种，未来有望加速上市，抢占各用药领域的头筹。

       紧跟国际前沿，重点布局生物药领域。生物药是全球发展大趋势，全球市场规模已超4000亿美元。公司近几年重点发力生物药领域，完成对该领域的战略布局，苏州单抗生产基地已完工并处于可投产状态；多个在研品种紧跟国际最前沿，为改善产品结构公司在研产品紧跟国际最前沿，ACDs、PD-1、PD-L1、IL-17等重磅品种均紧跟国际前沿技术，在国内进度均处于领先水平。

       坚持“仿创结合”战略，高端仿制药产品即将进入收获期。公司近两年有多个重要的仿制药品种国内将陆续获批，其中有已经获批的碘化油、卡泊芬净，未来即将获批的有帕立骨化醇、紫杉醇（白蛋白）、氯吡格雷等重磅首仿品种。碘化油、卡泊芬净、紫杉醇（白蛋白）都是临床用量较大的品种，上市后均有成为10亿级品种潜力，是公司“仿创结合”战略的重要品种。

       “走出去”与“引进来”同步进行。目前美国上市仿制药数量已达8个，未来两年仍有多个品种获批。环磷酰胺等成熟产品销售稳步增长，创新药也将加快国外市场拓展速度，吡咯替尼已进入美国临床I期，该品种或将成为公司海外首个重磅创新品种。走出去的同时公司积极引进先进技术和项目，引进日本溶瘤腺病毒产品TelomelysinTM与美国止吐专利药Rolapitant，补充公司肿瘤产品线；在美国成立子公司，负责海外项目的引进，未来将引进更多的创新性产品。

       盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.41元、1.84元。坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，近两年将有多个重磅品种陆续获批上市，有望驱动公司进入新的增长周期，维持“买入”评级。

2）乐普医疗（300003）：重磅产品陆续上市，心血管创新平台

       器械板块：心脏支架+起搏器仍然保持快速增长，可降解支架NeoVas有望在18下半年获批上市，形成新的利润增长点；

       药品板块：氯吡格雷和阿托伐他汀持续快速放量，18年通过一致性评价后将获得更多市场份额，降糖药艾塞那肽有望在18年获批，国产第一家上市；

       围绕心血管产业链持续扩张，器械+药品+服务+健康管理多维度获得更多患者资源；战略布局肿瘤免疫治疗，包括伴随诊断、单抗、溶瘤病毒等多个条线，有望复制心血管领域成功经验。

       盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.03元、1.37元，维持“买入”评级。

3）科伦药业（002422）：川宁项目业绩超预期，三发驱动正全面发力

       伊犁川宁项目业绩或超预期，2018年或达7-8亿元：2018年上半年逐步达产，实现收入16.45亿元，净利润3.5亿元，即单季度净利润贡献超过2亿元。核心品种：硫红（价格年初360元/千克，2018M5已达390元/千克，考虑到宁夏启元环保7月停产，价格仍有继续提升趋势），7ACA（价格和年初450元/千克持平），6APA（年初230元/千克，2018M5已达245元），青霉素工业盐（略有回落，2018M5为75元，与年初77.5元基本持平），考虑到满产和价格提升，川宁项目业绩或超预期；

       价格提升+结构调整，大输液持续快速增长：公司大输液产品结构调整和价格提升，目前大输液行业趋势向上，保持较快增速有望延续数年；

       产品研发步入收获期，公司有望逐步升级成为国内仿制药+创新药的龙头之一。公司多年投入铸就研发实力已位列国内第一梯队。公司在研产品近400项，预计2018-2020年内获批80个品种，其中20-25个首仿机会，1类新药7个品种，预计2020年逐步进入3期。此次批准的重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白为与美国Amgen公司的生物仿制药，2017年全球销售额达6.4亿美元。公司国内进度仅次于齐鲁制药，为10亿量级重磅产品。

       我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.3元、1.63元，维持买入评级。

4）长春高新（000661）：生长激素龙头，尽享行业红利

       生长激素是满足“高富帅”之“长高”需求的最好消费品，公司拥有全球最强生长激素产品梯队。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制，满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队，粉针国内第一家，水针亚洲第一家，长效全球第一家，行业壁垒极高。考虑到生长激素为长期用药，新患入组增长率为公司生长激素的先行指标，根据草根调研，2018年上班新患入组仍呈高速增长态势，奠定公司业绩未来2年将持续快速增长。在渗透率和认知度提升+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下，认为，生长激素步入高速增长时代，未来2-3年有望保持40-50%增速。

       生长激素高速增长时代下，公司盈利和估值有望同步提升。从盈利上看：公司业绩增速从2013-2017年的-5.3%、+12.1%、+20.1%、+26.1%到+36.5%、将提升到2018-2020年开始的37%左右复合增速。从估值上看：拖累估值的地产业绩占比从2014年的28.6%、下降到2017年的14%左右，到2018年将在11%左右，即公司整体估值有望同步提升。认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。

       盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为5.84元、8.13元和11.01元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率，看好生长激素长期增长的持续性，维持“买入”评级。

5）片仔癀（600436）：受益消费升级，量价齐升

       提速发展趋势明显，但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现，业绩增速提档加快，进入快速发展阶段。

       管理层战略清晰，由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。本次董事长顺利连任，我们预计体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设，将大幅提升自营占收入比例至20%-30%，预计体验店渠道2017年销售规模或将实现翻番；b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间，且对体验店及经销商政策更加宽松，以促进产品销售；稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧。我们认为产品及原材料稀缺性，且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显，预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间；

       预计公司2018-2020年EPS分别为1.89元、2.56元、3.46元。长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强，以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售，收入稳定增长可期，且参与设立并购基金后外延预期强烈，维持“买入”评级。

2医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况

        按照流通市值加权平均计算，截至12月7日（周五）收盘沪深300指数上涨0.3%，医药生物指数下跌2.2%，跑输沪深300指数约2.5个百分点，在28个申万一级子行业中排名第28位。申万医药三级子行业中，医疗服务、原料药、中药为上涨趋势，其中医疗服务涨幅最大约为1.4%，化学制剂行业下跌幅度最大约为-4.9%。涨幅排名前五的个股为延安必康（002411）、正川股份（603976）、赛力斯（603716）、司太立（603520）、天宇股份（300702）；跌幅排名前五的个股分别为金花股份（600080）、乐普医疗（300003）、丽珠集团（000513）、恩华药业（002262）、华东医药（000963）。

2.2 资金流向及大宗交易

        申万医药行业区间资金净流入约为-40亿元，医疗服务行业资金净流入均为正，其余均为负。其中医疗服务行业资金净流入为1.6亿元，化学制剂行业资金净流入约为-15.2亿元。

        本周北上资金合计125.8亿元，其中沪股通97.4亿元，深股通28.4亿元。按流通股占比计算，医药行业沪股通增持前三分别为大参林、济川药业、白云山；沪股通减持前三分别为浙江医药、柳药股份、通化东宝。深股通增持前三分别为爱尔眼科、沃森生物、科伦药业；深股通减持前三分别为丽珠集团、九芝堂、仙琚制药。

        本周医药生物行业中共有18家公司发生大宗交易，成交总金额为13亿元。成交额前三位分别为益丰药房（002223）、沃森生物（300142）、延安必康（002411）。

2.3 期间融资融券情况

        上周融资买入标的前五名中，康美药业（600518）以6.8亿元排列首位，其余依次为复星医药（600196）、华兰生物（002007）、新和成（002001）、恒瑞医药（600276）；上周融券卖出标的前五名中，恒瑞医药（600276）以0.44亿元排首位，其余依次为智飞生物（300122）、康美药业（600518）、云南白药（000538）、双鹭药业（002038）。

3近期信息披露

3.1相关公告

略

3.2股东大会

        12月10日（周一）：塞力斯、吉药控股、昂利康、美年健康；
        12月11日（周二）：益丰药房、贝达药业；
        12月12日（周三）：海特生物、博雅生物、北陆药业、金达威、德展健康；
        12月13日（周四）：特一药业、健康元、乐心医疗；
        12月14日（周五）：珍宝岛、广誉远、ST运盛、中国医药、康泰生物、迈克生物、未名医药、广济药业、海南海药。

4 重点覆盖标的概况

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