【长江机械】OPEC+达成新减产协议，受益能源安全国内油服有望景气持续——油服系列专题报告（三）

OPEC+达成新的石油减产协议，油价有望迎来回暖

12月7日，OPEC+达成新的石油减产协议：在2019年前6个月减产石油120万桶/日，其中，OPEC成员国减产80万桶/日，俄罗斯和其他国家减产40万桶/日，减产幅度符合此前市场预期，预计油价在11月以来的大幅下跌后有望逐步修复。站在当前时点，本篇报告试图解答以下问题：1）从历史角度，油价涨跌与油服公司股价、基本面呈现何种关系？2）国内油服市场特殊性及发展趋势；3）国内油服行业现状及机会。

解答1：复盘历史，油价与股价同步，趋势领先油服公司基本面

油价对油服影响的传导路径为：油价涨跌—油公司勘探及生产投资变化—油服行业市场规模变动，一般而言，油价与Capex的相关性高于Opex，反映出油价对上游前端产业的影响大于油田生产等上游后端产业。复盘历史来看：1）北美活跃钻机数变化滞后于油价，且国际油服龙头营收增速变化滞后油价约3-12个月，主要原因在于油公司资本开支的调整并非一蹴而就；2）对1988年以来长周期历史数据回溯发现，斯伦贝谢、贝克休斯两大国际油服龙头股价走势基本与油价变化基本同步，呈现强相关性。原油勘探开发投资以油价为媒，油价走势很大程度上反映了油公司未来的资本开支预期。

解答2：能源安全战略背书，非常规资源开发提速，国内油服景气确定性强于海外

目前我国油气自给率严重不足，国家能源安全战略推动增储上产，而页岩气和致密油气等非常规资源成为增储上产最现实的资源和主要增长点。17年国内页岩气产量仅约90亿立方米，与“十三五”规划的300亿立方米产能仍有较大差距。中石油、中石化页岩气开发提速，其中，中石油计划18年打井330余口（17年存量井约210口），2020年页岩气产量目标要达到120亿立方米。政策背书驱动油公司投资上行确定性较高，国内油服景气确定性总体强于海外。

解答3：细分领域景气有所分化，重点关注设备及陆上油服板块

行业复苏程度来看，陆上勘探开发投资增速高于海上，陆上非常规勘探开发支出增速高于陆上常规。总体来看，陆上油服复苏进度和程度总体均领先于海上油服。同时，国内非常规开发提速利好目前需求紧缺的压裂设备和钻机设备提供商，页岩气井主流配置压裂车型主要为2500型及以上车型，而目前国内高端压裂设备供给不足。减产有望助推油价回暖，叠加能源安全战略推动投资上行，建议重点关注杰瑞股份、石化机械，同时关注海油工程等。

油服：OPEC+达成新减产协议，能源安全战略推动行业中长期景气向上

11月以来国际原油价格走势出现大幅反转，布伦特原油期货结算价（连续）从10月初的84.96美元/桶跌至12月1日的59.53美元/桶，跌幅高达29.93%。油价短期大幅下降对油公司未来资本开支预期形成压制，油服相关公司股价普遍出现较大回调。

2018年12月7日，欧佩克+达成新的石油减产协议：在2019年前6个月减产石油120万桶/日，其中，OPEC成员国减产80万桶/日，俄罗斯和其他国家减产40万桶/日，减产幅度符合此前市场预期。OPEC+新减产协议的达成有望推动国际油价迎来转机，油价走势有望回暖。原油错综复杂的影响因素导致其价格走势不确定性较强，站在当前时点，本篇报告试图厘清以下几点：1）从历史和全球化的视角来看，油价与油服公司股价、基本面之间有何关系，油价涨跌对油服公司基本面有何影响？2）国内油服市场在本轮周期中存在哪些特殊性，并会如何影响行业未来走势？3）国内油服市场当前复苏现状及景气分化情况如何？

解答1：复盘历史，油价与股价同步，趋势领先油服公司基本面

油气产业链全流程大致包括了勘探、开发、生产、储运、炼化到销售的上、中、下游环节。从勘探开发产业链传导来看，油价对油服市场的影响并非直接影响，而是存在着一个传导途径，即：油价涨跌——石油公司勘探及生产投资规模变化——油服行业市场规模。一般而言，油公司资本开支滞后油价变化6-12个月左右，而油服行业市场规模变化滞后期则在1年左右。原油勘探与开发资本开支以油价为媒，但其与不同类型资本开支的相关性有所区别，总的来看，油价与勘探开发投资(Capex）的相关性高于生产性投资（Opex），反映出油价对上游前端产业的影响大于油田生产等上游后端产业。

复盘历史上油价走势与北美活跃钻机数、油服公司营收增速变化情况来看，北美活跃钻机数变化滞后于油价，同时，油服公司营收增速变化相对油价的滞后期约3-12个月。复盘2000年以来油价走势与北美活跃钻机数据发现，北美活跃钻机数与布伦特原油期货价格走势紧密关联，二者走势基本一致但存在明显的滞后期，往往是油价下跌持续一段时间后，活跃钻机数才开始下降。

同时可以发现，油服公司基本面情况变化与油价二者呈现较强相关性，但滞后于油价走势。1990年以来油价下跌幅度在30%以上的情况出现了四次，复盘上述四段时期油价下跌对油服公司基本面的影响，油服公司季度营收增速变化滞后于油价约3-12月。原因或在于，油公司资本开支的调整滞后油价，并非一蹴而就，同时，在油价上行期的已开工项目仍在继续执行，但中长期而言，油价仍是左右油服行业走势的重要因素。

与原油勘探开发投资、油公司基本面变化滞后于油价不同，对1988年以来国际油价以及国际油服龙头斯伦贝谢、贝克休斯股价走势的长周期回溯发现，两大国际油服龙头的股价走势与原油价格变动基本同步启动，呈现强相关性。原因或主要在于，国际油价作为原油勘探开发产业链传导的最初引致因素，其价格走势很大程度上反映了未来的资本开支预期，并进而影响到油服公司基本面的变化。

解答2：能源安全战略背书，非常规资源开发提速，国内油服景气确定性强于海外

油气进口依赖度持续提升，国家能源安全形势日益凸显。我国能源供需格局存在严重不匹配情况，原油产量在2015年后持续下降，2017年天然原油产量降至1.92亿吨，与此同时，国内原油消费需求持续增长，2017年国内表观消费量增至6.06亿吨，同比增长4.93%，伴随供需缺口持续扩大，我国原油进口依赖度近年来持续提升，截至2018年7月已升至70.67%，较2017年的69.21%提升1.46pct。

近年来国内天然气消费需求持续快速增长，天然气表观消费量由2010年的1074.03亿立方米增加至2017年的2393.94亿立方米，增幅达122.89%，同期，国内天然气产量由948.48亿立方米增至1474亿立方米，增幅55.41%远低于表观消费量增长。国内天然气供需缺口不断扩大，截至2018年7月，我国天然气对外依存度已升至43.65%。总体来看，目前我国原油自给率约30%，天然气自给率不足60%，自给率不足凸显国家能源安全形势严峻。

油气自给率不足，国家能源安全战略推动增储上产，非常规资源开发提速。根据国务院公布的《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，要求力争到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方以上，以2017年天然气产量1474亿立方来看，距离国家目标产量尚有526亿立方/年的缺口，2018-2020年CAGR有望达到约10.71%。其中，页岩气是勘探开发的主要增长点，2017年国内页岩气产量仅约90亿立方米，与“十三五”规划的300亿立方米产能仍有较大差距。

国内页岩气的开发工作主要由中石油、中石化承担，其中，中石化页岩气项目主要为涪陵页岩气田，截止17年底，中石化涪陵页岩气项目累计完成投资332亿元，建成总产能达100亿立方米/年，总井数达到266口。同时，中石油计划2018年在四川页岩气田生产约56亿立方米页岩气，建成产能规模达66亿立方米，产量目标较17年的30.6亿方翻倍。同时，中石油2018计划打井330余口（主要源于四川盆地钻井数量增加），而截至17年底，中石油已投产的存量井仅约210口，新增打井大幅增加。“十三五”期间，中石油页岩气生产布局主要在长宁、威远和昭通三个区块。

此外，根据中石油近期官网披露消息，“10月24日记者从中油油服工厂化钻井压裂提质提速提产提效交流研讨会上了解到，为进一步打好勘探开发进攻仗、保障增储上产目标实现，中石油启动新一轮工厂化钻井压裂提速，全面加快页岩气和致密油气等非常规资源开发”。总结官网披露信息来看：

1）页岩气和致密油气等非常规资源是增储上产最现实的资源和主要增长点，2017年新增探明储量中，低渗、特低渗原油储量占比94%。今年非常规资源开发规模显著扩大，全年5000米以上深井、超深井达500余口，水平井达1500口。

2）页岩气2020年产量目标要达到120亿立方米，开发提速迫在眉睫。

3）中石油川渝页岩气和新疆玛湖致密油钻井压裂工作已取得阶段性成果。

总体而言，我国油气自给率不足，国家能源安全战略推动增储上产，政策背书驱动油公司投资上行确定性较高，并且优于海外市场，政策背书背景下，国内油服市场景气程度强于海外。

解答3：细分领域景气有所分化，重点关注设备及陆上油服板块

受制14年后全球原油价格大幅下跌，全球原油勘探开发支出在14年后进入下行通道，不过伴随本轮油价回暖17年出现明显复苏。回溯历史走势，原油勘探开发支出细分领域复苏程度有所不同，一般而言，陆上勘探开发投资增速高于海上，陆上非常规勘探开发支出增速高于陆上常规，伴随全球石油工业发展进入陆上非常规油气开采新阶段，预计这一趋势还降持续。具体来看：

（1）全球陆上勘探开发支出复苏程度领先海上，据IHS数据显示，17年全球陆上勘探开发支出达约2690亿美元，同比增速转正达16.48%，同期海上勘探开发支出约1100亿美元，同比增速继续下降为-8.48%，预计18年陆上、海上勘探开发支出同比增速分别为15.50%、-1.00%，未来几年陆上勘探开发支出增速仍将领先海上。

（2）全球陆上非常规勘探开发支出增速领先常规勘探开发支出增长。据IHS数据显示，17年陆上非常规勘探开发支出约700亿美元，同比增速转正达32.36%，同期常规油气勘探开发支出约1990亿美元，同比增长11.74%，预计未来几年陆上非常规勘探开发支出增速仍将领先陆上常规。

国内非常规资源开发提速，重点关注油服设备提供商以及陆上油服提供商，主要原因在于：1）海上油田开发成本整体高于陆上，结合油价未来走势及近期产业链调研情况，我们认为，陆上油服复苏进度总体领先于海上油服，且当前复苏情况也优于海上油服；2）国内非常规资源开发提速，由于我国地质条件复杂，页岩气埋藏较深，页岩气开采成本与美国相比较高。同时，页岩气开发需要水平井和分段压裂技术相结合，页岩气井主流配置压裂车型主要为2500型及以上车型，而目前国内高端压裂设备供给不足，据中国产业信息网数据，当前国内压裂车存量约2000台，其中以1800水马力和2000水马力车型分别约850台，2500水马力车型仅约300台，不足以支撑页岩气开采任务。伴随非常规资源开发提速，中石油、中石化要完成产量目标必将加大高端压裂设备采购。

长荣股份：经董事会审议通过，同意公司将持有的控股子公司荣彩3D的55%的股权转让给虎彩印艺，并签订《股权转让协议》，交易对价为2,776万元人民币。

安徽合力：经董事会审议通过，公司拟以现金方式收购安徽叉车集团有限责任公司及汪璐艳女士、汪璐洁女士合计持有的宁波力达66%的股权，交易金额为人民币约2.47亿元。本次股权收购事项交易完成后，宁波力达将成为公司控股子公司，本次交易行为构成关联交易。

英威腾：近日，本公司、邓晓、尚立库、张锐、任海松、章建霞、徐扬、孙楠与厦门钨业股份有限公司拟签署《股权转让协议》，拟将西安英威腾100%股权以人民币3,500万元的价格转让给厦门钨业。公司持有西安英威腾55%的股权，本次股权转让后公司将获得转让款人民币1,925万元，转让完成之后，公司不再持有西安英威腾股权。

• 11月我国出口2274.1亿美元，增长5.4%

11月份，我国进出口总值4100.8亿美元，增长4.3%。其中，出口2274.1亿美元，增长5.4%；进口1826.7亿美元，增长3%；贸易顺差447.4亿美元，扩大16.4%，前值340.1亿美元。（海关总署）

• 11月份，国家铁路货物发送量达27732万吨，同比增长14.3％

11月份，国家铁路货物发送量达27732万吨，同比增长14.3％，日均924万吨，为今年最好水平。全路有16个铁路局集团公司货物发送量实现同比增长，6个铁路局集团公司增幅超过20％，其中西安局集团公司增幅最高，达到32.3％。从品类来看，煤炭、金属矿石、钢铁运量均实现大幅增长，同比增幅分别为15.4％、22.2％、17.8％；集装箱运量同比增长50.1％。（中国铁路总公司）

• 2018年11月共计销售各类挖掘机械产品15877台，同比涨幅14.9%

2018年11月，共计销售各类挖掘机械产品15877台，同比涨幅14.9%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）14150台，同比涨幅9.8%。出口销量1717台，同比涨幅86.2%。（CCMA挖掘机械分会）

• 《重庆轨道交通三期建设规划》获国家发改委批复

《重庆轨道交通三期建设规划》获国家发改委批复，原则同意新增4号线二期、5号线北延伸和5A线等3个项目，规划期为2018～2023年；原则同意4号线一期、6号线支线二期、10号线3个项目进行优化调整，其中4号线一期工程投资调整为88.05亿元；6号线支线二期工程地下线路长度调整为8.93公里、投资调整为74.74亿元；10号线工程投资调整为310.98亿元。新建项目总投资455.70亿元，其中资本金比例40%，计182.28亿元，由重庆市财政资金解决，资本金以外的资金利用国内银行贷款等融资方式解决。采用As型车6辆编组，最高运行时速100公里。（铁路观察）

风险提示：1）油价大幅波动；2）地缘政治冲突加剧；3）油公司勘探开发力度不及预期。

长按二维码图片，点击“识别图中二维码”即可关注“长江机械”订阅