【海通交运周观点】原油价格变动对运价影响分析

海通交运团队：虞楠、李丹、罗月江、党新龙

油运运价与油价紧密相关，但两者关系难以准确把握。我们希望解决两个问题：1. 如何分析油价与运价之间的关系？2. 四季度油价大幅下跌对油运有何影响？1. 我们提出分析两者关系的核心框架：油价与运价无直接的正/负向联系，关键在于分析背后关键变量——原油贸易量的变化； 2. 四季度油价大幅下跌，从两个方面利好油运：a. 低油价将加速全球补库存周期开启，利好油运需求；b. 低油价增加原油期货价格远期升水概率，将刺激浮仓出现减少供给。 结论：近期油价走势利好油运，考虑到中美贸易缓和以及潜在的能源协议，油运板块投资价值突出，继续坚定推荐招商轮船、中远海能。

上证综指略有上升，铁路运输板块相对表现优异。本周（2018.12.03—2018.12.07），交通运输指数(0.7%)，同期上证综指（0.7%）。子版块相对涨跌幅中，本周上涨的有铁路运输（2.0%）、航运（1.7%）、航空运输（1.4%）、港口（0.8%）、机场（0.2%）高速公路（0.1%），下跌的有物流（-0.1%）、公交（-0.2%）。

航运：散运运价震荡下跌，集运市场基本稳定。油运板块：油运运价：周二TD3C-TCE收于54995美元/天，环比下降1.54%；12月，TD3C-TCE均值为56538美元/天，同比上涨416.87%；1-12月，TD3C-TCE均值为17394美元/天，同比上涨5.01%。油价：本周原油价格小幅上升，布伦特原油期货价格周四报 60.06 美元/桶，较上周上涨 0.9%。散运板块：本周五BDI收于1372点，环比上涨11.5%，其中BCI收于2197点，环比上涨25.2%，BPI收于1469点，环比上涨0.4%，BSI收于953点，环比上涨1.0%。

热点。铁路：新建宁启铁路南通至启东段开始动态验收；航空：寰宇一家四年来首增新成员，摩洛哥皇家航空将入盟；航运：青岛港董家口港区第二座30万吨级原油码头开建；物流：德邦再获补助近7000万元。

投资组合推荐。招商轮船、中远海能、上海机场、北京首都机场股份、白云机场。

风险提示：汇率、油价波动、大客户流失，合同签署及需求增速不达预期。

1.1原油价格变动对运价影响分析

近期原油价向下调整幅度较大，对油运行业影响值得探讨。自2018年以来，原油价格波动较为剧烈，布伦特原油期货结算价从1月份69美元/桶的均价，上涨至10月份81美元/桶，涨幅达17%；但自11月以来，原油价格急剧下调，截止到11月28日，布伦特原油期货结算价已经跌到58美元/桶，相对10月份的高位跌幅达30%。油运行业与原油市场变化紧密相关，原油贸易量的变化直接决定油运行业的需求。此次原油价格的持续下跌，对油运行业意味着什么？对行业都有哪些影响？本篇报告旨在解决上述问题。

油价与油运运价并无直接的正/负向关系。原油市场、油运市场虽关系密切，但具有各自独立的供需条件，我们认为，油价与运价无直接的正/负向关系。对于油运市场，其供给是市场当前油轮运力，其需求是原油海运量，也可认为是原油贸易量。我们认为，在短期内供给刚性的情况下，原油贸易量的变化是决定油运运价变化的核心因素：原油贸易量增加，油运运输需求增加，运价上行；反之亦然。因此，探寻油价与运价之间的关系，只需要先找到油价与原油贸易量之间的关系即可。

近期油价下调很可能利好油运行业景气复苏，具体体现在两方面：

1. 低油价有利于补库存周期的开启。 2014-2015年是油运的一轮景气周期，而全球在这两年间开启补库存周期，是油运景气的重要因素之一。我们认为，长期来看，世界原油消耗总量是稳定增长的，变动幅度较小，短时间内不会为油运需求带来较大的变动，在中短期内，商业原油的库存周期是导致油运需求变化的直接原因。过去二十年数据显示，补/去库存周期与油运的景气周期有明显的正向/反向关系。

2. 油价大幅下跌，有利于出现期货价格远期升水现象，刺激VLCC浮仓出现。在14-15年间，全球新增近60艘作为浮仓的VLCC船，而2014年全球VLCC总数为622艘，占比近10%。这些被用作浮仓的船，有效的减少了当期油运市场的运力供给，是当年油运景气周期重要促成因素之一。近期油价大幅回调，远期升水现象已经出现，如果远期升水幅度再增长2-3美元/桶，投机性的浮仓就有可能出现。

投资建议。综上所述，我们认为近期原油价格大幅下跌，将从刺激补库存周期开启、增加浮仓出现概率两方面提振油运市场景气周期，油运行业投资吸引力进一步凸显，建议重点关注标的：招商轮船、中远海能。

风险提示。美国原油出口不及预期、VLCC船交付量大幅增加等。

上证综指略有上升，铁路运输板块相对表现优异。本周（2018.12.03—2018.12.07），交通运输指数(0.7%)，同期上证综指（0.7%）。子版块相对涨跌幅中，本周上涨的有铁路运输（2.0%）、航运（1.7%）、航空运输（1.4%）、港口（0.8%）、机场（0.2%）高速公路（0.1%），下跌的有物流（-0.1%）、公交（-0.2%）。

公司股价周表现前五:华鹏飞（+12.5%）、恒基达鑫（+11.4%）、恒通股份（+8.9%）、飞力达(+7.6%)、北部湾港（+6.8%）。

3.1航空：总体运量同比下降

本周总体运输量指数为217，同比下降7%，环比下降3%；其中国内航线运输量指数为200，同比增长8%，环比下降2%；国际航线运输量指数为292，同比增长5%，环比下降7%。总价格指数为69，同比下降7%，环比下降3%；其中国内航线价格指数为74，同比下降8%，环比下降3%；国际航线价格指数为59，同比下降3%，环比下降4%。总客座率指数为80，同比上升3%，环比下降4%; 其中国内平均客座率指数为82，同比上升4%，环比下降4%；国际客座率指数为74，同比下降3%，环比下降5%。总景气指数为134，同比上升3%，环比下降-3%；其中国内景气指数为129，同比上升3%，环比下降-2%；国际景气指数为159，同比上升3%，环比下降6%。

3.2航运：散运运价小幅上涨，集运市场基本稳定

油运运价：周二TD3C-TCE收于54995美元/天，环比下降1.54%；12月，TD3C-TCE均值为56538美元/天，同比上涨416.87%；1-12月，TD3C-TCE均值为17394美元/天，同比上涨5.01%。

油价：本周原油价格小幅上升，布伦特原油期货价格周四报 60.06 美元/桶，较上周上涨 0.9%。

散运板块：本周五BDI收于1372点，环比上涨11.5%，其中BCI收于2197点，环比上涨25.2%，BPI收于1469点，环比上涨0.4%，BSI收于953点，环比上涨1.0%。其中：

好望角型船：四条航线平均期租租金收于17219美元/天，环比上涨24.6%。

巴拿马型船：4条航线期租租金收于11748美元/天，环比上涨0.5%。

超灵便型船：6条航线期租租金收于11018美元/天，环比上涨0.9%。

集运板块: 本周SCFI指数收于862点，环比下降3.2%，其中：

欧洲航线：航线运价指数报收774美元/箱，环比上升6.5%。

北美航线：航线运价指数报收2587美元/箱，环比上升3.4%。

铁路：新建宁启铁路南通至启东段开始动态验收

12月4日，全长107公里的新建宁启铁路南通至启东段（以下简称宁启二期）开始动态检测，标志着这条由中国铁路上海局集团有限公司南京铁路枢纽工程建设指挥部负责建设的江苏沿江通道进入开通运营倒计时。

宁启二期工程位于江苏省南通市境内，西接既有宁启铁路南通站，正线全长107.284公里，其中新建线路长92.284公里，既有线改造长15公里。项目自开工以来，南京枢纽建设指挥部以质量管理为核心，以问题为导向，优化施工组织，紧盯现场关键，纵深推进标准化管理，科学有序组织实施，确保了工程顺利推进。

南京枢纽建设指挥部组织施工单位进一步梳理细化各节点目标，制定《宁启二期剩余工程推进责任展开表》，明确各单位工程完成时间节点；强化地方协调保障，积极与地方政府相关部门沟通，明确路地双方职责；严肃考核措施，建立问题快速解决机制，为工程推进创造良好外部条件，确保工程期到必成。（人民铁道网）

航空：寰宇一家四年来首增新成员，摩洛哥皇家航空将入盟

摩洛哥皇家航空宣布将加入寰宇一家航空联盟，并将于2020年完成入盟流程，成为寰宇一家的第14个成员，也是该联盟在非洲的首个成员。摩洛哥皇家航空入盟后，将大大扩展联盟在非洲的航线网络。

此前摩洛哥皇家航空在国际航线市场上合作伙伴数量较少，远程国际航线发展较慢。加盟寰宇一家后，摩洛哥皇家航空将有机会深入北美等更远市场，目前摩洛哥皇家航空仅有蒙特利尔、纽约肯尼迪及华盛顿三个北美航点，多数北美旅客选择在欧洲中转到达摩洛哥。摩洛哥皇家航空计划在明年4月开通卡萨布兰卡-迈阿密航线，逐步扩张其北美远程航线网络，以使其B787机队效益最大化。并将与美航展开合作，扩大双方及联盟在北非-北美航线市场的影响力。（民航资源网）

航运：青岛港董家口港区第二座30万吨级原油码头开建

12月7日，在青岛港2019年国际原油贸易发展大会上，举行了青岛港董家口港区第2座30万吨级原油码头开工启动仪式，同步开建的还有一座10万吨级转水码头。工程预计2019年底建成投产，将为青岛港原油板块新增码头年通过能力2500万吨。

该项目位于青岛港董家口港区，新建1个30万吨级油品泊位，水工结构按靠泊45万吨油船设计；1个10万吨级油品泊位，水工结构按靠泊12万吨级油船设计；及相应的配套设施。主要用于原油、燃料油和稀释沥青的装卸作业，泊位设计通过能力2550万。

该码头的开工启动，将助力青岛港董家口港区在形成世界级大型码头作业集群的基础上，进一步提升原油货种世界领先的一流作业能力，满足大型油轮靠泊作业的需求，为做大做强原油货种、全面增强董家口港区乃至整个青岛港的综合竞争实力再添重量级砝码。（港口圈）

物流：德邦再获补助近7000万元

12月4日晚间，德邦股份发布关于获得政府补助的公告 ，自2018年7月6日起至本公告日止，德邦物流股份有限公司及控股子公司累计获得与收益相关的各类政府补助共计约6965.178万元。公告显示，德邦股份自7月6日以来一共获得39次政府补助，涵盖财税返还、邮管局补贴、就业见习补贴、创新企业等内容。

这已不是德邦首次公开其获得政府补贴情况，根据此前公告，2018年1月1日至7月6日期间，德邦股份及控股子公司获得与收益相关的政府补助127次，总额超8047.3万元。这也就是说，截至目前，德邦股份及其子公司获得的政府补贴已经无限接近1.5亿元。（国家邮政局网）

招商轮船、中远海能、上海机场、北京首都机场股份、白云机场。

汇率、油价波动、大客户流失，合同签署及需求增速不达预期。