【机械*陈显帆】锂电设备-三星SDI西安百亿项目重启，全球电动化继续加速

机械行业

事件：根据新闻报道，三星 SDI 于近日重启位于西安的动力电池生产基地二期项目，并将重新调整在中国市场的策略。三星 SDI 将在西安共计投资 1.7万亿韩元（约合 105 亿人民币），项目建成后将形成 5 条 60Ah 锂离子动力电池生产线，该金额也是三星 SDI 近年来在全球投资的最大金额。 

投资要点 

三星 SDI 是方形动力电池领先企业，出货量排名逐年提升 

三星 SDI 在锂离子电池领域有超过 15 年的大规模生产经验，汽车动力电池产品以单一容量具有高能量密度的方形电池为主，在此领域具有领先优势。目前已实现量产的第 3 代动力电池能量密度是 550Wh/L（约210-230Wh/kg），正在加速研发第 4 代电池（能量密度 700Wh/L，相当于270—280Wh/kg）和第 5 代电池（能量密度 800Wh/L，相当于 300 Wh/kg）预计将分别在 2021-2022 年左右和 2023 年以后量产。 

迄今为止，三星 SDI 已被选为 30 多款新能源车型的核心电池供应商，是宝马的官方战略合作伙伴，其他核心客户包括大众、克莱斯勒、马恒达、Lucid Motors 等。根据 SNE Research 的数据，2015/2016/2017 年，三星 SDI汽 车 动 力 电 池 出 货 量 分 别 为 1.1/1.3/2.4GWh ， 同 比 增 速 分 别 为170.8%/18.2%/84.6%，在全球出货量排名中分别排第 10/9/5 名，逐年提升。 

产能布局速度加快，先导智能、杭可科技有望受益 

三星 SDI 目前已在韩国、中国、美国、匈牙利等地布局了汽车动力电池的工厂，其分布也体现了侧重中国和欧洲市场的发展策略，现有产能约10GWh。2018 年 11 月，三星 SDI 计划在美国密歇根州底特律附近开设一家价值 6270 万美元（约合 4.3 亿人民币）的汽车电池厂，作为三星 SDI美国公司的电池组制造工厂、研发中心和汽车电池运营总部；12 月宣布投资 1.7 万亿韩元（约合 105 亿人民币）重启西安二期 15GWh 的扩产项目，该金额也是三星 SDI 近年来在全球投资的最大金额；整体产能布局速度正在加快。我们预计到 2020 年，三星 SDI 产能将达 25-30GWh，先导智能、杭可科技作为三星 SDI 主要的国内设备供应商有望显著受益。 

传统车企巨头接力特斯拉，设备需求空间依旧广阔 

全球电动化大趋势不可忽视，目前已经从政府补贴和特斯拉主导转为由传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导，锂电池供需缺口大，扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到 2020 年底规划的产能和龙头车企到 2025 年的销量目标，我们预计到 2025 年，电池产能仍有 339GWh 的供需缺口，龙头电池厂的设备需求超千亿。按照涂布、卷绕、检测设备占比 20%、25%、20%计算，2025 年三者合计设备需求额达 660 亿。先导智能等企业作为进入全球龙头电池厂供应体系（松下/LG/三星/CATL/BYD）的设备商，有望抵消国内电动车行业短周期波动影响，中长期受益于全球电动化大趋势。

国际龙头中国大陆布局接连落地，设备订单将进入高峰期 

电动车工厂落地（T-5 年）到车型推出（T-3 年）到电池采购（T-3 年）到电池厂扩产（T-3 年）到设备招标（T 年），我们预计整个过程需要 5 年。所以根据预测 2025-2030 年电动车渗透率达到 25%来测算，新车厂的落地将会集中在 2020 年左右，进入龙头车企供应链体系的电池厂也会从 2018年起开始扩产进一步提速，2023-2025 年将会是龙头电池厂的扩产高峰。根据 5 家电池龙头（LG,CATL，BYD，松下，三星）的扩产计划估算，我们预计 5 家合计新增产能 319GWh，对应设备投资额合计为 1142 亿。

盈利预测与投资建议：重点推荐全球领先的锂电设备龙头【先导智能】：我们预计 2018-2020 年净利润为 8.0 亿/12.7 亿/18.0 亿，对应 PE 为27/17/12 倍，维持“买入”评级。2、【科恒股份】正极材料产能持续扩充+浩能科技订单充足锂电涂布设备龙头。3、【璞泰来】核心设备+关键材料，协同效应领跑锂电行业上游。建议关注：动力锂电池回收稀缺标的【天奇股份】，第三方锂电 PACK 龙头【东方精工】。 

风险提示：新能源汽车销量低于预期，电池厂扩产速度低于预期。

（分析师  陈显帆  周尔双）