【军工-冯福章】《全军装备系统专项整肃治理实施方案》点评：完善机制、提高效率

事件：据新华社报道，全军装备系统专项整肃治理任务部署会议6日在北京召开，拟用7个月时间在全军装备系统开展“清计划、清合同、清资质、清经费、清价格”（以下简称：五清专项）任务，主要是“查找纠治装备系统矛盾问题，研究制定对策措施，健全完善制度机制”。

我们认为五清专项将重点解决两方面问题：第一，对已发生且不合理的研制生产计划或任务进行清理，亡羊补牢；第二，对未来的装备计划或任务“封堵风险点、破解潜规则、斩断利益链、编密制度笼子”，立规矩。在操作层面：一是深化解决腐败问题，即“持续推进军队党风廉政建设和反腐败斗争”；二是提高人员主动作为、统筹配合的姿态。即“提升政治站位，强化责任担当，密切协作配合，搞好任务统筹。以改革创新的精神和主动作为的姿态，高标准高质量完成好这项任务”。我们预计，此举将起到完善机制、提高军工行业科研生产效率的效果。

针对五清专项，我们认为应重点关注：第一，与“机械化、信息化”相关度较高的，尤其是主机厂；第二，与主机厂建立稳定配套关系且该部分业务占比较大的分系统、零部件生产单位。同时，我们建议重点区分军工资质不全的企业（包括军品生产资质、武器出口资质等），并重点区分其业绩弹性与业绩增长点。此外，建议跟进军品定价议价机制改革细则的颁布进程。

一、我们预计部分已纳入采购计划、签订采购合同的装备或将受到清理，但整体上不会拖慢“十九大”报告中既定的阶段性强军目标。建议关注军工主机厂及核心配套单位。

1、“清计划、清合同”对军工生产单位提出了更高要求。我们在此前报告中反复强调“我国武器装备强调体系化发展，并且通过实战化演练暴露装备问题，以用促改”、“武器装备建设不会一蹴而就、现有型号的列装不会一步到位”。因此，此次五清专项或将“健全完善制度机制”，对不符合“体系化建设”的计划、合同及时做出调整，以提升部队整体战斗力为首要目标，但也对军工生产单位提出了更高要求；

2、我们预计十九大报告中“确保2020年基本实现机械化、信息化建设取得突破进展”的既定目标不会改变，建议关注主机厂（主战装备）及其配套单位。

我军于2014年首次公开主战装备性能及战斗力，其中：陆军有坦克、自行火炮、远程火箭炮、陆航装备；海军有航母、驱逐舰、护卫舰、潜艇、反舰导弹及海航装备；空军有战斗机、运输机、预警机、轰炸机等。我们认为，主战装备的发展与我军机械化、信息化的提升直接相关，常规武器主机厂的订单稳定性较强。同时，“均衡生产”带动下，2018年产业链整体效率的提升或为军队此次整肃治理提振了信心。截至2018Q3，以中航沈飞、中航飞机为代表的航空主机厂，在“均衡生产”的促动下阶段性交付相比往年有明显增加（此前主要集中在下半年交付）。此次提出“拟用7个月时间”，即明年下半年初整治专项基本结束，在主机厂均衡生产有保证的情况下，军工整体生产进度不会受到明显拖后。

二、建议重点区分军工资质不全的企业（包括军品生产资质、武器出口资质等），并重点区分其业绩弹性与业绩增长点。目前，我国军工企业“三证”中：1、武器装备科研生产单位保密资格认证是武器装备科研生产的基本条件；2、武器装备科研生产许可证是从事装备任务的法律许可；3、装备承制单位资格认证是最终获得向军方供货的资格。在“清资格”整治活动中，我们建议重点关注民参军公司是否具备了上述三项资格。对三证不全或不具备“装备承制单位资格”的企业，应结合“取得资格的周期”与“业绩预期兑现周期”的匹配性，区分“业绩增长点”与“业绩弹性”。

三、整肃治理先于《军品定价议价机制改革细则》出台，或将起到完善应对机制、敲山震虎的双重作用。《全军装备系统专项整肃治理实施方案》先于《军品定价议价机制改革细则》等出台，同时强调“查找纠治装备系统矛盾问题，研究制定对策措施，健全完善制度机制”，或表明对未来各项改革以及改革所带来的各类问题提前建立措施、应对机制。同时，“整肃治理”严肃程度较大，对“清经费”、“清价格”可以起到敲山震虎的作用。

专项整肃治理是军队深入反腐的必然过程，建议正面认同其积极作用，避免过度解读其所带来的“军改负面影响”。军队自“十八大”以来，公开查出68名副军级以上军官，其中：副国级2人（上将），正大军区级4人（上将），副大军区级11人（中将9人，少将2人）。2018年之前，部分军工企业受军改影响订单下降、回款速度变缓。但是，自2018年以来军费增速呈现向上的拐点、军改负面影响削弱、军队付款节奏出现拐点、行业订单出现好转，军工行业基本面改善。此类“深化改革只有进行时、没有完成时”，改革的目的既要去腐败、也要提效率。因此，我们建议正面认同五清专项的积极作用，避免过度解读并形成“军改负面影响加重”的观点。

投资建议：预计19年军工板块更多是自下而上的投资机会。其中主机厂较为平稳，更多是行业上涨而上涨；国企零部件增长较为稳健，确定性高，挑选估值能够匹配业绩增长的标的；民参军估值有待修复，刨除业绩、管理、质押等有瑕疵的公司，寻找少量被错杀标的。目前仍重点关注【航天发展】、【中航光电】、【航天电器】、【中航机电】等业绩稳步增长的零部件公司以及【内蒙一机】、【中直股份】、【中航沈飞】等主机厂。详情请参考我们的年度策略观点。

风险因素：美国等出口管制进一步发酵；估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。

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