【平安】2019年有色行业年度策略报告*“贵”之有理，非同“钒”响*中性

1、2018年回顾：行业景气回落，股价表现不佳。 2018年有色景气度持续下滑，有色金属矿采选利润增速放缓，而有色金属冶炼及压延利润下滑。有色价格表现疲软，相比年初，工业金属价格大多下行，小金属分化，稀土氧化物价格也以下跌为主。在行业景气回落，产品价格疲软背景下，有色股价大幅下行，截止2018年12月7日下跌近37%。目前有色PB、PE估值处于历史低位，反映了市场对有色产品价格及盈利的担忧。
 
2、2019年展望：供需弱平衡，重点关注贵金属和钒投资机会。我们认为，2019年受贸易战、全球经济放缓的影响，有色需求转弱；而供给端，全球有色扩张谨慎，中国供给侧改革进入巩固期， 新增供给压力不大，有色行业供需将处于弱平衡。2019年投资机会我们认为有三类：1）经济增长放缓，美元走强预期减弱，避险需求增加，贵金中黄金配置价值凸显；2）行业自身供需变化，2019年供给仍维持偏紧的钒子行业投资机会；3）产品价格较为平稳，产销有增长的个股投资机会，我们建议重点关注前两类投资机会。
 
3、工业金属：铜供需平衡，铝和锌存在一定供给压力。铜：预计2019年全球铜的需求增速将放缓至1~2%，而供给增加规模可控，增速略高于2%，且铜库存处于低位，我们判断，2019年铜价格震荡；铝：2019年随着海内外氧化铝新项目投产，电解铝成本压力缓解。但2019年中国仍有新产能增加，库存高位，海外供给紧张缓解，我们判断2019年铝价格难言乐观；锌：预计2019年锌需求仍较为低迷，锌供给继续处于扩张期，2018~2021年矿产锌的供给复合增速为2.2%。尽管目前锌库存处于低位，但供给增加压力依然存在，预计2019年锌价格承压。  
 
4、贵金属：避险需求增加，黄金投资价值凸显。黄金价格主要由投资需求决定，2015年以来随着全球经济复苏以及美联储加息，美元表现强势，黄金价格受压。2019年我们判断全球经济增长放缓，不确定性增加，美联储加息步伐可能调整，强势美元预期减弱，避险需求增加，黄金配置价值逐步凸显。对黄金价格最为敏感的黄金ETF，2018年10月和11月连续两个月增加黄金持仓，反映对黄金短期和中期价格看好。
 
5、小金属：钴锂供给增加压力较大，钒供给维持偏紧。钴和锂：预计2019年在新能源汽车驱动下，钴和锂的需求依然保持较快增长。但供给端，锂随着南美盐湖以及澳大利亚为主锂硬岩矿石产量增长，供给压力增强，钴随着嘉能可、欧亚资源以及中国企业非洲项目投产，供给增加压力显著提高。锂价格由于供给增加预期较为充分，价格已大幅下行并趋稳，预计2019年价格较为平稳，但难以逞强。钴价格对供给增加预期仍未完全体现，预计2019年上半年价格有下行压力；钒：由于南非Highveld停产，全球钒供给紧张，2019年新增产能仍十分有限，钒供给有望维持偏紧态势。
 
6、行业评级及投资建议：我们判断，2019年有色需求转弱，供给增加压力较小，有色行业处于供需弱平衡，大多数有色价格难以逞强，全行业投资机会仍需等待，维持行业“中性”投资评级。建议重点关注避险需求增加带来的黄金子行业投资机会，关注黄金龙头企业山东黄金；重点关注供给偏紧钒子行业投资机会，关注攀钢钒钛；此外，可关注产品价格较为稳定，产销有增长个股投资机会，关注紫金矿业、威华股份。
 
7、风险提示：1）需求低迷；2）供给侧改革和环保政策低于预期；3）价格和库存大幅波动。
 
研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001

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