中信建投2019农林牧渔策略：猪价拐点起 饲料市占增

　　中信建投2019年投资策略报告之农林牧渔行业——猪价拐点起，饲料市占增，宠食内销拓

　　花小伟

　　生猪养殖 ： 猪价整体为表现为4年一周期，我们判断自2018年5月猪价进入本轮周期的底部区间。能繁母猪存栏量、二元能繁母猪价格当前趋势均反映后期供需或面临紧平衡状态。 我们认为，未来疫情影响不确定性仍在，降风险是企业首选，考虑年底回笼资金需求，母猪淘汰量继续增加，我们预计11-12 月份能繁母猪存栏量继续下降。同时，近2年猪价波动下滑，以及 17 年以来主要猪饲料原料玉米、豆粕价格的波动性走高，使得猪粮比波动下滑，养殖效益下降加速散养户退出。另外，2018 年 8 月我国发现非洲猪瘟疫情，中期会由于散养户供给减少以及泔水猪数量减少而价格进入上升周期，同时考虑到市场禁运政策，产区与销区价格短期会出现明显分化。

　　白羽肉鸡 ： 我国为鸡肉消费大国，当前供需紧平衡。国内鸡肉消费量连续增长之后，2013 年开始略有下降。 目前国内鸡肉产量略小于“国内消费量+ 出口量”。 。通常我们将在产祖代鸡存栏量视为长期供给先行指标，在产父母代存栏量为中短期供给观察指标。2013 年开始国内在产祖代鸡存栏量开始逐年下降。祖代种鸡产能的收缩与扩张在扩繁系数的作用下，对 14 个月后商品鸡行业供给影响较大。 我们认为，从长周期的角度来分析，国内祖代鸡存栏量逐渐下降，在不考虑人工换羽的影响之下，行业供给将逐步收缩。短周期来看，在产父母代种鸡存栏数量是影响商品鸡供给的直接因素。当前时点来看，2018 年在产父母代种鸡存栏数量表现为小幅上升的趋势。

　　饲料 ：我国是世界第一大饲料生产国，2017 年饲料总产量 2.22 亿吨，同比增长 5.94%，工业总产值 8393.5 亿元，同比增长 4.74%。受中美贸易摩擦、猪瘟、环保等影响，小企业生存状态恶化，饲料产业集中度加快。 下游需求以猪、禽、水产三大需求为主。2017 年全国猪料、禽料、水产料分别占饲料产量的 44.27%、40.37%、9.38%，猪料需求提升由生猪规模化养殖驱动，禽链景气度回升短期提振禽料需求，目前规模化生产趋势明显，禽畜养殖规模化进程加快，当前规模化比率达 58%。受益消费升级，水产饲料靠中高端水产品养殖驱动。

　　宠物食品： ：2017 年中国宠物市场规模达到 1340 亿，同比增长 9.84%，宠物食品市场在宠物行业中占比较高，2017 年中国宠物食品市场规模为500 亿元，同比增长 46.20%。2017 年宠物市场消费中主食、零食、用品消费占比分别为 49.4%、21.6%和 9.1%。目前国内企业业务以出口为主，各企业主要与海外大型零售超市建立合作关系，外销渠道、销售稳定。对于内销业务，目前国内宠物市场竞争激烈，但是市场集中度仍处于较低水平。内销渠道方面，我国大型零售超市的宠物食品市场份额较低，电商和专业渠道是布局重点。

　　玉米：目前决定玉米供给量的主要因素有种植玉米产量、进口玉米量以及临储拍卖三个因素。我国玉米以自产自销为主，2015年以来临储收购价下调及取消后，国内玉米种植面积于 2016、2017 年持续下滑，2015-2017 年玉米播种面积分别为 3811.9、3676.8、3544.5 万公顷。整体供给停止增长，供需缺口放大，库存由 2015 年的 11077 万吨下降到 2017年的 7955 万吨。玉米价格波动上升。期间，国家临储玉米向市场投放进行供给端的调节，保障了供给稳定和价格的窄幅上行。

　　投资建议： 猪板块： 温氏股份等 等（主销区价格高位，业绩拐点体现） ；鸡板块： 圣农发展 等（禽养殖景气度较高） ；饲料板块： 新希望（生猪养殖快速布局，匹配猪价上涨周期） 、 海大集团 等（饲料效益行业领先，生猪养殖放量） ；宠物食品类：佩蒂股份（海外持续布局，国内成立宠物产业基金） 、 中宠股份 等（内销品牌、渠道优势逐步体现） 。

　　风险因素 ： 猪价反弹低于预期，鸡价大幅调整，贸易战持续。

责任编辑：曹婕