【平安】2019年食品饮料行业年度策略报告*优选绝对龙头过冬，自下而上寻超额收益*强于大市

1、股价下行主因估值回落，18净利增速仍较快。截止至12月7日，食品饮料板块18年跌幅18.8%，全市场表现排第6，跑赢沪深300指数2.3 pct。板块股价下跌主因估值回落，而归母净利仍有较快增速。根据WIND一致预期，19年行业估值市场排序仍提升，而净利增速排序下降。观察基金持仓，3Q18前十重仓股超配程度较大。
 
2、需求增速放缓、成本略有压力，龙头扩大优势之机。宏观经济下行压力加大，预期变化压制消费信心，食品、饮料、烟酒销售增速均有放缓，餐饮增速回落，19年行业增长降速应是大概率事件，预计行业增5-10%，价格贡献趋于弱化。贸易战仍有不确定性，叠加农副产品周期向上，主要原材料价格存上涨趋势，但供给侧改革已略有放松，辅料、能源价格或持续回落，行业成本端承受压力但整体仍可控。参考行业发展历程，低迷期有望加速洗牌，龙头综合竞争力优势愈发凸显，正是扩大格局优势时机。
 
3、白酒景气度回落，新一轮洗牌在即，优选绝对龙头。白酒3Q18营收增速回落，趋势至少延续至1H19，高端增速开始慢于整体，行业竞争应在加剧。18年中秋国庆开始，白酒再次面临去库存压力，茅、五价盘有所松动，这或意味着行业新一轮洗牌，集中度或加速提升。短期内，茅台、五粮液、国窖1573三大高端酒格局难有大变化，次高端快速增长趋势仍会延续，但短期增速应会放缓。因行业景气度正下行，业绩确定性或比弹性更重要，建议进攻转防御策略，优选绝对龙头过冬。
 
4、大众品增长更稳健，龙头呈现新亮点。乳制品因兼具部分可选消费属性而受宏观影响更显著，增速中枢或下滑，但龙头正加速迈向国际化&多元化，有望收获新增长引擎，且原奶进入上涨周期有望使竞争趋缓，龙头19年业绩释放仍可期待。屠宰及肉制品受困猪&鸡价格周期上涨，盈利提升受到压制，但业务端显现新变化，非洲猪瘟推动政策趋严，屠宰集中度提升逻辑或重新通畅，双汇人事变革注入新活力，熟食或成肉制品新突破口，行业成长性或重新显现。调味品从17强复苏，到18分化，再到19加速集中演变。渠道库存渐高，大厂目标仍高增，19年虽有提价预期但难言落地，渠道+广告费用投放和渠道库存波动应是19年重要逻辑线索。
 
5、综合行业分析和三类选股思路，18年首推伊利、双汇、茅台、洋河、绝味、克明、元祖。首选绝对龙头过冬。思路一：龙头综合竞争力显著强于同业，周期低谷有望进一步提升份额，有望穿越周期、稳健发展，且前期市场悲观预期已使估值风险释放较充分，推荐伊利、双汇、茅台、洋河。思路二：关注“小而美”细分赛道龙头。部分优质公司独特优势强，持续成长性好，估值仍合理，具有较高性价比，绝味、克明、元祖、安琪。思路三：观察等待反转改善型机会，三全、大北农。三全B2B业务持续扩张，B2C业务结构优化和份额提升效果显现或加速；大北农大股东质押问题逐步缓解、全面梳理供应链提升竞争力、养猪业务价值显现。
 
6、风险提示：1）宏观经济疲软的风险；2）业绩不达预期的风险；3）重大食品安全事件的风险。
 

研究分析师:文献 0755-22627143 投资咨询资格编号:S1060511010014

研究分析师:刘彪 0755-33547353 投资咨询资格编号:S1060518070002

研究助理:蒋寅秋 0755-33547523 一般证券从业资格编号:S1060117110064

研究助理:何沛滨 0755-33547894 一般证券从业资格编号:S1060118100014

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