【天风建材|行业点评】11月水泥需求平稳，基建落地预期持续强化【天风建材盛昌盛团队】

固投、基建增速小幅回暖，地产投资增速或临拐点。2018年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9%，增速比1-10月份回升0.2个百分点，其中基建投资同增3.7%，增速与1-10月持平。1-11月份，全国房地产开发投资110083亿元，同比增长9.7%，增速与1-10月持平。

三大类投资中，11月制造业投资增速继续回升，基建、地产投资增速与上月持平。分地区看，西部增速环比增长明显，东部、东北地区继续回落。房地产开发投资增速继续回落，增速环比连续四月回落，主要受11月土地流拍率大幅上涨的影响，土地成交额增速继续放缓，11月紧信用融资环境并无松动，后续土拍增速大概率继续下滑；同时新开工面积累计增速环比增加0.5个PCT，竣工面积累计增速降幅收窄0.2个PCT，前后端数据悖离继续加大，后续竣工增速降幅回升值得期待，还需进一步观察。

建筑及装潢材料增速环比继续改善，关注低估值行业龙头。消费升级类商品销售情况：11月建筑及装潢材料商品零售额同比增长9.8%，比前值提高1.4个百分点，连续5个月增速环比改善，15个品类中排名第4（前值为第5），去年同期增速3.6%；1-10月累计增速8.1%。社零中相对其他品类，建筑及装潢材料增速表现较为平稳，季节周期与地产周期均有关联。当前消费建材龙头估值偏低，后期竣工面积增速改善有望提振板块预期，继续关注石膏板龙头北新建材，以及近期油价下降成本端压力预期减缓的防水涂料、塑料管材行业龙头东方雨虹、伟星新材，受益全装修趋势的卫陶龙头帝欧家居等。

基建落地预期持续强化，明年水泥需求不必过度悲观。供给方面去产能政策持续推，11月国家工信部发布关于《产业转移指导目录（2018年本）》（征求意见稿），国家标准委要求在2019年10月1日之前，取消复合硅酸盐水泥32.5强度等级（PC32.5R）标准，行业整合有望加快，我们判断明年水泥基建需求较强的区域如京津冀将存在结构性机会，而西北地区基建补短板政策下，带来的边际改善值得期待。基建项目如若加速落地，交运建设中高铁、铁路、扶贫公路大概率成为重点投资对象，高铁新建项目如“京沪二线”“八纵八横高铁”等沿线区域均有望带来水泥需求增量。短期内受季节性影响，11月华北、华东部分地区发布空气污染预警，短期内部分水泥产能相继停产，华北水泥基建需求旺盛，库存处于低位，步入采暖季价格继续上涨。而需求较好的江苏、浙江、安徽和上海地区库容比在30%-40%左右。受错峰影响，12月以来华北、华东地区水泥涨价仍在持续，目前价格达到年内最高点，四季度有望供需两旺。当前可以继续关注华北龙头冀东水泥、全国龙头海螺水泥，以及区域龙头华润水泥控股、华新水泥。

11月玻璃产量增速环比上升，产能微降价格企稳。由于今年玻璃价格高位运行，虽然相比年初有所下滑，但是价格中枢高于2017年，企业效益相对良好，因而加快生产线复产，导致整体来看产能相比此前有所增加。截至11月30日，根据中国玻璃期货网数据显示，全国在产产能约9.43亿重箱，同比增加4.46%，相比年初增加3.97%。11月共有4条线停产冷修，无新增产能，截至11月底价格站稳1607元/吨。

风险提示：基建投资增速大幅下挫，房地产各项指标增速大幅下滑。

事件：

（1）2018年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9%，增速比1-10月份回升0.2个百分点。从环比速度看，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.46%。其中，民间固定资产投资378432亿元，同比增长8.7%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.7%，增速与1-10月份持平。

（2）分地区看，东部地区投资同比增长5.8%，增速与1-10月份持平；中部地区投资增长10%，增速提高0.1个百分点；西部地区投资增长3.9%，增速提高0.7个百分点；东北地区投资增长0.7%，增速回落0.2个百分点。

点评：

基建投资预期不断加强

固定资产投资继续回升，基建投资预期加强。三大类投资中，11月制造业投资增速继续回升，基建、地产投资增速与上月持平。基建具备逆周期投资属性，在出口、消费走弱、经济下行预期强烈下，我们认为基建有望发挥托底经济的重要作用。基建投资中，水利管理业投资下降4.4%，降幅扩大0.3个百分点；公共设施管理业投资增长1.4%，增速提高0.1个百分点；道路运输业投资增长8.5%，增速回落1.6个百分点；铁路运输业投资下降4.5%，降幅收窄2.5个百分点。从数据来看，铁路投资增速不断缩窄，表明铁路投资建设正在成为基建增长的重要支撑，结合全国高铁投资计划进展慢于计划，19年有望成为铁路投资建设大年。分地区看，西部增速环比增长明显，东部、东北地区继续回落。东部地区投资同比增长5.8%，增速与1-10月份持平；中部地区投资增长10%，增速提高0.1个百分点；西部地区投资增长3.9%，增速提高0.7个百分点；东北地区投资增长0.7%，增速回落0.2个百分点。中长期看国常会提出的“部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施”，仍有望释放基建薄弱地区补短板的需求，如东部农村地区以及中西部大部分地区。

事件：

（1）2018年1-11月份，全国房地产开发投资110083亿元，同比增长9.7%，增速与1-10月份持平。

　1-11月份，房地产开发企业土地购置面积25326万平方米，同比增长14.3%，增速比1-10月份回落1个百分点；土地成交价款13746亿元，增长20.2%，增速回落0.4个百分点。

（2）1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积804886万平方米，同比增长4.7%，增速比1-10月份提高0.4个百分点。

房屋新开工面积188895万平方米，增长16.8%，增速提高0.5个百分点。房屋竣工面积66856万平方米，下降12.3%，降幅收窄0.2个百分点。

（3）1-11月份，商品房销售面积148604万平方米，同比增长1.4%，增速比1-10月份回落0.8个百分点。商品房销售额129508亿元，增长12.1%，增速回落0.4个百分点。

点评：

地产投资增速或临拐点，竣工增速探底回升值得期待

房地产开发投资增速继续回落，增速环比连续四月回落，其中前11月累计土地成交价款增速20.2%，同比下滑0.4个点，前值2.2个点。主要受土地流拍率大幅上涨的影响，土地成交额增速继续放缓，后续土拍增速大概率继续下滑；同时新开工面积累计增速环比增加0.5个PCT，竣工面积累计增速降幅收窄0.2个PCT，前后端数据悖离继续加大，后续竣工增速降幅回升值得期待，还需进一步观察。

11月房企销售面积、销售额增速继续放缓，百强房企集中度继续提升。前11月地产销售面积增速1.4%，增速环比下降0.8PCT，前值0.7PCT，商品房销售额增速12.1%，回落0.4PCT，前值0.8PCT，销售数据进一步走弱。克尔瑞数据显示，1-11月，TOP100房企销售规模8.7万亿元，同比增长37.5%。截止11月末，TOP30、TOP50和TOP100的门槛增幅都低于40%，与前几个月50%左右的增幅相比出现下降， TOP100集中度继续提升。在目前地产调控政策持续、行业分化格局加剧的背景下，销售增速见底前房企有动力大货量供应、加速销售去化及回款。随后续地产商竣工增速回升，地产端深度合作的消费建材企业收入端有望带来明显的边际改善。

建筑及装潢材料增速环比继续改善，关注低估值行业龙头。消费升级类商品销售情况：11月建筑及装潢材料商品零售额同比增长9.8%，比前值提高1.4个百分点，连续5个月增速环比改善，15个品类中排名第4（前值为第5），去年同期增速3.6%；1-10月累计增速8.1%。社零中相对其他品类，建筑及装潢材料增速表现较为平稳，季节周期与地产周期均有关联。当前消费建材龙头估值偏低，后期竣工面积增速改善有望提振板块预期，继续关注石膏板龙头北新建材，以及近期油价下降成本端压力预期减缓的防水涂料、塑料管材行业龙头东方雨虹、伟星新材，受益全装修趋势的卫陶龙头帝欧家居等。

事件：

1-11月全国水泥产量199848万吨，同比增加2.3%，11月单月生产20521万吨，同增1.6%。

点评：

11月北方进入采暖季，水泥生产量稳价增，企业发货保持全年高位、库存持续走低，华东、华北水泥价格继续上涨。前11月累计产量同比增加2.3%，比上月有所下降。18年夏秋季错峰影响下，水泥价格淡季不淡，9、10月旺季以来库存持续下降，水泥价格在高位继续上涨。华北地区11月中旬前均为需求旺季，赶工带动水泥需求增长，华东、华南地区人口密集、经济发达，需求保持旺盛。11月份全国高标水泥均价同比上涨85.88元/吨后达到455.35元/吨，华东、中南、西南地区涨价较高，分别涨价124元/吨、103元/吨、93元/吨后达到536元/吨、494元/吨、451元/吨。11月以来水泥价格进一步上涨，截至11月30日，全国高标水泥均价460.51元/吨，环比继续上涨。北方地区将全面进入采暖季，低库存支撑下淡季价格有望保持。

基建落地预期持续强化，明年水泥需求不必过度悲观。供给方面去产能政策持续推进：一是，11月国家工信部发布关于《产业转移指导目录（2018年本）》（征求意见稿），13个省市水泥产业调整，7省或市不再承接水泥产业转移，5省或市部分范围不再承接水泥或逐步退出水泥产业。二是，国家标准委要求在2019年10月1日之前，取消复合硅酸盐水泥32.5强度等级（PC32.5R）标准，在提升熟料消耗能力的同事，部分以低标号为主要产品的小产线以及以外购熟料为主的社会水泥粉磨站生存空间受到挤压，行业整合有望加快。二者均从实质上推进对水泥产能的去化，结合基建投资预期不断加强，我们判断明年水泥基建需求较强的区域如京津冀将存在结构性机会，而西北地区基建补短板政策下，带来的边际改善值得期待。基建项目如若加速落地，交运建设中高铁、铁路、扶贫公路大概率成为重点投资对象，高铁新建项目如“京沪二线”“八纵八横高铁”等沿线区域均有望带来水泥需求增量。

短期内受季节性影响，11月华北、华东部分地区发布空气污染预警，短期内部分水泥产能相继停产，唐山市要求11月22日至27日除符合超低排放标准和协同处置任务的水泥企业外实施停产。华北水泥基建需求旺盛，库存处于低位，步入采暖季价格继续上涨。而需求较好的江苏、浙江、安徽和上海地区库容比在30%-40%左右。受错峰影响，12月以来华北、华东地区水泥涨价仍在持续，目前价格达到年内最高点，四季度有望供需两旺。当前可以继续关注华北龙头冀东水泥、全国龙头海螺水泥，以及区域龙头华润水泥控股、华新水泥。

事件：

11月单月全国平板玻璃产量7150万重箱，同比上升5.8%，环比10月减少2.9个百分点；1-11月累计生产7.92亿重箱，同比增加1.2%，环比1-10月增长9.87%。

点评：

11月玻璃产量增速环比上升，产能微降价格企稳。由于今年玻璃价格高位运行，虽然相比年初有所下滑，但是价格中枢高于2017年，企业效益相对良好，因而加快生产线复产，导致整体来看产能相比此前有所增加。截至11月30日，根据中国玻璃期货网数据显示，全国在产产能约9.43亿重箱，同比增加4.46%，相比年初增加3.97%。11月共有4条线停产冷修，无新增产能，截至11月底价格站稳1607元/吨。随着玻璃价格从10月份走低，窑龄较长的生产线有望开始冷修，产能有进一步下降的趋势。地产后周期的消费建材受房地产增速下降预期导致估值水平处于较低水平，景气下降的背景下优质龙头具备市占率持续提升的逻辑。随着外部风险的释放及基建提振，估值有望回升。

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《天风建材|行业点评：11月水泥需求平稳，基建落地预期持续强化》

对外发布时间：2018年12月14日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

盛昌盛 SAC 执业证书编号：S1110517120002 

武浩翔 SAC 执业证书编号：S1110518010003

侯星辰 SAC 执业证书编号：S1110518090004