【东北家电唐凯/何智超】厨电专题一：地产红利渐微，厨电行业成长性怎么看

看历史，厨电7年年化增速16%，量价贡献各一半。2008-2017年，油烟机内销量从1172万台上升至2463万台，复合增速8.6%；内销量增速低于同时期其他耐用消费品。2008-2017年油烟机均价复合增速7.9%、燃气灶均价复合增速5.2%，均价提升增速超过同时期其他耐用消费品。量价齐升的、宽松的竞争环境成就厨电诸多牛股。2012.1-2017.12老板电器、华帝股份、浙江美大、万和电气的股价涨跌在910%、689%、593%、217%。

析原因：销量增长受益于地产红利、均价提升受益于产品迭代。量：过去十年油烟机内销量的增长主要动力源是城镇化背景下，新房配置需求的逐渐上升，此外，更新换代需求也提供一部分增量。2008-2016年，油烟机内销增量1225万台；其中新房配置增量 871万台；占到油烟机内销量增量贡献的70%；更新换代增量贡献30%。价：过去十年均价提升的主要动力源是产品迭代和高端品牌市占率提升，油烟机从中式弧式迭代至近吸式欧式，对均价提升贡献在70%以上，高端品牌市占率提升贡献在13%左右，其余均价提升推动力主要是产品升级和厂商主动提价。

判未来：内销量增长复合增速4.5%、均价提升复合增速3.5%。量：地产红利渐微，新房配置增量红利不再，未来量增长推动力主要是更新换代，预计2018-2028年烟灶的内销量复合增速为4.5%。价：产品迭代基本完成，未来的烟灶均价提升驱动力主要来源于产品升级、高端品牌市占率提升、厂商主动提价。参考2008-2018年空调行业的均价提升幅度，预计2018-2028年烟灶的均价提升复合增速在3.5%左右。

投资建议：在新兴品类规模目前仍较小的背景下，以烟灶为主的厨电行业面临的并非仅仅是短期的景气下行，而是较长周期内的增速放缓，直到新兴品类增长成为行业推动力，厨电行业才有可能迎来新一轮成长加速期。在现阶段，厨电公司的成长性会进一步分化，更考验厨电龙头公司的品牌运营能力、产品研发能力、渠道运营能力、服务能力。真正有竞争力的公司长期看会脱颖而出，成就“大行业、大公司”。

（原证券研究报告发布于2018-12-12；唐凯执业证书编号：S0550516120001）