【长江证券电力公用|一周核心总结】用电需求偏弱发电量增速放缓，清洁能源出让空间推高火电出力

国家统计局公布2018年11月份发电量数据：11月份全国统计口径发电机组发电量达到5543亿千瓦时，同比增长3.6%，1-11月份全国统计口径发电机组累计发电量达到61626亿千瓦时，同比增长6.9%。

西南大省来水不及上年同期，水电发电量增速放缓。据中国中央气象台披露，2018年11月全国降水量24.9毫米，较常年同期（18.8毫米）偏多32.7%，但主要集中在黑龙江、新疆、甘肃、江西、青海等省。去年同期平均降水量虽不及今年，但四川中西部和云南南部等水电富集地区降水量较常年同期偏多2成至1倍。2018年11月水电当月发电量同比增长1.5%，增速较上月回落4.7个百分点，主要受云南、四川等地同期来水量多、基数大，本期来水少影响。

部分地区风速及光照条件转弱，风电及太阳能发电出力回落。11月核电当月发电量同比增长24.7%，保持高速增长态势。11月风电发电量同比减少9.5%，主因系河北、山西、内蒙古三地去年11月风况好，而本月风速较低。11月太阳能发电量同比增长2.5%，增速较上月回落16.3个百分点，主要由于河北、河南、山东、山西、安徽、江苏等地本月多雾霾和阴雨天气，光照条件差。

高耗能行业生产升温及清洁能源出让空间，火电发电量增幅回升。11月份火力发电量为4051亿千瓦时，同比增长3.9%，1-11月份累计火力发电量为44963亿千瓦时，同比增长6.2%。11月份火电发电量同比增速环比上月（3.0%）回升0.9个百分点，或因高耗能行业生产升温及清洁能源出让发电空间。11月四大高耗能行业增加值同比均有所增长，其中化工、建材、钢铁和有色行业增加值分别同比增长1.9%、6.9%、10.4%和12.8%，拉动用电需求增长。

当前时点下，基于旺盛的用电需求和受供需影响走势偏弱的煤价，我们依旧长期看好火电板块将长期引领电力行业业绩复苏，并推荐关注火电板块业绩触底反弹带来的投资机会。同时，建议关注政策推动下经营环境持续改善的水电：

1、2018年1-10月电力运行情况持续向好，电力供需环境持续改善；

2、今年煤价整体呈现“旺季不旺”的特性，随着供暖季到来和电厂开始冬储煤，煤价有望维持平稳上涨趋势。

3、可再生能源配额制管理办法开始征求意见，可再生能源消纳管理即将实现数量化考核，水电消纳环境有望持续改善。

火电板块推荐具备区域性优势并且长协煤占比高的华能国际和华电国际，水电板块推荐关注业绩稳健、分红承诺兑现预期高的水电龙头，同时，我们推荐关注具备火电业绩修复预期和有望受益于水电经营环境改善、水电资产有长期增长空间的国投电力。

华能国际：1）公司业绩相对煤价弹性较高，煤价下行利好公司业绩持续改善；2）产能持续提升，在火电经营环境向好的趋势下，公司业绩有望加速改善；3）拟增发新建6个发电项目，项目质量优质内生发展值得期待；4）公司2017年分红比例达到88.14%，并承诺2018-2020年不低于可分配利润的70%的分红比例，未来有望保持高比例分红；5）公司长协煤占比高，对于市场煤价的上涨有较强的抵抗能力，利好公司成本管控与业绩改善。

华电国际：1）2018年前三季度在高煤价前提下业绩同比实现扭亏为盈，业绩表现相对煤价的弹性居行业前列，有望深度受益于煤价下行；2）拟建及在建机组丰富，集团优质资产有望持续注入，外延及内生双轮驱动值得期待；3）历年保持40%左右的高分红比例，未来可期待持续分红；4）公司长协煤占比较高，对于市场煤价的上涨有较强的抵抗能力，利好公司成本管控与业绩改善。

国投电力：1）雅砻江中游水电开发进程良好，中游优质龙头水库有望中长期利好雅砻江全流域发电效率提升；2）发改委推进水电外送通道建设，雅砻江水电长期消纳存在保障；3）两投均获举牌，雅砻江-金沙江流域联合调度有望成型；4）2018年以来发电形势较好，公司火电资产业绩改善趋势已成，价值有望获得重估。

【申能股份】：

关于投资浙江衢江抽水蓄能有限公司的公告

公司与国网新源控股有限公司、国网浙江省电力有限公司、浙江省水利水电投资集团有限公司签署《投资协议书》及《公司章程》，各方分别按15%、40%、30%、15%的比例，共同出资设立衢江抽水蓄能公司，注册资本金为146,165万元，公司按比例出资额为21,924.75万元。衢江抽水蓄能公司装机规模为120万千瓦，建设4台30万千瓦抽水蓄能机组，近日已获浙江省发改委核准。

【京能电力】：

关于控股子公司康巴什热电参与组建鄂尔多斯市泰盛恒矿业有限责任公司的公告

公司控股子公司康巴什热电拟与鄂尔多斯市乌兰煤炭（集团）有限责任公司、内蒙古博大实地化学有限公司、内蒙古蒙维科技有限公司等六家公司共同出资组建“鄂尔多斯市泰盛恒矿业有限责任公司”，负责开发纳林河矿区无定河井田项目；该项目煤炭资源储量15亿吨，项目公司注册资本金为10亿元，其中康巴什热电配置煤炭资源3亿吨，对应持股比例为20%，拟出资金额为2亿元。

【吉电股份】：

关于公司引进交银投资和中银投资对公司全资子公司增资的公告

公司拟引进交银投资公司和中银投资公司对所属全资子公司吉电新能源进行增资，拟增资金额为8.76亿元。增资后公司持有吉电新能源52.26%股权，交银投资持有28.34%股权，中银投资持有19.40%股权。自投资价款支付日起5年期限届满后，公司回购投资人所持有的被投资公司全部股权。以2018年9月30日数据模拟测算，本次交易可降低企业资产负债率2.37%。

【甘肃电投】：

关于子公司受让股权涉及关联交易的公告

公司子公司河西公司、九甸峡公司和酒汇风电以挂牌低价2.42亿元受让节能公司转让的龙汇水电92.95%股权、莲峰水电100%股权及辰旭凉州100%股权。交易标的股权已分别于2016年、2017年交由公司进行委托管理，交易完成后该标的公司对应的资产、人员等将整体移交至公司，生产经营模式及管理架构不变。

【上海电力】：

项目进展公告

由公司全资子公司国家电投集团江苏电力有限公司投资建设的泗洪光伏项目正式并网发电，项目容量100兆瓦，是全国第三批光伏领跑者项目，执行电价0.52元/千瓦时，预计年均发电量为1.37亿千瓦时。

【华能水电】：

关于金中公司股权转让事项进展公告

华电云南发电有限公司通过公开竞价方式摘牌，成为金中公司股权最终受让方。2018年12月11日，公司与华电云南发电有限公司签订《产权交易合同》，交易标的为金中公司23%股权，成交价格为人民币61.17亿元。本次股权转让后取得的交易价款将用于补充公司运营资金。

【华银电力】：

关于拟向关联方出售全资子公司100%股权的公告

公司拟以协议转让方式将全资子公司华银地产100%股权转让至耒阳电力。耒阳电力为公司控股股东大唐集团全资子公司。根据资产评估结果，本次交易转让价格为人民币2.07亿元，其中51%在2018年底前支付，剩余价款在2019年底前付清。本次交易尚需获得公司股东大会批准。

【上海电力】：

关于收购国家电投集团浙江新能源有限公司100%股权的关联交易公告

公司拟现金收购国家电投集团持有的浙江公司100%股权，交易对价合计6.05亿元。截至2018年6月底，浙江公司已建成投产光伏发电容量42万千瓦，投产电站覆盖浙江省全部11个地级市，预计2018年期末装机容量为50.67万千瓦。

【中国核电】：

关于会计差错更正的公告

公司原将核电项目工程建设期间罚款计入在建工程核算，现根据企业会计准则的相关规定，对前期计入在建工程的三笔罚款进行更正，调整计入营业外支出。罚款包括福清5、6号机组项目占用土地罚款179.45万元、田湾5、6号机组项目占用林地罚款329.42万元以及辽宁徐大堡核电项目先行用海罚9,453.78万元。调整后，公司2018年1-9月归母净利润为379,972.05万元，减少4,983.12万元。

【郴电国际】：

关于控股子公司获得污水处理特许经营权的公告

近日，公司控股子公司湖南郴电格瑞环保科技有限公司与郴州市城市管理和行政执法局签订了《郴州市第二、第四污水处理厂PPP项目特许经营协议》。该协议所指特许经营权是郴州市政府授予格瑞环保在特许经营期内，投资、建设、运营和维护郴州市第二、第四污水处理厂，提供污水处理服务，收取污水处理服务费的专营权。特许经营期限为三十年。

【漳泽电力】：

关于拟公开摘牌收购华润电力（唐山曹妃甸）有限公司39%股权的公告

为拓展省外电力项目，优化公司产业结构，强化公司核心业务，公司拟收购华润电力投资有限公司公开挂牌转让的华润电力（唐山曹妃甸）有限公司39%股权。标的公司所在地为河北省唐山市曹妃甸工业园区，是华润电力投资有限公司90%股权控股的子公司，主营热电生产销售。标的公司全部权益的评估价值为26.51亿元，转让部分底价约11.72亿元。本次交易已通过董事会商议，尚需提交股东大会审议批准。

【申能股份】：

关于子公司上海星火热电有限责任公司业务重组的公告

为落实市政府“清洁行动计划”和相关能源环保政策要求，公司控股75%的子公司上海申能星火热电有限责任公司原生产规模为2台1.2万千瓦发电机组和4台75t/h锅炉于2018年3月1日正式关停，此后星火热电业务转型为发电厂运行维护。日前，为促进长远发展，公司决定将星火热电的业务及劳务关系转移至上海申能能源科技有限公司。重组后，星火热电的资产权属关系保持不变。

证券研究报告：用电需求偏弱发电量增速放缓，清洁能源出让空间推高火电出力

对外发布时间：2018年12月16日

研究报告评级：维持“看好”

报告发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

张韦华  SAC编号：S0490517080003   邮箱：zhangwh1@cjsc.com.cn

金    宁  SAC编号：S0490518100001   邮箱：jinning@cjsc.com.cn

司    旗   邮箱：siqi1@cjsc.com.cn

宋尚骞    邮箱：songsq@cjsc.com.cn

 评级说明及声明