【头条研报】建筑装饰概念领涨两市 哪公司是真龙头?

　　　　《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。

　　建筑装饰概念股引领两市行情，汉嘉设计、杭州园林等6股涨停，除此之外，共计20股涨幅超5%。今日盘前《【头条研报】基建复苏景气提升 机构看好这些股》已对基建复苏做了机构解读。作为基建细分的建筑装饰行业前景究竟几何呢？本文对机构相关研究做出详细阐述。

　　行业数据

　　2018 年 1-11 月份， 全国固定资产投资同比增长 5.9%，增速比 1-10 月份提升 0.2 个 pct，11 月 单月同比增长 7.8%，主要因制造业投资加速且基建企稳后持续回升，地产投资增速与 1-10 月持平。

　　11 月基建投资继续回暖，累计增速回升 0.3%。中央投资项目连续两月大幅增长，增速达 252.6%。

　　机构解读

　　兴业证券：

　　主线一：集中度提升是龙头企业盈利改善的长期推动力，建议关注建筑央企。我国建筑行业普遍存在垫资现象，建筑企业的产能集中体现在融资能 力上；而 2017 年 PPP 模式提升了对企业融资能力和融资规模的门槛，实 际上已经推动了行业集中度提升。2018 年以来建筑行业需求端萎缩，而 资管新规限制非标业务，资质较差的建筑企业更是会陷入资金困境。2019 年是供需两端都将加速行业落后产能出清的一年。从龙头集中度提升的逻 辑， 持续看好大建筑央企， 维持对建筑央企的推荐，包括【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【葛洲坝】。 

　　主线二：PPP 项目的逐步落地，将推动部分 PPP 板块公司毛利率继续提 升。较传统项目，PPP 项目因对投资方的融资能力有较高要求，相应回报 率也更高。以龙元建设为例，随着 PPP 收入占比的提升，带动净利润增 速持续高于收入增速；随着 PPP 项目的进一步开展，公司毛利率仍有提 升空间。从 PPP 业务提升带动盈利改善的角度， 推荐【龙元建设】。

　　主线三：业务结构优化，看好金螳螂未来盈利提升。个人家装市场空间巨 大，竞争结构相对分散，公司若能突破管理瓶颈，打造金螳螂·家品牌， 有望整合个人家装市场，成为行业的龙头。由于个人家装业务付款模式较 好，如果体量做大，不仅对公司的盈利能力有较大拉动，而且能够进一步 改善公司的现金流状况和资产负债表质量。从业务结构优化、高毛利率业 务占比提升的角度， 推荐盈利能力有望持续改善的【金螳螂】。 

　　主线四：经营效率提升，有望驱动期间费占比下降。未来建筑业盈利能力 推动的关键，将由需求带动，转向经营效率的提升，集中反应在公司对费 用的管控。从这个角度， 认为民营设计企业的两个龙头公司，苏交科 和中设集团，三费占比呈向下趋势或出现向下拐点（其中 2018 前三季度 费用率，如果与去年同期相比都是下降的）。从经营效率提升的角度，我 们看好民营设计企业【苏交科】和【中设集团】。

　　国盛证券：

　　11 月全口径基建投资延续加速，回升趋势提振信心。政治局会议强化“六稳”，基建补短板方向明确。利率下行空间有望开启，信用利差有望收窄，建筑企业融资环境有望改善。

　　看好设计规划行业市占率提升，板块龙头有望率先受益基建稳增长。近两年 上市设计公司数量逐渐增多，业绩表现呈现出明显市占率提升趋势，在交通基建行业整体个位数增长背景下，上市设计公司普遍呈现出收入及利润20% 以上复合增速。目前行业公司主要通过三方面快速提升市占率：1）异地扩张：收购外省公司及团队进行扩张；2）业务横向及纵向拓展：从单纯交通 或建筑设计向综合设计拓展，并涉及 EPC 及环境检测等业务；3）项目大型 化：下游基建行业由融资平台向 PPP 等招投标方式转变导致项目体量不断增 长。作为产业链最前端，设计板块不仅受益于当前基建稳增长，且中长期受 益于行业市占率提升，具有成长属性及极佳现金流，目前板块估值仍低，为配置优选品种，重点推荐龙头公司苏交科、中设集团及设计总院，关注设研院。

　　投资策略：政策明确基建补短板重要发向，财政有望持续发力，随着专项债 发行及使用大幅增长及信贷疏导加大，PPP 行业见底回升，建筑企业融资环 境有望不断改善，基建投资有望逐季向好，行业横向对比具有相对确定性， 目前基建板块为优选方向。投资建议：1）重点推荐低估值建筑央企中国铁 建（PE8.3X）、中国建筑（第三期员工激励已开始回购二级市场约 37 亿市 值股票，PE7.3X）、中国交建（PE8.9X）、中国中铁（PE9.1X）、葛洲坝 （PE6.6X）；2）继续推荐基建设计龙头苏交科（18/19 年 PE16/13X）、中 设集团（18/19 年 PE14/11X）与设计总院（18/19 年 PE14/10X），关注设 研院；3）重点推荐优质民企 PPP 龙头龙元建设（在手现金达 41 亿，复合 增速约 50%，18/19 年 PE13/9X）。

　　广发证券：

　　经济下行压力背景下，基建稳增长仍为主旋律，投资增速有望持续回升，估值切换在即板块低估值优势明显。中长期建议关注三条主线：1）基建前端设计公司， 如苏交科/中设集团/设计总院等；2）低 PB 基建央企，如中国铁建/中国中铁/中国交建 等；3）弹性较大的地方基建国企，如四川路桥/山东路桥等。此外，信贷利好政策有望 持续出台，企业融资环境或边际改善，建议关注地产产业链的估值修复机会（中国建筑 /金螳螂等）。

　　联讯证券：

　　近期政策稳投资预期明确，鼓励建筑、地产、城投龙头企业发债可以进一步稳定需 求端预期，基建产业链是目前政策环境最确定的品种，依然有超额收益机会。

　　基建板块的三个细分领域中，估值最低的是基建央企，成长性最好的是园林和设计， 综合考虑流动性等多方面因素， 认为大基建依然是当前市场环境下首选，是攻守兼 备的品种，重点推荐中国铁建、中国交建、中国建筑、葛洲坝等，本轮反弹以来，由于 铁建、交建、包括中国建筑都有较强表现，但葛洲坝股价依然在底部， 认为有补涨 机会，且水利、电力投资出现回暖迹象，公司亦是受益品种；设计企业估值已经回落至 吸引力区间，增速快于央企，考虑其行业整合空间大，上市融资后有扩张空间，成长性 较好，建议重点关注苏交科、中设股份等；

　　生态环保成为本轮稳增长补短板的亮点，考虑生态环保板块今年以来受制于龙头公司的现金流恶化，估值已经大幅下降， 判断行业最坏时候已经过去，考虑近期不断 加码的政策（A、财政部征求意见 PPP 不纳入地方政府隐形债务，有望驱动地方政府在 合规前提下大力推进 PPP 项目落地；B、召开民营企业家座谈会，郭主席“125” 喊话，易纲行长发言均、李克强总理要求专项清理政府欠款等表明后续民营企业融资难 和融资贵的问题有望阶段性缓解；C、东方园林危机化解对行业有里程碑意义，标志最 坏时候已经过去）， 认为园林板块有估值修复机会，重点推荐业绩高增长的岭南股份； 其它，东易日盛作为家装龙头，现金流优秀，目前估值具备吸引力。

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责任编辑：高艳云