【招商有色|基本金属周报】——看好电解铝利润修复

1、铜：中国进口铜精矿TC连续两周回升后略回落。总体来看，短期的过剩不改长期铜精矿供应趋向于紧张的趋势。

当前铜供需矛盾不算特别突出，关注库存变化。10月开始市场看空铜消费，但是库存并没出现拐点。2019年上半年全球冶炼厂集中安排检修，预计春节期间季节性累库比往年低。连续下降的库存有望支持市场对铜价的信心。

2019年废七类停止进口。2020年废六类是否如传言会被禁止。明年中国废铜供应和政策变化值得关注。长期看，供给拐点支撑铜价长牛观点不变。

推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。

2、铝：最近两周国内铝土矿超预期坚挺，个别地区甚至小幅上涨，但远期供应大幅增加预期不改变，因此铝土矿暂时的涨价并不能改变趋势。氧化铝成本支撑暂时不强，预计持续偏弱，下方仍有空间。目标价关注2800元/吨。短期关注采暖季限产和价格下跌造成的成本倒挂引起企业主动减产，这可能对氧化铝价格以支撑。

氧化铝价格下跌，给电解铝价格下方腾挪空间。当前铝价低迷，一方面担心成本支撑力度下降，一方面不看好消费。铝价短期仍偏弱。

近期还需要着重关注，氧化铝、电解铝企业生产情况，以及铝土矿的供应变化。此外，巴西海特鲁复产时间、美国制裁俄铝事件也都未有定论。美国将制裁俄铝时间推迟至2019年1月7日。

短期氧化铝价格下跌给电解铝下跌腾挪空间。长期看，电解铝由于供给侧改革，供需结构改善，氧化铝产能仍旧在快速释放，整体偏弱。明年看，电解铝持续去库存，氧化铝转过剩，一强一弱，关注电解铝利润改善。煤炭自给率高、水电自给率高的企业相对受益。中长期坚定看好供给侧改革对整个铝市场的规范作用。此外，特高压对于铝的消费将要再迎高峰。这有助提高多头的信心。

推荐关注标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、怡球资源、中孚实业、明泰铝业。

3、铅锌：2018年11月原生铅产量为26.5万吨，环比上升3.74%，同比下降6.43%；1-11月份累计产量272.1万吨，累计同比下降9.71%。没有环保约束的话，预计12月原生铅产量将增近1.5万吨至27.98万吨。进入采暖季，也是大气污染治理的关键时刻，河北、河南、安徽和山东的原生铅、再生铅受环保的影响暂时难以估算，但不确定性增强。铅低库存下，供给持续难以增加，且屡屡受到环保的冲击，供给稳定性差，这支撑了近期铅价的强势。采暖季山东、安徽、河南、河北供给受影响程度是未来铅价持续性的关键。

锌精矿TC上涨趋势不改，考虑价格分享冶炼厂实际到厂加工费全面在6000元/金属吨以上，为2011年下半年以来最高。四季度重点减产的锌冶炼厂纷纷恢复，加之冲刺年度生产目标，在锌冶炼利润还不错的情况下，11月产量抬升。但株冶搬迁从12月开始影响产量。加之环保的约束仍在继续，预计产能释放受压制将持续到明年二季度。TC大幅走高，但是精炼锌短缺年内持续，也是SHFE持续back结构，现货对SHFE当月合约持续高升水的原因。

考虑到消费逐步走弱，和供应有望增加，整体基本面趋向于偏弱。不过考虑到库存难累积，现货紧张的矛盾尚未排除，逼仓的风险依然存在。近期锌价依然能够保持高位。明年二季度之后的远期锌市场主体略偏空。

推荐关注标的：西藏珠峰、盛达矿业、盛屯矿业、西部矿业、中金岭南、驰宏锌锗、建新矿业、锡业股份、兴业矿业。

风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险。

本周五SMM铜精矿现货TC报92-96美元/吨，较上周下调0.5美元/吨。

之前两周因为印尼Gresik30万吨粗炼生产线的意外停产，导致其铜矿涌向中国。这持续推升中国进口铜精矿TC。

因大型矿山罢工等因素的影响导致2017年全球铜矿产量大幅下滑，SMM预计2018年铜矿供应增速将较2017年的-1.0%提高到3.3%，预计2019年铜矿供应增速将再度下滑至2.4%左右，矿产铜增量约50万吨。其中增量最大的为First Quantum旗下的Cobre Panama矿山，预计为15万吨。中国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集，SMM预计2019年仍有超70万吨的年度产能将要投放。预计2018年中国电解铜产量875万吨，增速9.4%；2019年产量950万吨，增速8.6%。不过，中国冶炼厂投放的进度是否达预期，和Vedanta40万吨/年产能的冶炼厂是否复工，这都能左右明年的铜精矿供需结构。

据外媒消息，有相关人士透露，法院将听从专家小组的建议，于本周五的判决中支持Vedanta冶炼厂重新开启，若判决如此，政府方面后续将上诉最高法庭。Vedanta复产预期增强。

本周全球铜高库存下降0.8万吨， COMEX贡献降幅。中国保税库库存连续四周增库。全球铜库存除去十一长假之后一周之外，今年6月以来11月初有一次增库。10月开始市场但有的库存拐点迟迟未现。

当前国内保税库是2016年以来的低位、LME是2016年下半年以来低位。当前国内保税库和LME库存可流通货源均不多。

由于年底回笼资金需求，电解铜现货市场遭到抛售。好铜报价从周初的升水450元/吨高位以每天腰斩的速度，一路暴跌至周末好铜升水仅为30元/吨左右。

今年三季度铜库存累计下降38.2万吨，远超去年同期的3万吨。四季度去库存力度超过去年四季度基本已成定局。因为三季度库存下降远超市场预期，一方面消费稳增，另外精炼铜对废铜的替代明显。6月铜价大跌，精废价差大幅收窄，废铜失去价格优势。9月下旬以来废铜价格优势再度开始显现，精铜消费受影响程度显而易见，然而库存拐点迟迟未到。2019年上半年全球冶炼厂集中安排检修，预计春节期间季节性累库比往年低。

SMM数据显示，本周精废价差均值1366元/吨，较上周小幅收窄。自9月下旬以来，精废价差已经连续10周在1000元/吨以上。11月下旬以来精废价差连续收窄，废铜成本优势减弱，消费开始转弱。SMM调研11月废铜制杆企业开工率环比下降4个百分点至57.44%。

12月14日，公布2019年第一批限制类进口批文，其中没有废七类。2019年废七类进口正式结束。2018年累计批文废铜99.9718万吨，比2017年下降66.74%。

海关数据显示，11月进口废铜共24.29万实物吨，环比上升17.27% ，共16.36万金属吨，环比上升24.34%，平均含铜品位67.36% 。其中七类和六类占总实物吨比重分别为37.6%和62.4%。11月美国直接进口废铜0.48万实物吨，占进口废铜总实物吨比重仅为2%，占比不断下滑；其中99.6%为六类废铜，七类占比也在不断下降，目前已不足1%。

据SMM调研数据显示，11月废铜制杆企业开工率为59.37%，环比回落2.17个百分点，连续2个月提升之后回落。

11月是精废价差高峰，但是由于进入冬季消费淡季，废铜制杆开工率高位回落。预计12月消费更弱，精废价差也在11月下旬开始逐步收窄，成本优势减弱。此外，冬季环保影响大，预计12月废铜制杆开工率继续下降至58.18%。

根据SMM调研，11月铜管企业开工率如传统回升至70.28%。往年11-12月铜杆企业开工率多数回升，这主要是进入消费旺季。但是同比则仍旧保持14个百分点的回落。12月，产业在线数据空调排产量同比大幅抬升，预计开工率大幅提升5个百分点，同比降幅收窄至9个百分点。

据SMM调研数据，11月份铜杆企业开工率为76.85%，环比上升0.43个百分点，同比增长4.40个百分点。电网订单回升，出口订单和部分企业追赶年度生产计划，支持开工率提升。预计12月铜杆企业开工率为77.52%，较11月上升0.67个百分点。

中国11月未锻轧铜及铜材进口量47万吨，创2016年12月以来最高位，同比增加24%，环比增加42%。中国1-11月未锻轧铜及铜材进口量同比下降5.0%，至424万吨。

中国11月铜矿砂及其精矿进口量为178万吨，1-11月铜矿砂及其精矿进口量为1,570万吨。

总结：

中国进口铜精矿TC连续两周回升后略回落。总体来看，短期的过剩不改长期铜精矿供应趋向于紧张的趋势。

当前铜供需矛盾不算特别突出，关注库存变化。10月开始市场看空铜消费，但是库存并没出现拐点。2019年上半年全球冶炼厂集中安排检修，预计春节期间季节性累库比往年低。连续下降的库存有望支持市场对铜价的信心。

2019年废七类停止进口。2020年废六类是否如传言会被禁止。明年中国废铜供应和政策变化值得关注。长期看，供给拐点支撑铜价长牛观点不变。

推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。

12月13日，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区31.9万吨，无锡地区54.2万吨，杭州地区9.2万吨，巩义地区7.3万吨，南海地区16.6万吨，天津5.4万吨，临沂2.6万吨，重庆2.3万吨，消费地铝锭库存合计129.5万吨，比上周四减少5.7万吨。

SMM数据显示，12月13日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区6.84万吨，无锡1.47万吨，常州1.45万吨，湖州0.62万吨，南昌1.67万吨，五地合计12.05万吨，周比小幅增加0.26万吨。

截止到当前，四季度去库存幅度已经刷新了2010年以来最大。铝社会库存大幅下降，由于企业减产规模亏大，而且新建产能投产不及预期。去库存持续时间已经是2010年以来最长。当前冶炼厂减产仍在增加，预计春节前累库将大幅不及预期。

本周国内氧化铝价格持持续下跌。澳大利亚氧化铝FOB价格略上涨8美元/吨，FOB价格为420美元/吨。

本周五阿拉丁（ALD）北方综合价格2960-3040元/吨，周均价环比下跌1.3%；国产现货加权价格3008.8元/吨，周均价环比下降1.1%，跌幅略收窄。

本周出口亏损维持400-500元/吨。海关公布2018年10月氧化铝出口量46万，出口总额163040万元人民币，平均单吨氧化铝金额3543.8元，2018年1-10月中国累计出口氧化铝99.9万吨。10月进口氧化铝5万吨，2018年1-10月中国累计进口氧化铝45.5万吨，前10月净出口54.4万吨。10月大量出口，而11-12月预计出口量预计大幅下降，国内电解铝企业减产增加，海内外氧化铝需求均下降。

预计11-12月国内氧化铝转向小幅过剩。海外2019年逐渐转向过剩，国内氧化铝出口更加无望。基本面远期看，不利氧化铝价格。近期看氧化铝价格仍旧压力大，疲弱态势难改。电解铝企业大面积亏损，也使得电解铝企业更加坚定的控制原料采购价格。近期主要关注采暖季减产和利润收窄转倒挂带来氧化铝企业主动减产增加，这可能扭转氧化铝弱势的局面。

10月中旬开始国内氧化铝企业开始限产。当前氧化铝减产情况：

11月1日河南启动重污染天气预警。河南郑州发布重污染天气的紧急通知，按照通知要求河南中美铝业有限公司已于11月1日零点焙烧炉全部关停，两条生产线关停一条，影响产能40万吨，当前复产。洛阳安新县出台错峰生产方案，洛阳万基氧化铝厂一条40万吨/年的生产线停产，停产时间2018年11月15日-2019年3月15日。河南汇源氧化铝应当地环保要求，减产30%，建成开工产能80万吨。信发华宇氧化铝应当地环保要求，将于12月1日起开始减产10%。山东也加入限产队列，累计影响氧化铝产能超过400万吨。

不过10月底山西信发和晋中化工分别100万吨/年的生产线，10月底投产，11月已经开始有产量产出。魏桥100万吨/年新建产能已经建成等待投产。此外明年一季度累计280万吨/年产能等待投产。

预计近期氧化铝价格整体压力更大。参考7月初氧化铝底部2700元/吨，当前山西、很那氧化铝成本较之前高出320元/吨，考虑到月初海外氧化铝价格率先拐点，和当前铝土矿价格有略松动的预期，预计此轮氧化铝不考虑外观宏观的风险，下跌目标价2800元/吨。

当前重点关注氧化铝、电解铝企业减产情况，以及铝土矿的供应变化。此外，需要关注，巴西海特鲁复产时间、美国制裁俄铝事件、今年国内采暖季企业实际受影响幅度、全球氧化铝新扩建产能投放进展。美国将制裁俄铝时间推迟至2019年1月7日。

另外值得关注的是，据相关报道，广西有氧化铝厂发生赤泥泄露，虽然目前已经找到泄漏点并抓紧抢修。但是氧化铝赤泥的处理或将因此引起政府部门的重点关注。关注后市演变。

巴西海特鲁复年产能640万吨，2月底因为环保问题被要求减产50%。市场集中预期Alunorte氧化铝厂年内难贡献产量，复产时间或在明年二季度。10月3日， Norsk Hydro官网公布，受赤泥堆场问题限制，海德鲁将关停位于巴西的Alunorte氧化铝厂剩余50%产能，约320万吨年产能。10月5日消息，海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂获批在其DRS1号赤泥坝上使用最新的压滤技术，此项技术可大幅降低赤泥坝中的含水量，延长赤泥坝的使用寿命，有望令Alunorte氧化铝厂在安全条件下继续运行其50%的产能。

近期消息，巴西联邦法院再次维持州法院的决定，该法院强制要求海德鲁氧化铝厂继续开工一半。国内氧化铝出口盈利窗口关闭，海外氧化铝供应缺口依然存在，预计短期海外氧化铝价格下跌空间已经不大。不过不考虑海德鲁复产，明年一季度开始国外氧化铝供应逐渐宽松。

本周国内铝土矿价格个别地区价格上调。进口矿略有松动。

本周国产铝土矿价格整体持稳，其中山西地区铝含量60%、铝硅比5.0的铝土矿到厂不带票价格510-530元/吨，个别企业高价540-550元/吨，铝含量60%、铝硅比4.0的铝土矿到厂不带票价格390-420元/吨；河南地区铝含量58-60%、铝硅比4.0-5.0的铝土矿到厂不带票价格380-540元吨；贵州地区铝含量60%、铝硅比5.5-6.0的铝土矿到厂不带票价格270-320元/吨。百川咨询消息，河南地区国产矿石价格小幅上涨，涨幅约为15元/吨。

进口铝土矿价格整体暂稳，但个别地区小幅下跌。澳洲铝含量50%以上、硅含量10-11%的高温铝土矿到岸价格39-42美元/吨，铝含量50%、硅含量7%的铝土矿到岸价格43-45美元/吨；马来西亚铝含量40%、硅含量5%的铝土矿离岸价格25-26美元/吨，到岸价格35-36美元/吨；几内亚铝含量43-47%、硅含量2-3%的铝土矿到岸价格55-57美元/吨；印尼铝含量47%、硅含量8-10%的铝土矿离岸价格34-35美元/吨，到岸价格45-46美元/吨；印度铝含量45-47%、硅含量5-7%的铝土矿价格39-41美元/吨。一方面油价降低，一方面几内亚、澳洲等地区新建扩产项目的增多，进口铝土矿价格有松动的迹象。

本周力拓昆士兰Amrun项目首批铝土矿已完成装载，比原计划提前六周，涉及8万余吨铝土矿将在下周抵达力拓位于格拉德斯通的Yarwun氧化铝厂。据了解，Amrun项目耗资26亿美元，预计2019年可满产运行，届时年产量将达到2280万吨，将使力拓的年度铝土矿出口量增加1000万吨。除了替代产量日渐下降的Weipa矿并供应旗下氧化铝厂外，该项目还用于满足中国日渐增长的铝土矿需求。

印尼国有矿产商Antam首席执行官Arie Prabowo Ariotedjo周一接受采访的时候表示，预计该公司明年铝土矿出口量自2018年的850,000吨大幅增加两倍至约280万吨，主要因为将与中国的合作伙伴在印尼建设新的冶炼厂，这样能够获得更多的矿石出口配额。

本周新疆众和发布公告，拟在几内亚投资建设年产100万吨氧化铝项目，总投资金额为8.31亿美元，折合人民币57亿元。项目建设期2.5年，达产期2年，投产当年达产95%，第二年达产100%。继赢联盟印尼项目、酒钢牙买加项目陆续投产盈利后，凭借着中国“一带一路”的东风，海外氧化铝项目投资建设已成为中国企业的一大选择。

阿联酋环球铝业（EGA）报告显示，目前几内亚铝土矿开采项目已完成整体建设的75%。该项目总预算成本14亿美元，由阿联酋环球铝业子公司几内亚氧化铝公司开发，是西非国家过去四十年间最大的项目投资，预计2019年下半年可出口首批铝土矿，全面达产后每年可产出1200万吨的铝土矿，并面向全球矿商出口。

近期，能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作通知》。通知表明，要加快特高压建设，其中包括：5条特高压直流、7条/回特高压交流（含直流配套的交流项目）、2条常规直流/背靠背直流。近日有消息，陕北-武汉±800千伏特高压输电工程将于近期核准。除此之外，国家能源局近期将集中核准九条输变电项目工程，预计核准开工时间在2018年四季度至2019年。

上一轮特高压大规模核准高峰集中在2015-2016年，对于铝消费的释放表现在2016-2017年。2017年是核准特高压的小年，对于铝消费的疲弱表现在今年。即将到来的特高压大规模核准和建设将有助于2019-2020年电力对于铝消费再扬高峰。电线电缆占铝消费的8%左右。

2018年11月中国未锻轧铝及铝材出口53.6万吨，同比增加41.1%，今年前11月中国累计出口未锻轧铝及铝材527.6万吨，同比增加20.2%，同比增幅继续扩大。

财政部及税务总局提升部分铝制品出口退税：9月5日，财政部及税务总局联合发布“关于提高机电、文化等产品出口退税率的通知财税〔2018〕93号”：其中7604291010柱形实心体铝合金退税从零提升至13%；76141000带钢芯的铝制绞股线、缆、编带和76149000不带钢芯的铝制绞股线、缆、编带出口退税从13%提升至16%。

随着氧化铝和预焙阳极等涨价，国内电解铝企业盈利能力下降，九成处于完全成本亏损状态，35%运行产能是亏现金成本。

根据百川统计：四川广元启明星铝业有限责任公司亏损减产3.6万吨。重庆国丰实业有限公司亏损减产1.2万吨。山西晋能集团朔州能源铝硅合金有限公司30台220KA电解槽维护，涉及产能1.8万吨。山西华圣铝业有限公司亏损减产预计3万吨左右。新疆天龙矿业股份有限公司4.5万吨电解铝产能退出，现运行产能20万吨。山东魏桥铝电有限公司错峰减产，预计减产10%左右，目前已开始减产，预计12月末完成。青海西部水电有限公司，检修减产，已减产10万吨。青海鑫恒铝业有限公司，亏损，剩余141台400KA电解槽关停。山东华宇铝电有限公司，错峰减产，已减5万吨。甘肃连城铝业有限公司由于电价问题未达成一致，决定剩余168台500KA电解槽全部停产，涉及产能22万吨，目前已停59台，暂缓停产等待谈判结果。山西太原东铝铝材有限公司因硫排放问题，在10月23日全面关停，停产前开工产能8.5万吨。甘肃东兴铝业有限公司由于计划性检修正在实施中，计划减产30万吨，目前嘉峪关分公司减产8万吨，现运行产能124万吨，陇西分公司减产10万，现运行产能23万吨。登电集团铝合金有限公司、河南永登铝业有限公司(阳城)分公司由于电量供应偏紧问题稍有减产。甘肃中瑞铝业有限公司资金问题已全部停产，停产前开工产能10万吨。林州市林丰铝电有限责任公司由于亏损主动减产，目前全部停产。河南中孚实业股份有限公司由于亏损主动减产10万吨，目前开工30万吨左右。山西兆丰铝电有限责任公司，因环保检查，预计关停65台、涉及产能4万吨，现运行产能13万吨。邹平铝业有限公司全部停产，涉及产能14万吨，停产前开工产能6万吨。河南神火(集团)有限公司减产12万吨左右，目前运行产能21万吨。新疆东方希望有色金属有限公司由于指标问题预计减产至80万吨。陕西铜川铝业有限公司全停，指标转让美鑫。霍煤集团通顺铝业股份有限公司因亏损、集团内部置换需求，或减产但未明确减产量11.5万吨，预计2020年退市。中国铝业股份有限公司贵州分公司退城入园，15万吨产能已全部完成减产。

总结：

最近两周国内铝土矿超预期坚挺，个别地区甚至小幅上涨，但远期供应大幅增加预期不改变，因此铝土矿暂时的涨价并不能改变趋势。氧化铝成本支撑暂时不强，预计持续偏弱，下方仍有空间。目标价关注2800元/吨。短期关注采暖季限产和价格下跌造成的成本倒挂引起企业主动减产，这可能对氧化铝价格以支撑。

氧化铝价格下跌，给电解铝价格下方腾挪空间。当前铝价低迷，一方面担心成本支撑力度下降，一方面不看好消费。铝价短期仍偏弱。

近期还需要着重关注，氧化铝、电解铝企业生产情况，以及铝土矿的供应变化。此外，巴西海特鲁复产时间、美国制裁俄铝事件也都未有定论。美国将制裁俄铝时间推迟至2019年1月7日。

短期氧化铝价格下跌给电解铝下跌腾挪空间。长期看，电解铝由于供给侧改革，供需结构改善，氧化铝产能仍旧在快速释放，整体偏弱。明年看，电解铝持续去库存，氧化铝转过剩，一强一弱，关注电解铝利润改善。煤炭自给率高、水电自给率高的企业相对受益。中长期坚定看好供给侧改革对整个铝市场的规范作用。此外，特高压对于铝的消费将要再迎高峰。这有助提高多头的信心。推荐关注标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、怡球资源、中孚实业、明泰铝业。

本周国产50品位锌精矿4800-5700元/金属吨。进口矿TC报价在145-165美元/干吨。南方个别地区TC略有上调。

国外矿山新增产量投放主要集中在下半年，进口锌精矿TC持续大幅提高，国内锌精矿TC随之走高，考虑到当前进口盈利窗口依然大幅敞开，国内锌冶炼厂产能受环保约束难以释放。冬储备货时期，锌精矿TC还在不断上调，显示进口矿对国内矿供应的冲击。

冶炼厂实际加工费已经全面超过6000元/吨，2011年下半年以来最高。冶炼厂利润可观，但是环保对锌冶炼厂产能是极大约束。

当前市场关注明年海外锌精矿TC长单谈判，市场一致预期大幅提升。主流预期在180-200美元/干吨，激进的看到220美元/吨，全面超过2017年长单价格。

本周五，三地锌社会库存较上周下降0.64万吨至10.2万吨。10月中旬以前，进口锌盈利窗口持续打开2个月，之后继续亏损。据SMM统计，上海保税区锌锭库存4.8万吨，较上周增加0.4万吨，连续7周增加，累计2.1万吨。进口锌减少和国内冶炼厂产能年内难以释放是三地社会库存下降的主要原因。

本周上海市场0#锌对沪锌1901合约自升水260-300元/吨左右转至升水350-400元/吨左右。

进口锌到岸升水维持160美元/吨，十一节前220美元/吨，9月最高280美元/吨。据了解，近日有海外供应商和国内企业签定明年长单价格200美元/吨。这也显示了市场对于明年锌锭供应持续紧张的预期。

2018年11月SMM中国精炼锌产量45.64万吨，环比减少0.63%，同比减少10.4%。1-11月份累计产量488.2万吨，累计同比减少1.95%。

根据企业排产计划来看，预计12月国内精炼锌产量较11月环比减少1600吨至45.47万吨，环比减少0.36%，同比减少5.99%。1-12月累计同比预计减少2.31%附近，降幅持续扩大。

曲靖市环保局2018年6月23日下发通知，要求罗平锌电涉及锌冶炼生产线实施停产整改，确保公司其它污染治理设施正常运行。公司公告宣布停产整改。但是本周央视曝光罗平锌电白天停产夜间生产。这引起投资者热议。罗平锌电拥有12万吨电解锌产能，因为电力供给以水电为主，因此雨季是公司生产高峰，往年基本达到满产。去年罗平锌电电解锌产量7.1万吨。

公司公告表示，公司含铅废料24.85万吨已经全部转运处置结束，并已于9月12日恢复生产。

近些年国内电解锌企业不断传出环保问题，包括国企和上市公司。年内较多大中型锌冶炼企业因为环保而缩减产量。环保对于锌的供给扰动值得关注。这也是为什么TC提高，但是冶炼厂产能不能释放的原因。

四季度重点减产的锌冶炼厂纷纷恢复，加之冲刺年度生产目标，在锌冶炼利润还不错的情况下，11月产量提高，12月受株冶减产幅度较大，总产量预计微幅下降。值得关注的是，当前精炼锌盈利水平已经相当不错，但是产量仍旧难以大幅提升，单月同比持续扩大，累计同比降幅也在扩大。这主要是因为环保以及株冶搬迁对于产能释放的约束。预计产能释放受压制将持续到明年二季度。

总结：

环保敏感度最高的是铅，其次是镍。其他金属略弱。河南是国内最大的原生铅供应省份，再生铅的主产地之一。除此之外，河北、江苏也是再生铅的主产地，内蒙古、江西和内蒙古是当前产能转入地。铅是长期没故事，但是短期故事性强的品种。环保敏感度高，是因为废旧铅酸蓄电池含硫酸，且铅是毒性高的重金属，位列危废名录。

2018年11月原生铅产量为26.5万吨，环比上升3.74%，同比下降6.43%；1-11月份累计产量272.1万吨，累计同比下降9.71%。没有环保约束的话，预计12月原生铅产量将增近1.5万吨至27.98万吨。进入采暖季，也是大气污染治理的关键时刻，河北、河南、安徽和山东的原生铅、再生铅受环保的影响暂时难以估算，但不确定性增强。铅低库存下，供给持续难以增加，且屡屡受到环保的冲击，供给稳定性差，这支撑了近期铅价的强势。采暖季山东、安徽、河南、河北供给受影响程度是未来铅价持续性的关键。

锌精矿TC上涨趋势不改，考虑价格分享冶炼厂实际到厂加工费全面在6000元/金属吨以上，为2011年下半年以来最高。四季度重点减产的锌冶炼厂纷纷恢复，加之冲刺年度生产目标，在锌冶炼利润还不错的情况下，11月产量抬升。但株冶搬迁从12月开始影响产量。加之环保的约束仍在继续，预计产能释放受压制将持续到明年二季度。TC大幅走高，但是精炼锌短缺年内持续，也是SHFE持续back结构，现货对SHFE当月合约持续高升水的原因。

考虑到消费逐步走弱，和供应有望增加，整体基本面趋向于偏弱。不过考虑到库存难累积，现货紧张的矛盾尚未排除，逼仓的风险依然存在。近期锌价依然能够保持高位。明年二季度之后的远期锌市场主体略偏空。

推荐关注标的：西藏珠峰、盛达矿业、盛屯矿业、西部矿业、中金岭南、驰宏锌锗、建新矿业、锡业股份、兴业矿业。