【喻刚/缴文超】上市险企1-11月保费点评：Q4寿险新单高增长得到确认

【投资要点】

1、平安寿险新单Q4高增长得到确认，太保新华保费增速改善：平安寿险个险11月新单保费94亿，同比增长14.8%，连续两个月实现14%以上的正增长，18Q4高增长得到确认，年累计降幅已收窄至0.8%，全年小幅正增长有望。从总保费看，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险年累计增速分别为4.5%/20.9%/15.5%/11.7%，太保新华有改善，我们判断与去年Q4低基数有关。由于2019年开门红启动相对较晚（仅国寿较早），预计主要寿险公司今年新单保费将继续改善，代理人队伍规模保持较好、销售能力较强的公司有望取得超预期增长，进一步改善新业务价值增速。

2、平安车险增速明显回落，太保财险延续下滑趋势：平安财险11月实现保费219亿，同比增长12.9%，较上月（21.9%）明显下降，其中车险11月保费161亿，同比仅增长5.0%，较上月10.5%明显回落，年累计增速由上月的7.0%下降至6.8%，非车险11月继续保持高速增长，实现保费收入58亿，同比增长42.4%，年累计增速46.2%。太保财险11月实现保费97亿，同比增长9.9%，导致年累计增速从上月的13.5%降至13.2%，年累计增速已连续下降8个月。汽车销量持续低迷和商车费改持续推进背景下，预计财险公司保费增速将继续保持稳中有降趋势，龙头公司有望企稳，但“报行合一”效果能否达到预期以及高税负能否缓解是影响财险行业盈利能力的关键。

3、投资建议：11月平安个险新单保持较快增长，全年有望实现正增长。由于上半年增速不理想，我们预计主要寿险公司下半年新业务价值将继续向上改善，平安全年增速有望提升至5%-10%左右，新华仍力争全年正增长，剩余边际和内含价值等长期价值指标将保持持续增长，使得保险业未来利润持续性进一步增强。保险行业“业务+投资+价值”投资逻辑中，业务改善仍将持续，投资端今年受权益市场波动短期有一定压力，但短期投资波动不改上市险企长期价值成长，继续维持保险行业“强于大市”评级。

4、风险提示：规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期、资本市场波动拖累投资收益

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