【长江证券电力公用|一周核心总结】11月用电持续平淡，火电受益于清洁能源出让空间增速有所回升

本周，国家能源局公布2018年11月份全社会用电量数据。

11月份，全社会用电量5647亿千瓦时，同比增长6.3%，增速较上年同期（4.6%）提升1.7个百分点，较10月份（6.7%）环比下降0.4个百分点。11月份用电增速环比有所回落，主因或系工业生产需求有所放缓。11月份全国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速比上月回落0.5个百分点；制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月回落0.2个百分点，处于临界点。环比来看，11月四大产业中二产和居民用电增速环比下降0.2个百分点和2.5个百分点，二产用电增速下滑来自工业生产步伐持续放缓，而居民用电增速环比下滑则来自于南方地区冬季制热需求不足。根据估算，11月二产用电对全社会用电增速的贡献约为68.9%，较10月份（65.3%）提升3.6个百分点。

11月份全国统计口径发电机组发电量达到5543亿千瓦时，同比增长3.6%，1-11月份累计发电量达到61626亿千瓦时，同比增长6.9%。11月水电发电量同比增长1.5%，增速较上月回落4.7个百分点，主要受云南、四川等地上年同期来水偏丰。11月风电发电量同比减少9.5%，主因系河北、山西、内蒙古风况回落。11月太阳能发电量同比增长2.5%，增速较上月回落16.3个百分点，主要由于多地区本月光照条件差。11月份火力发电量为4051亿千瓦时，同比增长3.9%，增速环比上月（3.0%）回升0.9个百分点，或因清洁能源出让发电空间。

2018年以来，我国全社会用电量持续快速增长，11月用电增速虽有所回落，但仍保持较高水平。虽然清洁能源消纳压力或将增大，但受益于用电需求的强劲增长，火电出力空间有望继续增加，利好火电机组利用小时提升。

当前时点下，基于旺盛的用电需求和受供需影响走势偏弱的煤价，我们依旧长期看好火电板块将长期引领电力行业业绩复苏，并推荐关注火电板块业绩触底反弹带来的投资机会。同时，建议关注政策推动下经营环境持续改善的水电：

1、2018年1-11月电力运行情况持续向好，电力供需环境持续改善；

2、今年煤价整体呈现“旺季不旺”的特性，随着供暖季到来和电厂开始冬储煤，煤价有望维持平稳趋势。

3、可再生能源配额制管理办法开始征求意见，可再生能源消纳管理即将实现数量化考核，水电消纳环境有望持续改善。

火电板块推荐具备区域性优势并且长协煤占比高的华能国际和华电国际，水电板块推荐关注业绩稳健、分红承诺兑现预期高的水电龙头，同时，我们推荐关注具备火电业绩修复预期和有望受益于水电经营环境改善、水电资产有长期增长空间的国投电力。

华能国际：1）公司业绩相对煤价弹性较高，煤价下行利好公司业绩持续改善；2）产能持续提升，在火电经营环境向好的趋势下，公司业绩有望加速改善；3）拟增发新建6个发电项目，项目质量优质内生发展值得期待；4）公司2017年分红比例达到88.14%，并承诺2018-2020年不低于可分配利润的70%的分红比例，未来有望保持高比例分红；5）公司长协煤占比高，对于市场煤价的上涨有较强的抵抗能力，利好公司成本管控与业绩改善。

华电国际：1）2018年前三季度在高煤价前提下业绩同比实现扭亏为盈，业绩表现相对煤价的弹性居行业前列，有望深度受益于煤价下行；2）拟建及在建机组丰富，集团优质资产有望持续注入，外延及内生双轮驱动值得期待；3）历年保持40%左右的高分红比例，未来可期待持续分红；4）公司长协煤占比较高，对于市场煤价的上涨有较强的抵抗能力，利好公司成本管控与业绩改善。

国投电力：1）雅砻江中游水电开发进程良好，中游优质龙头水库有望中长期利好雅砻江全流域发电效率提升；2）发改委推进水电外送通道建设，雅砻江水电长期消纳存在保障；3）两投均获举牌，雅砻江-金沙江流域联合调度有望成型；4）2018年以来发电形势较好，公司火电资产业绩改善趋势已成，价值有望获得重估。

【宝新能源】：

关于投资浙江衢江抽水蓄能有限公司的公告

公司与国网新源控股有限公司、国网浙江省电力有限公司、浙江省水利水电投资集团有限公司签署《投资协议书》及《公司章程》，各方分别按15%、40%、30%、15%的比例，共同出资设立衢江抽水蓄能公司，注册资本金为146,165万元，公司按比例出资额为21,924.75万元。衢江抽水蓄能公司装机规模为120万千瓦，建设4台30万千瓦抽水蓄能机组，近日已获浙江省发改委核准。

【涪陵电力】：

关于降低趸购电价的公告

根据国家发改委及重庆市物价局有关规定，公司趸购电电价相应下调。经供用电双方测算，购电电价下调0.03604元/千瓦时，自2018年1月抄见电量起执行。经公司初步测算，本次调价预计减少公司2018年度购电成本约7600万元。

【华能水电】：

关于云南华电金沙江中游水电股权转让事项进展公告

近期公司公开挂牌转让其持有的云南华电金沙江中游水电开发有限公司23%股权取得进展。此次转让的首次挂牌价格为经国资监管机构备案的评估值约48.92亿元，华电云南发电有限公司成为最终受让方，成交价格约为人民币61.17亿元。

【金山股份】：

非公开发行限售股上市流通公告

2015年12月24日公司通过发行非公开发行限售股分别向华电能源和辽宁能源投资集团有购买其分别持有的辽宁华电铁岭发电有限公司51%和49%股权。其中华电能源认购的限售股将于12月25日解除限售，流通数量共308,061,649股，占公司总股份的20.92%。

【豫能控股】：

关于投资建设多项供气、风电、生物质发电项目的公告

今日，公司董事会临时会议审议通过了多项项目投建事宜:（1）鹤壁市宝山循环经济业集聚区工业供汽项目，一期项目总投资16,069.72万元；（2）南阳镇平县、周口西华县等6个风电项目，预计总投资约14.68万元，装机容量共计166MW；（3）长垣益通生物质热电联产30MW项目，项目总投资约2.68亿元。

【涪陵电力】：

签订合同能源管理项目合同暨关联交易的公告

公司拟与关联方国网新疆电力有限公司签署电网综合节能改造合同能源管理项目合同，该项目主要为客户投资建设配电台区变压器节能改造、无功补偿装臵优化改造、布点台区新建、能效管理平台配臵等。按照双方约定，预计该项目公司投资金额约为17,941.79万元，公司将分享该项目效项目效益总额约28,774.44万元。效益分享期限为6年。

【华电国际】：

发电机组投产公告

华电国际电力股份有限公司全资子公司广东华电韶关热电有限公司2×350兆瓦热电联产项目的第一台机组已于近期圆满完成国家规定的168小时满负荷试运行。机组试运过程中，设备运行安全稳定；脱硫脱硝、废水处理、电除尘等环保设施同步投运，二氧化硫、氮氧化物、烟尘排放浓度均达到超低排放要求。截至本公告日，公司控股装机容量已达到49739.9兆瓦。

【中国核电】：

关于江苏核电4号机组即将具备商运条件

公司控股投资的江苏核电4号机组（1,126兆瓦）预计将于明日完成运行考核，具备商业运行条件。机组投运后，公司控股在役核电机组数将达到21台，控股在役装机容量将由17,966兆瓦增至19,092兆瓦，权益在役核电装机容量将由9,626.48兆瓦增至10,189.48兆瓦。

【三峡水利】：

关于收到农网改造升级工程还贷资金的公告

公司作为国家农网建设与改造工程承贷主体，享受农网中央资本金和重庆市上缴的农网还贷资金按投资比例返还。重庆市财政局下达公司承担的农村电网改造升级工程2018年还贷资金333395.12万元，专项用于公司农村电网改造升级工程项目建设还贷。目前上述资金已下拨到公司账户。该笔收入与资产相关，公司将其列入“递延收益”科目，待工程完工转入固定资产后计入当期收益，该笔资金收入对2018年度净利润无影响。

【上海电力】：

项目进展公告

公司控股的江苏大丰H3#300兆瓦海上风电项目正式全容量并网发电。该项目由72台单机容量为4.2兆瓦风电机组组成，总装机容量302.4兆瓦，预计年发电量约8.5亿千瓦时。

【建投能源】：

关于终止公开发行可转换公司债券的公告

公司董事会审议、决定终止公开发行可转换公司债券。公司原于2017年12月通过了公开发行可转债的相关议案，拟以此募集资金不超过人民币20亿元，用于投资建设河北建投遵化2×350MW超临界热电联产项目、唐山乐亭菩提岛海上风电场300MW示范工程和偿还借款。

【粤电力A】:

关于部分子公司收到2018年促进经济发展专项资金的公告

公司属下阳江海上风电项目、湛江外罗海上风电项目入围了2018年度促进经济发展专项资金的分配范围。阳江海上风电项目计划安排金额1亿元，湛江外罗海上风电项目计划安排金额0.5亿元，由广东省国资委下达粤电集团后再以项目资本金方式投入公司全资持有的项目公司——阳江海上风电公司和曲界风电公司。

【大唐发电】:

关于控股子公司申请破产清算的公告

公司持股61%的控股子公司大唐保定华源热电有限责任公司破产清算通过公司董事会审议。截止2018年11月30日，华源热电未经审计的资产总额约3.67亿元，资产负债率约191.12%，净利润约-0.88亿元，另外，华源热电对本公司的欠款合计6.50亿元。

证券研究报告：11月用电持续平淡，火电受益于清洁能源出让空间增速有所回升

对外发布时间：2018年12月23日

研究报告评级：维持“看好”

报告发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

张韦华  SAC编号：S0490517080003   邮箱：zhangwh1@cjsc.com.cn

金    宁  SAC编号：S0490518100001   邮箱：jinning@cjsc.com.cn

司    旗   邮箱：siqi1@cjsc.com.cn

于    倩   邮箱：yuqian3@cjsc.com.cn

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