山东矿机高溢价收购游戏公司 多元经营实质存疑

　　新浪财经讯 浏览山东矿机投资者互动平台，投资者对于山东矿机最为关注的问题就是其多元化的经营战略相关业务模块能否得到落实，产生实际的营收。自2013年至2018年五年间，山东矿机已抛出了诸如3D打印、无人机、人工智能、网络游戏等多个业务发展方向，而每一个业务发展方向，在被提出时，均为当时的热点概念。而翻阅山东矿机的相关公告，山东矿机目前的营收构成却只有三块，分别为：煤炭机械行业、煤炭销售及采煤服务以及游戏板块。（各项业务营收占比见下图）

　　山东矿机一直标榜的多元化经营策略，究竟是其业务发展的真正方向，还是其为了追逐资本市场热点维护公司市值的一种方式。而自从2014年年中，山东矿机在投资者互动平台上发布其无人机已完成试飞试验的消息后，山东矿机的股价即开始上涨，从2元左右一直涨到2015年的历史高点7.34元，涨幅超过260%。在无人机，3D打印等概念还是当时热点的2014-2015年，山东矿机抛出的多元化经营策略，似乎确实对于维护公司市值起到了正向的作用，但实质上山东矿机多元化经营策略，到底有多少业务为公司贡献了实质性的营收，目前来说这一点是存疑的。

　　多元化经营策略实质存疑 相关业务营收贡献微乎其微

　　根据山东矿机2013年至2018年5年间的半年度报告及年度报告显示，从2013年半年度开始，山东矿机即开始着手发展新业务，截至2018年半年报，山东矿机主营业务所涉及的领域涵盖了煤机生产、煤炭销售和采煤服务、航空发动机、无人机、3D打印及激光设备、工业机器人、网络游戏及互联网服务，主营业务涉及六大领域。

　　2013年开始，山东矿机开始布局航空发动机、无人机及3D打印激光设备业务，但是到了2016年下半年，山东矿机开始淡化航空发动机、无人机、3D打印激光设备业务，同时新增了网络游戏及服务业务领域，到了2017年年报至2018年半年报，山东矿机所披露的主营业务表述则为“煤机生产、煤炭销售和采煤服务”+“网络游戏及服务”双主营业务发展模式，而对于无人机、航空发动机等业务却只以公司其他板块的表述方式一笔带过。山东矿机在公告中业务概要对于相关业务的表述方式，是否有淡化前期布局的无人机、航空发动机、3D打印激光设备等业务的嫌疑，着实值得玩味。

　　与此同时，山东矿机从2013年以来至2018年的主营业务收入构成，其主营业务收入并未将无人机、航空发动机、3D打印等业务收入单独列示，而上述年度山东矿机的煤机设备营收占比则高达80%-90%，而其他业务收入则一直在1%-17%徘徊，似乎也从侧面证明了其航空发动机、无人机、3D打印等部分业务的开展或并无对公司有太大实质性的助益。

　　2014年，山东矿机与中国科学院工程热物理研究所共同出资成立了中科岱宗航空科技有限责任公司，主营业务为航空发动机的技术开发、技术咨询。2015年，山东矿机又发起设立了山东长空雁航空科技有限责任公司，主营业务为低空无人机研发、生产、维修、销售、租赁、技术咨询及相关技术服务；无人机拍摄服务；提供民用无人驾驶飞机农业植保服务；交通信息、地理信息咨询服务（不含涉密信息服务及国家专项审批项目）；金属构件、靶场训练设备研发制造、销售及提供相关服务；微型涡喷发动机零部件加工。从子公司设立的情况而言，山东矿机似乎在布局航空发动机以及无人机相关业务方面有所动作，但是除了出资设立航空发动机及无人机相关子公司之外，山东矿机其他类业务的营业成本却仅为600万元。同时，在山东矿机2014年年报中，已披露中科岱宗研制的小型涡喷发动机已经成功并积极进行市场开拓工作，2015年年报则披露公司的无人机试飞已成功，可投入无人机样机生产，而山东矿机从2014年财报至2018年半年财报数据披露中，均不见无人机及航空发动机的相关收入披露，且从2016年半年报开始，山东矿机即开始淡化无人机、航空发动机等业务，开始强调将通过并购进入网络游戏业务板块。其主营业务种类是否已发生实质性变化，有待考量。

　　自2017年年报开始，山东矿机的主营业务收入结构中终于出现了网络游戏的身影，2017年山东矿机并购北京麟游互动科技有限公司，2017年当年山东矿机网络游戏板块的营收占比为1.84%，至2018年中报数据，山东矿机网络游戏板块营收占比大幅提高至14.40%，利润占比17.14%。通过并购进入游戏行业，并在主营业务收入构成中将网络游戏板块营收单独列示，是山东矿机多元化经营策略的唯一实质性表现。

　　高溢价收购游戏公司 整合效果有待观察

　　自2016年起，山东矿机即开始着手计划收购网络游戏公司，在2016年年报中，山东矿机披露公司将开展新业务，制定了进军互联网领域的目标，拟通过将具有行业竞争优势的网络游戏资产注入上市公司，将公司转型为“煤机生产、煤炭销售和采煤服务”+“网络游戏及服务”双主营业务发展模式，优化资产结构、改善公司财务状况、提升盈利能力。随即，山东矿机于2017年1月25日发布了发行股份购买资产购买北京麟游互动科技有限公司的预案，拟以5.25亿元的对价对北京麟游进行收购，经过将近一年运作后，山东矿机于2017年12月22日完成了并购交易，并于2017年年报实现游戏板块并表。

　　被并购标的北京麟游互动科技有限公司给予山东矿机的业绩承诺为：2017年-2019年实现的扣非净利润分别不低于4200万元、5400万元及6900万元。从2017年年报数据显示，北京麟游互动科技有限公司2017年当年实现的净利润为4125.12万元，略微低于业绩承诺标准。2018年半年报数据显示，麟游互动净利润为3270.34万元，已完成2018年业绩承诺的60.56%，2018年有望达到业绩承诺标准。值得注意的是，北京麟游互动科技有限公司账面价值为4195.38万元，而评估价值则为52625.14万元，增值率为1154.36，形成商誉47777.62万元。

　　山东矿机并购北京麟游互动这样主营业务为传统行业的上市公司跨界并购游戏公司的案例在资本市场上并不少见，传统行业上市公司并购游戏公司的目的大致也和山东矿机在年报中披露的理由相似——因为传统主营业务持续下滑，为了提高公司整体的盈利能力优化资产结构而进行跨界并购。其实质就是通过并购来提升上市公司主体整体的盈利能力。而主营业务为传统行业的上市公司，进行跨界并购之后，对于并购标的的整合是否顺利，则是一个十分重要的因素。传统行业的管理方式以及运作方式，与新行业的运作方式有着天壤之别，如果对被并购公司不做有效管理，采取分而治之的方式放任发展，则被并购公司很容易失去控制，届时，待被并购公司业绩承诺完成后，业绩变脸管理层套现的风险将会累积。而如果要对被并购标的进行深入地管理和整合，那么还是比较考验上市公司管理层的能力的。

　　对于山东矿机而言，似乎从2013年开始，公司就在通过多元化经营的方式试图解决其主营业务为传统煤机行业，受煤炭行业影响较大的问题，通过进军各种时下热门概念而试图转型。然而，山东矿机转型路上唯一可以看到有实质性进展的动作，则是高溢价收购游戏公司，其他多元化经营布局虽然均成立了相应子公司，但是在营收上并无实质性的业务收入，其多元化经营的实质依然有待考量。（公司观察 Rolling the dice/文）

责任编辑：公司观察