【平安】行业专题报告*钢铁*当下展望篇：风正时济 任重道远*强于大市

1、当下现状：兼并重组加速推进，整合大幕再次开启。在政策去产能逐步退出、集中度被动提升局面逐步削弱的背景下，钢铁行业兼并重组开始加速推进，行业整合大幕再次开启。在政策层面，国家和地方政府层面均出台了一系列政策推动钢铁行业兼并重组，政策密集度远超前期；以宝武重组、沙钢重组东特两种不同类型的典型重组案件为代表的一系列重要重组事件不断出现，助力行业集中度从2015年底CR10为34.3%上升到2017年底的36.9%，扭转了“十二五”以来逐年下降的趋势；产业整合基金日渐兴起，截止2018年11月底共成立了四家不同类型的产业整合基金，其中四源合基金成功重组重庆钢铁迈出了产业整合基金推进行业兼并重组的第一步，逐渐成为推动行业兼并重组的一支新锐力量。

2、兼并重组促进行业集中度提升仍任重道远。2017年我国钢铁行业CR10为36.9%，相比2015年底提升了2.6个百分点。但与日本、美国钢铁行业集中度相比差距甚远，仍处在低水平阶段，与我国作为全球最大的产钢国地位并不相称；同时，当前的行业集中度与《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》中60%目标差距仍较大，按照2017年底粗钢产量排名情况，需要在2018—2020年三年时间里将产量前22家企业重组为10家钢铁才能达到政策制定的60%的目标，相当于在三年时间里至少完成1.9亿吨产能规模的兼并重组，行业集中度提升仍任重道远。

3、兼并重组带来的二级市场投资机会。通过分析对比2010—2017年钢铁行业集中度CR10与同期大中型钢铁企业销售利润率的关系，我们发现行业集中度与钢企销售利润率明显存在正相关性，行业集中度提升往往能带来行业利润率的提高和基本面的改善。同时，我们通过分析宝武重组、重钢重组2个典型重组事件，发现宝钢股份重组复牌后5个交易日有11.03个百分点超额收益，重钢拥有13.79个百分点超额收益；复牌后10个交易日后，宝钢股份超额收益为9.95个百分点，重钢股份超额收益为零。整体来看，兼并重组事件能够给相关标的至少在复牌后5个交易日内带来显著超额收益。

4、未来行业兼并重组的方向与路径猜想。从企业规模来讲，大型企业可能更有机会和能力进行兼并重组；从区域来看，区域产能供大于求的地区兼并重组推进会更快；从产品结构来看，特钢行业有望得到政策支持加快行业兼并重组。我们认为未来3-7年，钢铁产业将形成3-5家行业引领型特大型企业、3家左右行业引领型专业化企业、5-7区域主导型企业和10-15家区域特色型企业共存的企业格局，市场竞争渐趋有序，行业集中度显著提升。

5、投资建议：我们认为未来的3-7年将是钢铁行业兼并重组重要窗口期。在市场和政策共同作用下，行业兼并重组步伐将会加快，行业集中度不断提高。在这个过程中，有几条投资主线可以把握：一是行业头部企业更有机会通过兼并重组成为行业引领型大型企业，推荐宝钢股份；二是区域产能供过于求的地区钢铁企业兼并重组推进速度可能更快，推荐河钢股份，建议关注：首钢股份、鞍钢股份、本钢板材；三是关注特钢领域头部企业，通过兼并重组能够成为行业专业化巨头，推荐太钢不锈，建议关注：大冶特钢。

6、风险提示：1）供给侧改革政策推进不及预期；2）经济大幅下行及贸易摩擦加剧的风险；3）利率持续上行。

研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001

研究助理:李军 010-56800119 一般证券从业资格编号:S1060117050091

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