盘点：2018年千亿债券违约，上市民企的自救与蜕变

来源 | 新京报、21世纪经济报道、财联社

即将过去的2018年，对于上市民企而言，对国内许多民营企业家和民营上市公司而言，或许是一个值得铭记的年份。这一年，随着宏观经济的周期波动和金融政策的调整，叠加中美贸易摩擦等外部因素的影响，民营企业遭受前所未有的挑战与压力。

从融资端不通畅引发资金链紧绷，再到二级市场股价持续走低导致股东面临股权质押平仓危机，以东方园林（002310.SZ）、奥马电器（002668.SZ）等为典型代表的民营上市公司，一度面临生与死的抉择。

2018年新增违约主体43家。在上述构成实质违约的119只债券中涉及46家发行主体，其中国企5家，民企34家，并涉及上市公司15家；根据违约主体的注册省份，注册地在北京的主体高达10家，江浙沪的主体共8家，黑吉辽的主体共7家。

根据Wind数据统计，上海华信国际集团有限公司和永泰能源股份有限公司今年均有11只债券构成实质违约，并列成为今年发生实质违约债券个数最多的发行主体，涉及债券发行规模分别高达281亿元和149亿元。

此外，今年曾发生违约但目前已兑付的债券有7只，分别为“15中安消”、“17兵团六师SCP001”、“17美兰机场SCP002”、“17众品SCP002”、“10川煤债”、“17三鼎03”、“16东辰03”。

触发交叉违约条款而违约的债券有9只，分别为17省房债、17永泰能源PPN001、17永泰能源PPN002、17永泰能源PPN003、18永泰能源PPN001、18永泰能源CP001、18永泰能源MTN001、18华阳经贸SCP003、18新光控股CP001。

“2018年以来的金融严监管叠加政府债务严监管对企业的经营和融资造成了一定的影响，”光大证券固收分析师张旭表示，前期政策宽松条件下部分企业大量融资，负债扩张较为激进，而该模式在监管趋严的背景下无法复制。

他并认为，民企和上市公司是2018年违约的两个关键词。民企特别是中小民企低于风险能力较差，受市场风险偏好下降、规避情绪加重的影响，在集中违约周期中最为受伤。上市公司中，股票质押和受限比例较高、通过大幅举债以及投资并购实现资产规模告诉扩张、新增借款过大的主体值得警惕。

“这一轮民营企业的集中违约暴露了民企信息的不透明、财报的不可信、受实控人影响较大以及不讲规则等一系列原罪，”国泰君安固收分析师覃汉认为，使得投资者对于民企的信心崩溃。

流动风险背后的众生相

作为园林行业的明星企业，在过去的三年时间中，东方园林曾一度凭借政府和社会资本合作的兴起，疯狂承揽项目，并以此实现了业务和品牌效益的双向增长。

财务数据显示，2015年至2017年，东方园林营业收入从53.81亿元增至152.26亿元，归属于母公司股东的净利润则从6.02亿元增长至21.78亿元，均翻了两倍。

实际上以东方园林为代表的多家环保园林股，如蒙草生态等上市公司中，在没有出现债务违约之前，业绩在过去三年都实现了大幅上涨。

与东方园林等相比，奥马电器（002668.SZ）出现的危机，则更在于公司近年来持续布局的互联网金融等业务。

2015年1月，赵国栋从京东集团副总裁的职位上离开，加入钱包金服（北京）科技有限公司，同年底其通过受让股权的方式成为奥马电器控股股东，也拉开了这家原是国内最大ODM生产厂家的转型之路。

此后，赵国栋操盘的奥马电器在互金道路上越走越远，并在2016年涉足区块链，将业务转型进行得更为彻底。

然而，当时间来到2018年，受P2P行业出清影响，钱包金服出现兑付危机，并传导至奥马电器。

奥马电器透露，截至12月中旬，公司遭冻结或轮候冻结的银行账户达26个，被冻结资金总额累计达到6.90亿元，与此同时还面临多桩诉讼悬而未决。

债务违约进一步发展，是上市公司在二级市场股价的持续走低和各自大股东存在的股权质押面临极大的平仓风险。

面对持续发酵的股权质押风险，地方政府、证监会乃至更高层级的监管部门随之接连出面，其中以深圳、北京海淀区等为代表的地方国资，以承接股权、债权，或设立纾困基金等多种方式，给出现资金危机的民企注入流动性。

随着监管“组合拳”的逐步落实，民营上市公司的流动性风险逐步得到不同程度化解。其中，一些上市公司通过获得纾困资金赢得了喘息的机会，一些上市公司大股东则最终选择了退出，将控股权转让给了地方国资或者产业资本。

Wind资讯不完全统计，2018年前11个月，A股有124家上市公司出现了控制权变更，国资入主则成为其中的最大看点。

“虽然问题没有得到全部解决，但至少给未来留下了喘息的机会和继续活下去的条件。作为公司来说，肯定会吸取教训，未来会更多地综合考虑产业与资本之间的关系。”12月24日，一位得到纾困资金支持的民营上市公司董事长说。