【中泰钢铁|月度跟踪】需求向冬储转移

年初至今钢铁板块下跌31.73%，沪深300指数下跌26.34%，钢铁板块跑输沪深300指数5.39个百分点；其中12月单月钢铁板块下跌3.37%，沪深300指数下跌5.11%，钢铁板块跑赢沪深300指数1.74个百分点；

12月份钢铁标的多数下跌。我们覆盖的钢铁标的有32家，其中5涨27跌，板块涨幅最大的三家为重庆钢铁（6.01%）、*ST抚钢（5.04%）及新钢股份（4.30%），跌幅最大的三家为凌钢股份（-11%）、太钢不锈（-9.8%）及西宁特钢（-9.6%）。月内钢铁板块震荡下跌，一方面源于12月行业盈利逐步回归合理水平，另一方面则源于市场对未来经济及需求的悲观预期。对于后期需求端，地产投资我们依然保持乐观，在利率偏低的情况下，2019年地产销售面积下滑幅度有限，由于库存偏低，投资将超出销售端表现，我们预计依然可以保持5%以上增速，同时基建将重新扩张，整体需求仍可期待。具体黑色金属的不确定主要来自于供给侧限制性政策变化，大方向上限制性政策或逐步转向退出，但在节奏上仍有很大的不确定性。月内唐山地区限产又有反复，导致钢价近期随着限产节奏进行波动。在需求稳态的基础上，后期供给端决定了钢铁盈利水平。我们预计即使限产退出后钢铁盈利会出现正常化过程，但本轮周期并没有驶入资本开支阶段，企业盈利仍可维持合理水平。板块估值阶段性或有恢复机会，可以关注的标的如宝钢股份、马钢股份、方大特钢、三钢闽光等。

12月钢价震荡调整，具体来看，12月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报3810元/吨、3780元/吨、3670元/吨、4160元/吨和3770元/吨，较11月末变动分别为-1.55%、1.89%、0.00%、1.96%和1.34%。月内钢价处于窄幅震荡中，在基本面无明显变化的情况下，钢价反弹多受环保限产加码及部分城市购房政策边际放松情绪影响，但由于实际成交并未连续放量，钢价整体仍处于弱势调整中。后期钢价走势主要取决于供需博弈，供给端主要观察唐山市强化管控措施结束后的限产执行力度，考虑到2019年中央经济工作会议对环保表述已经开始弱化，预计供给端难以进一步收紧；需求端主要跟踪冬储规模，目前距离春节仅剩1个月，需求端开始向冬储迁移，但由于钢贸商去年过于乐观预估春季行情而损失惨重，今年无论冬储开启时间还是积累力度均弱于去年同期。随着淡季需求逐渐转弱，若后期产业链冬储依然偏弱，钢价及成交均难以表现，但目前较低的库存水平对钢价存在一定支撑；

12月螺纹钢主力合约RB1905以3404元/吨收盘，较上月收盘价上涨148元/吨，幅度4.55%，铁矿石主力合约I1905以494.5元/吨收盘，较上月收盘价上涨40元/吨，幅度8.68%。上海地区3mm热轧卷板月末价格3670元/吨，环比持平；20mm螺纹钢月末价格3810元/吨，环比下降60元/吨；1mm冷轧卷板月末价格为4160元/吨，较上月末上升80元/吨；20mm中厚板月末价格3770元/吨，较上月末上升50元/吨；

国际市场：美国钢厂热轧板卷环比均价降46元，冷轧降33元，螺纹钢降0元；欧盟钢厂热轧板卷环比均价降21元，冷轧降17元，螺纹钢降2元；

热轧卷板月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内热轧卷板价差分别为308美元/吨、39美元/吨、110美元/吨、186美元/吨、35美元/吨；

螺纹钢月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内螺纹钢价差分别为221美元/吨、53美元/吨、56美元/吨、50美元/吨、-41美元/吨。

（1）河北地区66%铁精粉现货价格775元/吨，月环比上升55元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格515元/吨，月环比上升22元/吨。普氏指数（62%）72.7美元/吨，月环比上升7.25美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦价格2065元/吨左右，月环比下降100元/吨；月内铁矿石、废钢价格超跌反弹，焦炭价格整体企稳，原料端整体12月均价仍低于11月平均水平。下旬唐山环保加码使得唐山高炉产能利用率月环比下滑2.75个百分比，铁矿石需求受到一定影响，在日均疏港量较上月下滑11万吨的基础上，钢厂进口铁矿石库存天数增加1.5天至28天。当前原材料库存水平相对较高，钢厂补库意愿趋弱，加之近期供给恢复港口库存重新累积，预计矿价短期将震荡回调。

环保限产年底趋严：11月粗钢日均产量258.7万吨，虽然环比回落2.8%，但与去年采暖季同期相比大幅增长10.8%，考虑到去年下半年地条钢所导致的统计口径扰动因素已经消失，今年供给实际收缩力度要低于预期。从具体节奏上来看，临近年底环保有从严趋势，12月徐州、邯郸及唐山等地均出台环保加码政策文件，其中唐山市12月4日下发《关于严格落实钢铁行业高炉装备错峰生产要求的函》，要求钢铁企业按照最终限产产能的80%进行扒炉限产；12月12日继续印发《“决战20天、打赢蓝天保卫战”强化管控工作方案》的通知，要求严格执行错峰生产要求，对于停产不彻底和延迟错峰时间的高炉，相关钢铁企业要于12月13日0时前彻底停产到位；随后唐山市再次公布限产强化管控措施，要求12月20日至12月31日除保障居民供暖的钢铁企业的烧结机全部停产。在一系列政策叠加之下，全国及唐山高炉产能利用率月环比分别下滑1.89和2.75个百分点；

环保方向性退出：最新中央经济工作会议对三大攻坚战中的环保项发生动摇，2019年环保端重点是巩固成果，统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴，意味着2017年兴起的环保对供给端的节制力度大方向要出现衰减，之前供给侧受益的钢铁盈利高估状态要向正常水平修正。短期而言，各地年底强化管控措施结束之后，限产从严执行延续性有待观察，预计供给端难有进一步实质性收紧。

12月中旬钢协会员企业日均产量183.68万吨，较11月中旬下降11.47万吨，结合统计局及海关进出口公布11月份钢铁行业运行数据，（1）11月我国粗钢产量7762万吨，同比增长10.8%；日均产量258.73万吨，环比下降2.84%；（2）11月我国出口钢材529.8万吨，同比下降1%；环比减少20.2万吨，下降3.67%；1-11月我国出口钢材6377.8万吨，同比减少600万吨，下降8.6%；

地产支撑钢铁需求维持韧性：11月粗钢日耗量244.6万吨，同比增长10%以上，考虑到11月价格暴跌之后厂库累积明显加速，终端真实消费增速应当低于理论值。而与水泥数据相互交叉印证之后，11月水泥产量同比增长1.6%，累计同比增速2.3%。我们认为，剔除库存波动影响之后，虽然钢铁终端真实采购并未大幅增长，但也未有明显下滑，整体表现较为平稳。行业需求的韧性依然是来自于地产端的持续超预期表现，11月虽然地产销售继续回落，但投资依然维持9.7%，同时单月新开工面积增速达到21.68%，环比上月提升7个百分点。后期随着天气逐渐转寒，终端工地采购将趋于弱势，钢价大幅回调之后需重点关注贸易商冬储意愿提升的可能性；

钢材出口小幅回落：11月钢材出口环比下降3.67%，同比下降1%，是今年下半年以来的最低值。虽然四季度以后行业供给逐渐放开，但在内需不弱的情况下，钢厂主动出口意愿并不强烈。随着传统检修季来临，加之钢价持续回落，未来的两月可能引来钢厂检修的高峰期，预计出口难有大的改善。

基建：1-11月基础设施建设投资累计同比增长3.7%，增速环比1-10月份持平，其中单月同比上升3.70%。2019年宏观调控总思想在于逆周期调节，稳定总需求。财政政策要加力提效，实施更大规模减税降费，较大幅度增加政府专项债券发行规模，预计明年基建投资将出现明显提升；

房地产：1-11月全国地产投资同比增长9.7%，增速环比持平，其中11月单月增速9.31%，环比扩大1.63个百分点；房屋新开工面积同比增长16.8%，增速较1-10月扩大0.5个百分点，其中单月同比增速扩大6.95个百分点至21.69%；全国商品房销售面积同比增长1.4%，增速较1-10月回落0.8个百分点。资金面环比小幅回落，1-11月全国到位资15.01万亿，同比增长7.6%，增速较上月下降0.1个百分点。利率方面，根据融360数据，11月全国首套房贷利率为5.71%，环比持平，同比扩大0.35个百分点。对于后期地产投资端我们依然保持乐观，在利率偏低的情况下，2019年地产销售面积下滑幅度有限，由于库存偏低，投资将超出销售端表现，我们预计依然可以保持5%以上增速；

汽车：据中汽协统计，11月汽车产销分别完成249.8万辆和254.8万辆，同比分别下降18.9%和13.9%，环比增长7%和7.1%，其中乘用车11月产销量分别为212.3万辆和217.3万辆，同比下降20.5%和16.1%；商用车11月产销量分别为37.5万辆和37.4万辆，同比增长-8.69%和12.32%；新能源汽车11月产量和销量分别为17.3万辆和16.9万辆，同比分别增长36.9%和30.3%，继续保持高速增长。综合来看，11月汽车产销量虽环比小幅抬升，但同比仍继续保持弱势，下行趋势预计短期难以扭转，对应汽车相关的消费板材需求将持续受到抑制。

11月我国出口钢材529.8万吨，环比下降3.67%，同比下降1%，是下半年以来的最低值。12月整体限产在节奏上趋严，旬度产量及高炉产能利用率均出现下滑，在地产支撑之下内需仍处于韧性之中，钢厂更倾向于对内销售，预计短期出口难以改善，但中长期来看，长流程炼钢成本竞争优势仍在，随着2019年环保限产等限制性政策减弱甚至退出后，供需紧平衡局面将逐步缓解，出口市场份额有望重新抬升。

供需对接：12月环保限产加码从严，短期供给端边际收缩，但考虑到环保限产方向性退出，元旦之后限产严格执行持续性有待观察，供给端难以进一步收紧。当前距离春节仅剩1个月，实际终端需求逐步趋弱，后期需求开始向冬储迁移，但钢贸商受年初损失惨重影响，情绪偏谨慎，冬储意愿相对较弱，供需综合来看，行业产能利用率或继续从高位回落。由于行业成本曲线末端呈现陡峭化形态，价格弹性远超于量上的变化，行业之前的超高盈利预计将向正常水平进行回归。

社库整体去化：截至12月底社会库存总计796.50万吨，月环比下降25.08万吨，跌幅3.05%，同比上升0.42%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为314.91万吨、107.22万吨、175.25万吨、92.78万吨和106.34万吨，月变动幅度分别为6.72%、7.67%、-15.26%、-12.74%和-6.56%。12月五大品种社会库存整体处于去化中，但分品种来看，仅板材库存持续处于去化中，而长材库存连续三周合计累积27.47万吨，符合季节性特征。从库存总量看，12月最后一周库存开始累积，同比去年来看，今年库存首次积累时间推迟两周。当前钢贸商情绪仍偏谨慎，多以按需采购及观望为主，随着入冬终端需求逐步转弱，库存将季节性上升，具体累积幅度还需观察钢厂冬储政策及钢贸商冬储意愿。

月底天津调坯厂家钢坯平均库存4万吨，环比上月末增加2.6万吨；成品钢材平均库存3.6万吨，环比上月末减少1.1万吨；唐山钢企型钢平均库存25.72万吨，环比上月末减少12.2万吨；唐山邯郸线材成品平均库存12.8万吨，环比上月末减少12万吨；螺纹成品平均库存0.78万吨，环比上月末减少0.52万吨；

国内大中型钢厂进口铁矿石12月平均库存可用天数为26.43天，环比下降6.36%，同比2017年上升18.5%；废钢平均库存可用天数为8天，环比上升1.01%，同比2017年持平；

12月份国内大中型钢厂喷吹煤平均库存可用天数喷吹煤为13.70天，环比上升3.16%，同比2017年上升12.3%；炼焦煤为15.03天，环比上升5.81%，同比2017年上升1.52%；焦炭为9.55天，环比上升13.42%，同比2017年下降19.07%。

吨钢盈利涨跌不一。月内焦炭均价下滑带动成本端明显回落，而钢价下跌幅度不同，12月板材整体平均吨钢毛利高于长材。分品种具体来看，热轧卷板（3mm）毛利月均环比上升157元/吨，毛利率上升至11.78%；冷轧板(1.0mm) 毛利月均环比上升58元/吨，毛利率上升至0.57%；螺纹钢(20mm) 毛利月均环比下降163元/吨，毛利率下降至18.36%；中厚板(20mm)毛利月均环比下降5元/吨，毛利率下降至7.20%；以月平均价格、成本计算，具体变动如下：

热轧板(3mm)市场价格本月下降51元/吨（不含增值税），成本下降208元/吨（不含增值税），毛利上升157元/吨，毛利率上升至11.78%；

冷轧板(1.0mm)市场价格本月下降150元/吨（不含增值税），成本下降208元/吨（不含增值税），毛利上升58元/吨，毛利率上升至0.57%；

螺纹钢(20mm)市场价格本月下降371元/吨（不含增值税），成本下降208元/吨（不含增值税），毛利下降163元/吨，毛利率下降至18.36%；

中厚板(20mm)市场价格本月下降213元/吨（不含增值税），成本下降208元/吨（不含增值税），毛利下降5元/吨，毛利率下降至7.20%。

月内钢铁板块震荡下跌，一方面源于12月行业盈利逐步回归合理水平，另一方面则源于市场对未来经济及需求的悲观预期。对于后期需求端，地产投资我们依然保持乐观，在利率偏低的情况下，2019年地产销售面积下滑幅度有限，由于库存偏低，投资将超出销售端表现，我们预计依然可以保持5%以上增速，同时基建将重新扩张，整体需求仍可期待。具体黑色金属的不确定主要来自于供给侧限制性政策变化，大方向上限制性政策或逐步转向退出，但在节奏上仍有很大的不确定性。月内唐山地区限产又有反复，导致钢价近期随着限产节奏进行波动。在需求稳态的基础上，后期供给端决定了钢铁盈利水平。我们预计即使限产退出后钢铁盈利会出现正常化过程，但本轮周期并没有驶入资本开支阶段，企业盈利仍可维持合理水平。板块估值阶段性或有恢复机会，可以关注的标的如宝钢股份、马钢股份、方大特钢、三钢闽光等。

环保限产不及预期；宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。