【东吴电子*谢恒】2019行业投资策略：寻找穿越周期的子行业

消费电子：

生物识别有望迎来穿越周期的成长：场景多样化和便捷化是生物识别升级的双驱动；生物识别的升级需要更强大软硬件一体化的支持。5G、云计算、区块链和物联网应用的兴起以后，对于更复杂、更便捷的环境下面的身份识别将提出了更高的要求，行业有望迎来穿越周期的成长； 行业龙头，拥有强大的软硬件结合能力的公司，将充分受益于生物识别的行业红利。重点推荐：汇顶科技。随着OLED屏的持续降价和放量，我们认为未来2-3年光学屏下指纹将持续爆发，长期来看，3D Sensing 应用场景更为广阔，有望在高端机型中得到广泛应用。生物识别首推芯片龙头汇顶科技，软硬结合优势持续凸显，光学指纹业务弹性大，同时强大的研发能力能为后续储备充足的产品线。 风险提示：屏下指纹渗透不及预期。

iPhone 销量趋稳，ASP持续提升。看好三摄带动的光学创新浪潮。配件创新力度大，销量有望保持高速增长。高通、MTK等芯片厂以及苹果、三星、华为等手机品牌积极布局，高通发布首款支持5G的移动平台骁龙855，19年将有5G手机问世，20年有望快速渗透； 5G手机将发生较大变革，射频前端重新设计，内部集成度更高，有望带动新一轮换机潮。重点推荐：水晶光电、立讯精密。

被动元器件

5G、汽车电子和云计算拉动新需求：

受益5G和汽车电子化趋势，被动元件使用率倍增。被动元件下游应用领域主要包括消费电子、汽车电子和家电等； 被动元件市场规模从2017年的238亿美元增长至2020年的286亿美元：1）智能手机功能创新带动被动元件单机需求量快速提升；2）汽车电子化带动被动元件使用率倍增；3）5G通信频段增加带动被动元件使用量快速增长。

海外巨头转向高端市场，国产厂商份额进一步提升。村田、TDK、三星、国巨等日韩、台厂占据较高份额； 海外巨头逐渐退出中低端市场，积极转型汽车电子市场； 以风华高科、三环集团、顺络电子为代表的国产被动元件厂商通过产能扩张，有望进一步提升中低端领域份额。

重点推荐：顺络电子，关注洁美科技、三环集团。电感主业高景气，受益5G对电感、射频模块需求，同时汽车电子导入大客户后成长动能充足；无线充电线圈、陶瓷后盖、电子变压器等产品线经过多年耕耘将加速放量。 风险提示：片式电感单价下滑；陶瓷后盖渗透不及预期。

PCB产业持续向大陆转移，行业集中度不断提升。全球PCB行业重心持续向中国大陆转移，Prismark预计2018-2022年中国大陆增速全球最高； PCB行业集中度持续提升：1）中小型PCB厂议价能力弱，原材料涨价压缩利润空间；2）环保政策趋严，加速中小产能出清；3）大厂加大智能制造投入，进一步拉开差距。

5G和云计算拉动通讯板需求。5G基站建设带动通讯板量价齐升：1）5G时代基站数量为4G时代的1.5倍，同时有大量微基站匹配，PCB用量大幅增加；2）5G需要使用高速高频板，单价大幅提升； 云计算推动超大规模数据中心建设，持续拉动高端通讯板的需求。

汽车电子拉动PCB需求。PCB在汽车电子中主要用于动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统和娱乐通讯系统等； 21年车用PCB产值规模将达到61亿美元，成为PCB中增速最快的细分：1）新能源汽车BMS、MCU、VCU等模块拉动PCB用量数倍提升；2）ADAS快速渗透，毫米波雷达等智能化应用拉动高频板需求。重点推荐：沪电股份、景旺电子，关注深南电路，东山精密。风险提示：扩产进度不及预期；PCB行业产能过剩。

半导体：需求降温，看好射频、功率半导体国产化

下游应用带动半导体历经多轮成长周期。半导体行业周期性显著，PC、互联网和移动通讯等下游应用带动半导体经历多轮成长周期。以智能手机为代表的移动互联网催生海量数据存取需求，带动存储市场高速成长，2017年存储市场同比增长62%，为半导体行业贡献较大增量。整体需求降温，当前时点半导体下行压力增大。射频半导体机会：5G带动射频前端器件用量提升。射频半导体机会： 5G带动射频前端器件单价提升。.射频前端市场保持稳健增长，滤波器细分市场成长显著。射频前端市场国产替代空间广阔。重点推荐：天通股份、信维通信。风险提示：蓝宝石产能过剩；新品推进低于预期。

功率半导体一般使用8寸产线，产能增长缓慢。.汽车电子推动功率半导体需求快速增长。国内功率半导体市场广阔，自主可控势在必行：据Yole统计，中国在全球功率半导体市场的占比为39%，预计2018年中国功率半导体市场规模为2264亿元。 国内功率半导体自给率低。目前，全球前十大功率半导体企业均为海外IDM厂商，市场较为集中。功率半导体国产替代稳步推进：2018年10月闻泰收购功率器件IDM厂商安世半导体，安世在二极管和晶体管市场市占率第一，车用MOSFET市场市占率第二，本次收购也填补了我国在高端功率器件设计和制造上的空白。 中车集团已建成全球第二条8英寸IGBT芯片专业生产线，具备年产12万片芯片的能力，芯片电压范围实现从650V到6500V的全覆盖。关注：闻泰科技、扬杰科技。风险提示：行业竞争加剧导致产品价格、毛利下滑；业务整合不及预期；新品研发不达预期。

面板与LED：供过于求，静待价格拐点

面板价格持续承压，大陆产业地位日渐凸显。良率逐渐爬坡，OLED渗透率有望快速提升。推荐：深天马。风险提示：全面屏渗透速度不及预期。

照明需求降温，LED行业增速放缓。受下游照明需求放缓影响，2018年LED市场规模预计为6458亿元，增速回落至17.23%。产能大幅扩张，LED芯片价格持续承压。LED芯片头部厂商借助政府补贴大力扩产，提升市场集中度。 18年上半年LED芯片产能持续释放，导致LED芯片供过于求，19年仍有新产能开出，LED芯片价格将持续承压。增长点：小间距LED显示市场继续高速增长；Micro LED/Mini LED有望打开新空间。关注：三安光电。风险提示：行业景气度下滑；新技术推进低于预期

风险提示：智能机出货大幅下滑；新品推进缓慢；上游原材料价格上涨；电子行业制造管理成本上升。

（分析师  谢恒）