建材：盈利趋势下行或加速供给收缩

    报告摘要事件：根据卓创资讯消息，沙河元华玻璃厂1000吨/日生产线放水冷修，沙河地区产能进一步减少；窑龄到期+资金紧张导致元华生产线停产。根据玻璃期货网数据，沙河元华玻璃厂共有2条1000吨/日生产线，其中1条于18年8月份放水冷修，加上近期停产的生产线，公司2条生产线全部停产；我们了解到公司以天然气为燃料，在沙河地区生产线多以燃煤为主的背景下，成本明显高于燃煤生产线，而随着供需格局走弱，此轮沙河地区价格下降，导致其盈利水平受到冲击，资金压力逐步增大；另外一方面此生产线新建于2011年，按照玻璃生产线7-8年的寿命周期来看，窑龄基本到期；沙河地区也继18年Q3停产4条生产线后（产能收缩2500吨/天），产能进一步收缩，未来不排除仍有生产线停产。

盈利趋势下行，或导致生产线冷修加速。我们认为，盈利趋势下行或导致窑龄即将到期的生产线提前进入冷修周期，以沙河地区燃煤薄板生产线盈利情况为例，其吨毛利从18年3月初的479元跌至当前的100元/吨左右，我们测算，按照当前盈利水平，若价格再下跌140元/吨左右，将跌至企业成本线，届时企业资金压力将进一步加大；根据统计，2018年12月份全国浮法玻璃冷修生产线已达6条，占当前在产产能的2.65%，是18年冷修产能最多的月份，冷修呈加速态势。

地产新开工有望向竣工传导，需求端仍存不确定性。18年房地产新开工与竣工端数据持续背离，我们认为，在交房日期的限制下，19年新开工有望向竣工端传导，但在地产整体进入下行周期，地产政策不明朗的背景下，需求端仍存不确定性；同时，出口端受贸易战的影响，下滑趋势明显，因此，很难看到19年需求端出现明显好转。

投资建议:我们认为2019年玻璃行业总体将呈现供需双弱的局面。根据玻璃协会统计数据，2019年适合放水冷修的线有25条，意味着超过10%的在产产能有停产的可能，我们认为2019年若价格下跌持续将会引发供给收缩，行业基本面仍有触底反弹的可能。建议关注低估值高分红的龙头企业旗滨集团(601636,股吧)、港股信义玻璃。

风险提示：房地产投资大幅下滑；环保边际放松，生产线冷修不及预期；原材料价格大幅上涨，企业盈利趋势进一步下行