【长江交运】如何看待航空股2019年春运行情?

本周动态

本周聚焦：如何看待航空股2019年春运行情？

旺季需求刚性，释放提价弹性

2019年春运将从1月21日开始，至3月1日结束，共计四十天，经相关部门会商预测，春运期间民航旅客运输量预计为7300万人次，同比增长12%，预计2019年春运期间的航空需求将维持较快增长。

同时，2018年10月以来原油价格大幅下跌，布伦特油价跌破60美元/桶，据测算2019年1月航空煤油出厂价约为4800元/吨，燃油附加费于1月5日起停止征收，前期由于真实票价水平抬升而受到抑制的部分客运需求有望得到释放。

春运和暑运为航空旺季，客运需求旺盛，客座率和票价水平均处于全年高位。其中，春节期间居民返乡和出行需求较暑运更为刚性，随着新航季热门市场航线二次提价逐步落地，票价弹性在春运期间有望充分释放。

2019年春运行情启动较早，节前客流汇聚

2019年春节相较2018年开始更早，随着春运临近，民航市场景气度有望逐步抬升。有别于2018年，今年春运节前客流汇聚效应强于去年，节后客流相对分散，航空票价的同比变动或呈现前高后低的特征。

春运期间票价往往呈现“双峰”分布，高峰出现在春节前后各一周。考虑到2018年的晚春效应，节前客流分散，致使节前票价表现平平；而2019年春节启动较早，节前客流汇聚，随着春节临近，航空票价有望加速步入爬坡期，叠加新航季核心航线二次提价落地，预计2019年节前航空票价表现将会优于节后。

前期客运需求相对增速或为航空股表现的领先指标

由于三大航于2007年才全部上市，我们对三大航2007-2018年春运期间的股价表现进行原因分析。考虑行业月度运营数据的披露存在滞后性，民航局往往在春运期间披露上一年度的11月与12月运营数据。通过复盘2007-2018年间前期客运需求相对增速和三大航春运期间合计超额收益情况，可以看到前期客运需求相对增速与航空股表现具有正相关性：12年间仅有三次前期客运需求相对增速表现与三大航股价相对收益情况存在背离，分别是2007年、2010年和2013年。那么为什么在这三年存在背离？2007年1月国家发展改革委决定下调航空煤油的出厂价格并且适当降低国内航线旅客运输燃油附加收取标准，成为本阶段航空股获取超额收益的主要动因；2010年春运期间东方航空成功换股吸收上海航空、南方航空再获财政部增资，行业竞争格局得以重塑，推动行业估值中枢上移，航空股在本阶段相对跑赢大盘；2013年春运前期航司加班过多，使得春运启动初期客座率即处于历史低位，拖累本阶段航空股表现。

综上，春运期间航空股表现受多方面因素影响：1）前期行业的需求表现是核心，上年度末客运需求相对增速与航空股超额收益具有较强的正相关性；2）春运加班规模以及燃油附加费调整等因素通过影响供需格局对股价形成一定冲击；3）政策驱动、兼并重组等因素推动行业景气上行带来估值改善，同样对航空股表现形成较大的影响。

尽管2018年下半年供给侧改革影响下行业供给增速持续收紧，叠加高基数效应，行业客运需求增速较上半年一定程度放缓，但考虑到航空股估值当前处于历史较低水平，对需求的悲观预期反应已较为充分，同时2019年春运启动较早，节前客运需求集中释放，因此我们认为对春运期间的航空需求不必过于悲观。另一方面，随着央行降准政策落地，市场风险偏好短期有望提升，贝塔属性较强的航空板块预计将迎来反弹。

行业观点：降准或撬动航空、海运估值修复

1月4日，央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。在央行全面降准的政策背景下，我们调整对于交运板块的配置建议：1）贝塔属性较强的航空、海运预计将迎来反弹窗口期；2）业绩确定性较高但弹性略小的公路、铁路、机场也将随市场反弹，但相对收益或收窄。

• 航空：政策面撬动估值修复，迎接反弹窗口期。10月以来油汇两大外部因素逐步好转，布伦特油价跌破60美元/桶，美联储加息靴子落地后汇率风险暂时释放；而板块滞涨的主因是经济增速悲观预期下对需求放缓的担忧，随着降准对冲政策出现，预计市场对于需求放缓的担忧将得到部分舒缓。在外部因素好转概率较大、收益端成为主导变量的情景下，航空股的修复可能沿着以下路径完成：1）宏观政策松绑推动估值修复式反弹；2）需求预期好转带来的估值进一步修复；3）业绩兑现下的基本面好转。从短期反弹角度出发，建议关注三大航。

• 海运：高贝塔属性驱动的反弹行情。同样作为高贝塔品种，考虑到产能利用率和景气度的差异，我们认为全面降准大概率带来海运股短期的估值修复，而海运的结构性机会或来自下半年的油轮。中期逻辑方面，去订单背景下的供给增速下行、美国页岩油管道运能释放、IMO2020限硫令这三大因素，将支撑油轮未来1-2年的景气回升。因此，从超额收益角度出发，建议关注中远海控、中远海能。

• 防御性配置：“铁公机”选股逻辑不变，超额收益暂时承压。从高股息率、低波动的角度出发，公路（宁沪高速）、铁路（大秦铁路）和机场（上海机场、深圳机场）仍是较优的选择，但短期因降准带来的市场反弹，可能会抑制防御性板块的超额收益表现。如果从向上弹性考虑，建议关注PB估值较为安全，业绩增速稳健且受益铁总股份制改造的广深铁路。

• 快递：成长与博弈并存，边际改善逻辑选股。竞争加剧叠加新业务扩张，致使快递业中期盈利承压，但长期看有利于加速竞争格局改善。快递业核心投资逻辑仍是成本效率和新业务卡位布局，建议关注边际改善且低估值的申通快递和圆通速递，精细化管理、成本领先的韵达股份，长期建议关注业务布局领先、具备核心竞争力的顺丰控股。

物流板块：优速获得20亿银行授信，顺丰拟打造西部航空货运枢纽

要闻汇总：优速获得20亿银行授信，顺丰拟打造西部航空货运枢纽

优速宣布获得20亿银行授信

1月3日，优速快递在9周年年会上宣布获得来自上海银行、中国银行、广东民生银行以及广东农商银行共计20亿人民币的银行授信总额。接下来，优速将发力品质建设，以品质为支点构建属于自己的核心竞争力，将330限时达覆盖面扩大到129个城市，在大包裹赛道中抢占先机。

当下国内宏观经济面临下行压力，优速获得20亿人民币的银行授信总额来之不易。对于资金的用途，余联兵表示，优速将把资金投向产品和服务的提升上，在精打细算中保持能力和适应力，做大做强优速大包裹，让优速股东、投资人、员工、网点合作伙伴等都能享受大包裹的红利。

余联兵表示，预计到2022年，优速全网重量将日超20000吨，网点数量达到15000家，不断升级客户体验，全面迎接大包裹快递“最好的时代”。

新闻来源：快递杂志

长江观点：大包裹行业的传统企业加速融资以及新进入者的增加，表明行业竞争逐步升级。向后看，大包裹行业的集约化有望提升，市场份额向头部集中。

顺丰拟在成都打造西部航空货运枢纽

近日，成都市政府、深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司（简称“顺丰集团”）、四川省机场集团三方在成都联合签署了打造西部航空货运枢纽的战略合作框架协议。

据了解，该协议签署是推进成都国际航空枢纽建设的一大举措。根据协议，将依托顺丰在成都的航空运营基地、航空货运转运中心、大型物流无人机枢纽运营基地等项目，结合航空、高铁与公路三位一体的空地联运体系，共建顺丰西部航空货运枢纽。

新闻来源：成都日报

长江观点：继在中部地区鄂州布局建设航空枢纽后，顺丰又在西部地区成都落子，逐步完善国内航空货运枢纽网络。

快递观点：成长与博弈并存，边际改善逻辑选股

尽管当前国内宏观经济仍面临一定下行压力，但高运营效率和高性价比的电商渠道，渗透率仍具备可观提升空间，并将带动电商快递保持中高速增长。

根据长江交运“快递生命周期理论”，快递行业已进入龙头竞争阶段，龙头企业的市场份额有望持续提升，但考虑到博弈加剧叠加新业务扩张，行业中期盈利或有所承压；不过长期来看，龙头博弈是寡头胜出的必经之路，博弈加剧或有利于竞争格局的加速改善。

当前快递板块的投资主线仍是成本效率改善和新业务卡位布局，建议关注边际改善且低估值的申通快递和圆通速递，精细化管理、成本领先的韵达股份，长期建议关注业务布局领先、具备核心竞争力的顺丰控股。

航空板块：卡塔尔航空增持南航股份

本周数据：油价大幅上涨，客座率持续改善

油价：大幅上涨。截至1月4日，WTI（期）、布伦特（期）和新加坡航油分别报收47.96美元/桶、57.06美元/桶和66.26美元/桶，较上期分别变化5.80%、9.31%和0.78%。

人民币：小幅上涨。截至1月4日，美元兑人民币中间价汇率为6.8586，人民币中间价较上周五（12月28日）环比上涨0.07%，2019年初以来累计上涨0.07%。周五离岸汇率最终报收6.8653，离岸人民币较上周五（12月28日）上涨0.24%。

行业周度数据：客座率持续改善。本周（1.01-1.04），行业客座率整体同比上升2.0pct，票价整体下跌1.4%。其中，国内线运输量指标和价格指标分别为191和76，同比变化+10.4%和-2.6%，客座率为78%，同比、环比分别变化+3.0pct、-5.0pct；国际线运输量指标和价格指标分别为349和70，同比变化+12.2%和-1.4%，客座率为82%，同比、环比分别变化+1.0pct、+3.0pct。

要闻汇总：卡塔尔航空增持南航股份

1月2日，南方航空发布公告表示，卡塔尔航空于12月28日通过沪港通买入南方航空8600股A股及6000股H股，本次权益变更后，卡塔尔航空合计总持股5%。公告显示，未来12个月卡塔尔航空可能考虑进一步增持南方航空股份。

在此之前，2018年11月及12月卡塔尔航空多次购入南方航空股份，共持有南方航空430027566股A股股份以及183318000股H股股份，合计占总股本的4.9999%。

新闻来源：民航资源网

长江观点：卡塔尔航空增持南方航空股份体现了其对于中国民航业发展的信心。随着民航领域混合所有制改革的持续推进，未来国内外航空公司在股权层面的合作或许更加频繁。当前中国航空市场仍处于上升期，人均乘机次数存在较大提升空间，我们长期看好民航领域的投资机遇。

海运板块：集运涨势延续，油运旺季渐远

干散货运输：节后市场平稳，运价小幅波动

本周，在元旦假期过后，市场交易逐渐回暖。然而，由于空放运力回归市场，市场供需情况无明显改善，运价有涨有跌。最终，BDI指数报收1,260点，较上周下跌1.7%。

长江观点：散运传统冬储行情接近尾声，叠加年后复工行情在春节后开启，预计1季度BDI指数呈现“V”型走势。

集装箱运输：月初提价后，运价稳中有升

本周，集运市场进入节前旺季，需求表现良好，船舶装载率维持高位。船商在月初执行提价计划后，对后市预期乐观，各航线运价稳中有升。最终，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报941点，较上周上涨3.3%。

长江观点：集运进入春节前传统运输旺季，运价大概率稳中有升。随后，随着春节假期开启，在需求真空期，预计运价震荡走低。

油品运输：旺季临近尾声，运价震荡下行

本周，油运旺季进入后半程，运价从高位回落。叠加近期假期频繁，西非和美湾航线交易减少，呈现船多货少的态势。最终，超大型油轮等效期租水平（VLCC-TCE）报33,663点，较上周下跌5.6%。

长江观点：油运旺季进入后半程，以及1季度亚洲炼厂检修较为集中，预计1季度油运运价高位回落。

班轮公司船舶闲置率

风险提示：欧美经济复苏受阻；原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；快递行业爆发恶性价格战。