全产业链一体化布局,营收净利稳定增长。超华科技主要从事CCL、PCB及其上游相关产品电解铜箔等的研发、生产和销售,是唯一横跨铜箔、覆铜板、印制线路板(PCB)三大行业协会的副理事长单位,是PCB行业标准重要制定者之一,连续四届被评为PCB行业优秀民族品牌。公司2013年营业收入为9.3亿,2017年为14.39亿,年复合增长率为11.53%,主要受益于下游PCB需求的增长;公司2013年归母净利润为0.37亿元,2017年为0.47亿元,年复合增长率为6.16%。
供需双向驱动上游需求增长。需求方面,新能源车受国家政策的驱动,从2014年至2017年,产销数量3年复合增长率分别为116.72%和118.00%,5G毫米波和大规模天线使PCB需求成本增长,高端智能机创新升级单价提升,刺激整个PCB市场产值增加。供给方面,环保压力下国内珠三角、长三角等地区一些国内不合规产业链企业受到相应停产或限产规定。国内铜箔产能利用率处于历史高位,2017年达到89.49%,全球刚性覆铜板企业2017年前十家厂商占整个行业的比重为74%,集中度相对较高,PCB前十大厂商占比为61%,集中度相对较低。
“纵向一体化”产业链布局,产能规模持续扩大。公司近年坚持“纵向一体化”产业链发展战略,形成了从电解铜箔、CCL到PCB的较为完整的产品线。目前公司继续完善产业布局,持续扩大产能:高精度电子铜箔工程项目二期预计年底开始调试,项目将增加约8000吨高精度电子铜箔的产能,届时产能合计将超2万吨;同时公司计划在梅州市建设电子信息产业基地。
维持“增持”评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.12、0.17、0.29元,对应PE分别为43.70、30.51、17.21倍,维持“增持”评级。
风险提示:铜箔建设进度不及预期。
(原证券研究报告发布于2018-12-28;王建伟执业证书编号:S0550515110003)