【华泰家电林寰宇团队】家用电器: 厨电龙头具备估值提升潜力

发布时间：2019年1月7日

研究员：林寰宇（S0570518110001）,王森泉（S0570518120001）

厨电行业关注传统烟灶与细分集成灶领域龙头

厨电由于具有装修前装属性，目前全国商品房住宅销售面积增速回落（2018年1-11月，商品房住宅销售面积同比+2.1%，增速较1-10月回落0.7PCT），在短期内地产后周期对于厨电需求的负面影响依然明显。中长期来看，厨电产品市场空间、市场集中度、品类拓展上依然有上行空间，尤其以三四线城市及农村市场具备吸引力，来自一二线城市生活方式的渗透或带动行业保有量提升，支撑厨电行业中长期的规模化成长。厨电龙头企业处于PE估值相对底部，关注具备渠道下沉及品类拓展能力的老板电器、华帝股份，同时关注正高速成长的厨电细分--集成灶领域龙头浙江美大。

行业增速下行，龙头逆势提升份额

厨电品类与地产周期相关性强，2018年1-10月厨电行业出货规模下行。国家统计局数据显示，2018年1-11月全国商品房住宅销售面积12.87亿平方米，同比增长2.1%，增速较1-10月份回落0.7 PCT。产业在线数据显示，2018年1-10月油烟机累计销量2268.2万台，同比-0.34%。但我们认为市场下行有利于行业出清，龙头集中度有望提升。以油烟机为例，中怡康零售监控数据显示，2018年1-10月，老板方太合计零售额份额达到51.0%，较2017年提升0.8PCT。其中，老板电器零售额份额提升0.2PCT。

对标白电产品，看好厨电长期成长空间

厨电产品保有量依然处于较低水平，尤其以农村市场可扩展空间明显。一方面，国家统计局数据显示， 2016年农村油烟机保有量18.4台/百户，城镇油烟机保有量71.5台/百户，农村保有量仅为城镇的26%，我们认为厨电产品未来成长或来自于城镇生活方式向农村渗透，有望带动保有量提升。另一方面，对标主要白电产品，厨电产品渗透率依然有较显著空间，国家统计局数据，2017年空调、冰箱、洗衣机，城镇百户保有量分别达到128.6、98.0、95.7台/百户，大幅高于以油烟机为代表的厨电产品。

地产政策预期调整，关注厨电龙头成长弹性

厨电市场需求依然受到前期地产后周期因素抑制，但全国多个城市房地产政策已经开始调整，或带来地产销售预期提升，进而有望促进家电需求。未来市场有望转暖，厨电龙头企业收入规模及净利润增长或保持领先。

重点推荐

老板电器：厨电行业龙头，把控行业价格天花板。公司在手现金充裕，厨电龙头地位稳固，未来有望持续推动渠道下沉与厨电新品研发推广，发掘增量市场。同时成本端原材料压力有望缓解，公司未来盈利能力有望改善。华帝股份：公司在三四渠道布局领先，且持续推动产品升级换代，不但提升成长空间，同时产品毛利率或有较大提升空间。浙江美大：公司专注集成灶产品，在集成灶渗透率提升以及三四线为代表结构性市场增长的背景下，公司产能利用率有望稳步提升。同时市场竞争加剧有利于市场出清，公司作为行集成灶龙头有望受益于市场扩张与份额集中，保持领先优势。

风险提示：厨电市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。

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