民生策略:汽车、家电板块迎来关键催化 配置价值突出

　　催化：1月8日，发改委副主任宁吉喆表示，今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。

　　汽车、家电刺激政策存在明显预期差。2018年9月20日国务院下发《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，这一文件带来市场对于消费领域补贴和税率优惠的预期，部分投资者预期包括家电和汽车在内的具体消费刺激措施可能在10月加速出台，这一预期也成为9月底反弹的重要驱动。但由于迟迟未明确具体措施，消费刺激预期很快出现回落：10月11日国务院印发《完善促进消费体制机制实施方案（2018-2020年）》，但上述文件缺乏对具体刺激措施和领域的指引；12月中央经济工作未重点提消费刺激；12月29日车辆购置税法明确车辆购置税税率为10%，并未减半。因此当前的政策组合下市场对消费刺激政策的时点和力度并无明确预期，汽车、家电刺激政策存在市场预期差。

　　机构投资者对汽车与消费刺激政策反应敏感，去年完善促进消费意见稿公布后，9月20-21日汽车行业上涨2.76%，家电行业上涨2.10%，同期中证500指数上涨1.44%。表明在消费刺激发生的时间窗口，汽车、家电行业具有超额收益率，市场对消费刺激对汽车和家电行业的影响关注度高。高关注度叠加低预期有望提升未来行情的力度和持续性。

　　家电和汽车行业具有估值优势，超跌严重。当前家电行业PE为2009年以来2.5%分位，PB为20%分位；汽车行业PE为14%分位，PB为5%分位。汽车、家电行业估值均处于历史最低。2018年至今家电、汽车行业跌幅均超30%，在一级行业中位居后半区，格力电器、长安汽车2018年以来最大回撤约40%。

　　公募配置仓位相对较低，交易阻力较小。家电行业2018Q3公募配置占比约为5%，较2018Q1高点下降1.5个百分点，预计四季度进一步下降，回落至2016年下半年水平。汽车行业2018Q3配置占比仅为2.8%，明显低于2016年以来均值，也较2016Q4下降1.5个百分点。因此，两行业持仓集中度并不拥挤。

　　家电和汽车行业基本面拐点有望提前，政策+低基数带来高弹性。家电与汽车行业目前均处于景气低位，2018年11月空调内销同比下滑13%，汽车销量同比下降14%。在社会消费品零售总额增速快速下行、2019年棚改货币化收紧导致地产销售增速预期出现负增长的背景下，家电与汽车行业基本面自发触底仍需时日。刺激政策有望带动行业盈利提前触底，同时2019年下半年在低基数下，行业盈利增速向上弹性可能超预期。

　　从2009年消费刺激的市场反应看，两行业有望收获显著超额收益。由于车辆购置税税率已经明确，中央经济工作会议强调全面建设小康社会任务，刺激政策的形式很可能为家电下乡和汽车下乡。2009-2010年汽车下乡政策期间，汽车行业上涨231%，同期中证500指数上涨155%；2009-2012年家电下乡政策期间，家电行业上涨112%，同期中证500指数上涨69%。历史经验表明家电下乡和汽车下乡政策期间，相关行业超额收益率较高。

　　困境反转叠加政策预期逐渐成为近期行业配置主线。10月以来，5G、轨交、特高压板块相继领涨。三大板块特点为业绩基数极低，政策催化方向明确。特高压最纯正标的平高电气2018年前三季度扣非亏损，5G以射频板块弹性最大，龙头通宇通讯2018年前三季度业绩下降50%，轨交高弹性标的鼎汉技术2017扣非净利较2015峰值下降98%。尽管上述行业尚未出现盈利拐点，但是考虑到基建政策和产业政策方向确定、盈利底部明确，估值率先开始修复。长安汽车、老板电器等汽车、家电标的同样经历了2018年以来盈利持续低于预期的戴维斯双杀。消费刺激政策将有利于消除当前市场对盈利下行时间和幅度的担忧，从行情主线的延伸逻辑看，家电、汽车有望接棒。

　　建议关注家电、汽车行业高弹性标的。1、受益于外资流入A股的超跌整机龙头，如格力电器、上汽集团。2、基本面相对抗周期的标的，如产品结构受地产影响小的青岛海尔，受益大众新产品周期的一汽富维。3、业绩弹性大的标的，如厨电的老板电器，业绩下滑较大的长安汽车。

　　杨柳/程越楷

责任编辑：史考