2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同:
景气中枢略下移,上半年不悲观,下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后,“投资稳增长”周期性再度开启,我们预计2019年水泥需求上半年增长2%,全年增长0.6%左右,波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强,但高景气下行业错峰略有松动,2019年下半年置换产能逐渐投放,我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下,运转率略有下降,景气中枢下行。下半年面临产能投放,需求可能周期性走弱,景气受到更大压制。
区域差异收敛,北升南降,京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大,主要原因是需求南增北减,从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下,经历了5年水泥需求连续下滑之后,北方2019年有望迎来增长,运转率上升。而南方运转率将略有下降,南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升,区域需求或有5%增长,在目前的运转利用率和库位中枢上,已经具有较强的价格弹性。
投资建议:
看好京津冀区域,推荐冀东水泥(000401,股吧)。基建拉动区域需求扭转连续5年下滑态势,未来三年有望持续增长,环保高压下产能利用率具备较强价格弹性。我们预计2018~2020年EPS分别为1.16、1.82、2.13元/股,1月4日收盘价对应PE为10、6.5、5.5倍。
推荐海螺水泥(600585,股吧)、华新水泥(600801,股吧)、上峰水泥(000672,股吧)、万年青(000789,股吧)等华东龙头,具备高现金流和高分红价值,长期价值被低估。
风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、市场竞合态势恶化风险。
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