“春季播种系列”军工篇：价值投资转变的拐点（附股）

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　　今日市况：两市小幅高开，此后震荡上行，尤其是保险为首的金融股的上涨，更是带动指数的快速拉高，而题材股次第表现下，个股纷纷走强。午后，证券板块展开回落，中小创冲高回调，指数展开整理，但板块和个股仍保持良好态势。盘面上，经历两天的横盘整理后指数再次上攻，保险板块领衔，题材股纷纷表现，市场活跃性进一步提升；消息上，发改委称将出台措施稳住汽车、家电等热点产品消费。短期对于汽车、家电来说是利好刺激，也是今日扭转市场的重要标的，但中期是否继续，还需进一步观望；技术上，沪指短期均线多头排列，成交量整体释放，仍有进一步反弹的空间。但连续上行后，MACD分时出现顶背离迹象，并且在逐步传导，反弹中或有调整需求。

　　总体上，指数新低后的强势反弹以及降准的利好推动，市场于2440点迎来反弹，目前趋势未变而且走势相对稳定。但反弹至今，权重以及题材股皆有表现，沪指技术上触顶去年以来的下降通道，短期或有技术面的回调。不过，自反弹以来，情绪以及资金面明显改善，重要的风险偏好继续回升，市场交投热情有望重新启动。因此，短线适宜逢高减仓保持仓位，待指数回调之际再次择机低吸，继续博弈个股的红包行情。

　　东吴证券(601555,股吧)投资要点：

　　与市场不同观点：军工股具备配置价值

　　市场认为军工板块具有很强的主题性投资性质，机构配置一直较低，而我们认为从价值投资角度看，军工行业具备配置价值。2018年是军工从主题投资向价值投资转变的拐点，2019年将延续这样的风格。军工行业的投资机会，在于行业景气度的持续验证，以及基于价值投资角度的公司价值重估。我们在报告中重新搭建了军工股估值体系，模型结果显示火炬电子(603678,股吧)、中航沈飞、内蒙一机等标的在当前时点具备配置价值。

　　2019投资机会：景气度持续验证&价值重估

　　景气度验证：行业高度景气是市场认可军工板块最主要的原因，我们认为，所有的逻辑最终要体现在上市公司报表上才算真正的兑现，因此我们对军工上市公司历史财务数据进行详细分析，验证历史数据是否能够反映行业景气度在五年计划中前低后高，以及军改结束后行业景气度恢复的观点，并在此基础上判断2019-2020年哪些上市公司报表能够继续验证行业的景气，以及会体现在哪些财务指标上。数据分析结果显示，产品距离最终使用方（军方）近的公司，以及下游应用领域广泛的公司（比如元器件厂商），其报表数据最能验证行业景气，因此建议关注中航沈飞、内蒙一机、火炬电子、振华科技(000733,股吧)等；

　　价值重估：我们认为军工板块具有配置价值，因此需要从配置而不是炒作的角度衡量其投资价值。我们从以下四个方面重新搭建军工股估值体系：第一，相对估值法，同时考虑利润与现金流；第二，绝对估值法，用折现模型倒推永续增长率；第三，体外资产以二叉树期权定价原理量化其价值；第四，公司治理水平优秀的公司应给予溢价。模型结果显示以下标的值得重点关注：火炬电子、中航沈飞、内蒙一机、中航机电(002013,股吧)，同时建议关注中航重机(600765,股吧)、四创电子(600990,股吧)。

　　持续关注改革进展

　　2018年以来，从短期效果来看，相关政策事件对短期行情的刺激已经越来越弱，军民融合委员会召开会议、院所改制方案获批等几项行业事件都没能驱动板块行情；从长期效果来看，2018年各项改革都在推进，但整体进度较慢，距离能够真正提升企业盈利水平、改善财务报表还有较长时间。我们认为，在2019年军工领域的各项改革会继续稳步推进，但距离真正改善企业报表仍需要较长时间。

　　投资建议

　　我们认为2018年是军工从主题投资向价值投资转变的拐点，2019年将延续这样的风格，军工行业的投资机会，在于行业景气度的持续验证，以及基于价值投资角度的公司价值重估。从行业景气度验证角度，建议关注中航沈飞、内蒙一机、火炬电子、振华科技等；从价值重估角度，重点关注火炬电子、中航沈飞、内蒙一机、中航机电，建议关注中航重机、四创电子。

　　风险提示：武器装备研制生产进度不及预期；军工行业改革不及预期。