汇川技术：第四期股权激励发布 买入评级

    事件描述1月3日，汇川技术(300124,股吧)发布第四期股权激励计划（草案），拟向激励对象（477人）授予1,838.70万份股票期权，约占草案公告时公司总股本的1.10%，授予的股票期权的行权价格为15.15元/份。行权条件为以2017年扣非归母净利润为基数，2019-2021年增速分别不低于19%、30%、40%。

事件评论平台型研发驱动公司，股权激励或成常态。1）公司作为以研发驱动的平台化公司，工程师是公司核心资产，2015年来的高速发展享受了我国日益明显的工程师红利。2019年是公司的「组织变革年」，公司正经历第四次组织架构变化，股权激励的实施对公司内部经营具有积极的正向作用。2）公司在通用自动化、乘用车汽车电子等领域投入了大量的研发费用，近几年对管理费用产生较大影响，从长期来看，股权激励或将成为常态，持续激励员工，降低管理成本，有助于维护公司发展稳定。

历次股权激励来看，激励对股价有正向促进作用。除本次外，公司历史上共进行过三次股权激励。其中首期发行股票期权（2012发布草案），分为首次1,252万份并预留100万份；第二期（2015发布草案）和第三期（2016发布草案）均发行限制性股票。从规模来看，第三期股权激励计划覆盖人员数量较多，达635人（不含预留），覆盖范围超过首期及第二期人数的总和，且第一次包括董事及部分高管。除第二期股权激励规模较小以外，第一、第三期均产生了较好的激励收益，股价在激励后一年半内均出现了接近翻倍的涨幅。

公司当前业务发展平稳有序。虽然受制造业增速影响，公司通用自动化业务增速18年较17年有所放缓，但经历了品类拓展，公司依托完整的工业自动化产品线及行业化、专用化销售模式，增速远高于行业平均水平。根据18年中报披露，公司研发人员已达1930人，占比超过25%，其中乘用车汽车电子占据相当大的比例。随着乘用车业务的持续投入，公司产品有望逐步落地，国内一线车厂突破与否是关键。目前来看，19、20年将是乘用车汽车电子业务转折突破的重要时点。

预计18-19年归母净利润约为11.55亿元、12.96亿元，EPS为0.69元/股、0.78元/股，PE为29、26倍，维持“买入”评级。