张家界（000430）：可转债发行终止，对公司影响有限

重要提示

可转债筹资终止，对公司影响较小

公司发行可转债主要目的在于对大庸古城项目，拟募集资金6.1亿元。大庸古城是张家界打造的转型项目，也是张家界市全域旅游重点项目，投资规模达到22.10亿元。大庸古城内规划建设剧场、5D影院、飞行影院、古城八景、商铺、客栈和酒店等游玩休闲场所，最终将打造为集“吃、住、游、购、娱”于一体的中高端旅游综合休闲区。

从建设进度来看，截至2018年8月底，公司已完成该项目的可行性研究、备案及环评工作，已取得相应土地使用权。同时，也已基本完成募投项目主体建筑工程，而装修工程及设备采购及安装、人员招聘及培训等工作也正在进行当中，后续的投资压力有限。

经营端表现稳健，公司资金压力有望从多方面缓解

由于旅游企业现金流情况较好，良好的经营表现有望提升公司自有资金水平。公司客流在Q3左右已经表现良好的增长态势。前三季度宝峰湖实现购票人数60.87万人，同比增长 12.72%；十里画廊实现购票人数99.66万人，同比增长 10.56%；环保客运的购票人数基本保持稳定。最近的元旦期间，客流受到冰雪天气影响，武陵源核心景区一次进山游客达8,456人，宝峰湖接待游客达1,392人。

国有企业有望受到政策性支持。公司是张家界唯一的上市公司，且具有国有股份性质，当地政府对公司的支持力度较大。同时，大庸古城项目对张家界当地也具备重要意义，是张家界市“对标提质、旅游强市”战略、“国际精品旅游城市” 建设目标、“11567”总体发展思路中的重要落地环节，预计项目有望获得政府支持，减轻上市公司压力。

交通持续改善，旅游协同发展向好

张家界的铁路网络正在积极建设中，2019年预计建成的黔张常铁路将成为连接成渝地区与华中地区的客货运快速通道，能够大幅提升重庆、长沙等地游客前往公司景区的便捷度。此外，2021年完成修建通车的张吉怀高铁、高速公路网络等也有望进一步改善景区的交通条件。

投资建议：我们认为公司为当地政府以及张家界国资委拟做大做强景区的唯一上市公司平台，能够获得较大力度的政策性支持，同时，公司景区的交通条件在持续改善，未来经营端有望保持稳健发展。

预计2018-2020年EPS分别为0.14、0.19、0.24元，股价对应PE分别为37、27、22倍，维持“增持”评级。

风险提示：大庸古城客流不及预期；天气因素的不确定性；地缘政治风险。