事件
公司召开2019年第一次临时股东大会,审议通过《关于云南白药集团股份有限公司吸收合并云南白药控股有限公司的方案的议案》。
点评
吸并方案通过股东会,机制理顺:公司于2019年1月8日股东会审议通过《关于云南白药集团股份有限公司吸收合并云南白药控股有限公司的方案的议案》,标志着公司层面重组方案的落地,后续将主要等待证监会审核。本次吸收合并后,云南省国资委、新华都及江苏鱼跃将直接持股上市公司,持股比例将分别为25.14%、25.14%和5.59%,公司股权结构将转变为无单一大股东、无实际控制人,管理团队作用未来将进一步显现。本次吸收合并对价约为510.28亿元,交易每股发行价格为76.34元,考虑到交易后白药控股持有的云南白药股份将被注销,本次交易后实际新增股份数量约为2.36亿股,股本扩大约22.7%。白药控股资产中,约60%为其持有云南白药上市公司股权,剩下的资产基本为现金及现金资产。根据资产评估,白药控股货币资金和交易性金融资产共计约185亿元,考虑到上市公司层面2018Q3货币资金及交易性金融资产共计约97亿元,此次吸收合并后云南白药现金资产将超过280亿元。在短期没有大规模现金支出的前提下,现金资产对应的财务费用收益有望较大程度覆盖此次重组带来的EPS摊薄。此外,此次方案提供了现金选择权,行权价格为63.21 元/股,进一步保障了股东利益。
在股权结构发生变化的同时,公司同步推出回购股份以实施员工持股计划的方案,计划回购的资金总额不低于7.6亿元,不超过15.3亿元,回购成本不超过76.34元/股。按回购资金总额及价格上限测算,预计回购股份数量不超过2000万股,占公司当前已发行总股本的比例不超过1.92%。员工持股计划的推进,将进一步改善公司的激励机制,激发基层员工和骨干精英的工作动力。同时,公司高层人员的薪酬管理机制也在同步完善,预计重组方案彻底落地后也将推出。
总结来看,此次资产重组一方面吸收白药控股后公司的现金资产达到超过280亿元,基于公司较强的多重业态经营能力,为公司后续的大战略推进提供资金支持;另一方面资产重组后也进一步理顺公司的体制机制,管理团队作用进一步突出,机制亦有望进一步市场化,后续激励机制改善也将进一步提升公司运营效率。
2019年业绩有望加速:回顾2018年,公司药品事业部精力主要集中于梳理渠道库存,预计药品板块整体保持平稳;健康品事业部延续稳定增长,预计全年收入有望实现10%左右增长;受制于药材价格波动,中药资源事业部2018年承压较大。整体来看,2018年各个板块整体平稳,药品和中药资源事业部相应具备低基数,2019年各板块均具备增长点,将促进公司2019年业绩加速。药品事业部方面,由于2018年集中对渠道库存进行梳理,目前渠道库存已经降至相对正常的水平,2019年药品板块增速将有望重新回升。健康品事业部方面,牙膏作为当前主力品种,预计仍有望保持10%左右的稳定增长,新品儿童牙膏将进一步开拓牙膏领域新细分市场。此外,公司自2018年开始逐步转移重心,健康品事业部划分为口腔、洗护、美肤三个业务单元,在洗护和美肤领域持续加大投入精力。目前来看,公司拥有较为丰富的新品线,包括漱口水、面膜、护肤系列产品、洗发水等,预计有望成为公司健康品事业部未来的发力点。中药资源事业部方面,2018年源于药材价格下滑导致业绩下行较大,但基于低基数2019年该板块业绩有望企稳回升,为公司业绩提供增量。因此,在商业板块保持稳定增长下,2019年公司业绩有望实现加速增长,全年内生端利润增速有望回升至10-15%。
新增长点将不断涌现:首先,在重组落地后公司账上资金充裕,为公司未来聚焦医药、医疗两大方向的战略提供资金支持。从布局方向方面来看,公司注重聚焦,不盲目外延扩张,结合自身产品特点,将优先重点布局骨科领域。一方面,公司在药品端主要关注海外专利期内产品,未来将有望通过海外引进方式布局前沿药品;另一方面,在医疗端公司合作成立创新研发中心和北京大学骨科医学中心,未来在医疗服务端寻求突破。展望未来,公司有望打造成为骨科全产业链供应商。其次,公司健康品事业部,在自主研发和合作研发的基础上,已经积累了一系列新品,包括漱口水、面膜等具备一定发展潜力的品种。过去由于营销未聚焦于新品等原因,健康品事业部发展主要以核心产品牙膏驱动,但在当前牙膏已具备一定销售体量的情况下,公司未来营销重心将逐步转向新品,电商渠道的发力也将促进新品推广,健康品事业部未来发展值得期待。此外,公司未来将逐步导入医疗器械产品,主要针对运动类、老年慢病护理和眼部护理等领域,依托公司销售渠道将有望成为公司的一项新增长点。
盈利预测:我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场,成功打造了以药品(中央、透皮及普药)、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块,并在此基础上不断进行产品创新,为公司不断注入新的增长动力,成为过去十多年医药股中的长跑冠军。2018年,公司在药品事业部维持平稳、健康品事业部保持稳定增长、中药资源事业部承压、商业板块有所加速的情况下,预计公司仍有望保持稳健增长。2019年,公司药品板块在渠道库存梳理完毕的情况下有望实现加速;健康品事业部牙膏继续稳定增长,新品有望实现发力;中药资源事业部在低基数情况下有望实现企稳回升。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.21、3.68、4.19元,2019年1月9日股价对应估值分别为23、20、18倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:重组方案证监会审批风险;牙膏增长低于预期;药品事业部增长低于预期;新品推广低于预期
注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告:《重组方案通过股东会,未来发展值得期待 》
对外发布时间:2019年1月10日
报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师 :
徐佳熹 SAC执业证书编号:S0190513080003
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明
市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息,交流研究经验,不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台,所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断,可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。