海通计算机 | 人工智能AI向纵深应用发展

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投资要点：   

AI应用百花齐放

    2019年国际消费电子产品展（CES）于2019年1月8日-1月11日在美国拉斯维加斯举行，其中人工智能应用是CES大会的热点之一。AI+汽车方面，高通推出第三代汽车数字座舱平台。丰田发布自动纠偏安全驾驶系统，通过在车顶和车身安装摄像头、传感器和3D动画感知道路危险状况。AI+图像方面，旷视在CES 2019带来了在手机影像处理功能上打造的最新产品——AI微整形和AI美体，引入了旷视自研的人脸三维重建、3D人体骨骼关键点检测等算法，可实时重建人脸和人体的3D模型，继而进行全方位、细致的美型和美体处理。AI硬件方面，CES2019正式开展前夕，英特尔和阿里巴巴宣布双方正联手开发人工智能(AI)运动员跟踪技术，并有望从2020东京奥运会开始部署。

我们在2019年投资策略《计算机后周期下的科技创新》中明确提出，看好技术创新红利：人工智能。我们认为，面向AI的定制芯片正在快速发展，其运算能力将快速提升，能耗、价格将快速降低，硬件基础层得到快速成熟，另外AI在行业应用方面，安防、教育、医疗已经形成一定规模，未来将有越来越多的AI+行业涌现，因此我们看好人工智能的加速发展。

    我们在1月研究框架：产品技术型公司19年人员复用提升带来的利润边际改善和看好产品型公司在19年的利润突破中提出，只有产品技术型公司才可以提高人员复用率，可以在有效控制薪酬成本的同时，做到收入的快速增长，费用率降低，在其他成本因素不变的情况下，19年利润增速的正向变化有望高于营收增速的正向变化。

    人工智能企业将其积累的人工智能核心技术与细分行业相结合推出AI+行业的产品布局，属于典型的产品技术型公司，因此我们认为人工智能公司将受益于人员复用性提升带来的利润弹性，建议关注人工智能领域相关上市公司科大讯飞。

建议关注：科大讯飞、恒生电子、南威软件、佳都科技、启明星辰

1.     整体观点

    2019年国际消费电子产品展（CES）于2019年1月8日-1月11日在美国拉斯维加斯举行。作为世界上最大、影响最为广泛的消费类电子技术展，CES 2019 吸引到全球 4400 余家企业以及逾18 万名观众见证未来科技的最新发展方向，其中人工智能应用是CES大会的热点之一。

AI应用百花齐放

    AI+汽车方面。高通推出第三代汽车数字座舱平台。超宽全景显示器内置智能语音系统，可以使用自然语言启动音乐播放、地图导航，它还可以实现超清环视监控，实现基于增强现实的导航，在一辆汽车中支持多个显示屏，一边开汽车，坐在后座的朋友还能同时看视频。目前高通这一方案已经被18家汽车制造商看中，订单总值超55亿美元。丰田发布自动纠偏安全驾驶系统，通过在车顶和车身安装摄像头、传感器和3D动画感知道路危险状况，ToyotaGuardian可自动增强驾驶者的驾驶能力，为每个驾驶者提供最佳驾驶操作。

    AI+图像方面。在 CES 2019，旷视展示了应用在 OPPO Find X、vivo NEX 双屏版、联想Z5pro 中的不同类型人脸识别解锁及支付方案。旷视也在CES2019带来了在手机影像处理功能上打造的最新产品——AI微整形和AI美体。以往在手机端上的照片美化只是针对2D照片的处理，而旷视AI微整形和AI美体技术，则引入了旷视自研的人脸三维重建、3D人体骨骼关键点检测等算法，可实时重建人脸和人体的3D模型，继而进行全方位、细致的美型和美体处理。

    AI硬件方面。CES2019正式开展前夕，英特尔和阿里巴巴宣布双方正联手开发人工智能(AI)运动员跟踪技术，并有望从2020东京奥运会开始部署。基于现有和即将推出的英特尔硬件及阿里巴巴云计算技术，该跟踪技术将支持一款领先的深度学习应用，实现对运动员在训练或比赛中3D形态的提取。

    我们在19年度策略《计算机后周期下的科技创新》中明确提出，看好技术创新红利：人工智能。我们认为，面向AI的定制芯片正在快速发展，其运算能力将快速提升，能耗、价格将快速降低，硬件基础层得到快速成熟，另外AI在行业应用方面，安防、教育、医疗已经形成一定规模，未来将有越来越多的AI+行业涌现，因此我们看好人工智能的加速发展。

    我们在《计算机行业1月研究框架：产品技术型公司19年人员复用性提升带来的利润边际改善》和《计算机行业跟踪周报第151期：看好产品技术型公司在19年的净利润突破》中提出，只有产品技术型公司才可以提高人员复用率，可以在有效控制薪酬成本的同时，做到收入的快速增长，费用率降低，在其他成本因素不变的情况下，19年利润增速的正向变化有望高于营收增速的正向变化。

    人工智能企业将其积累的人工智能核心技术与细分行业相结合推出AI+行业的产品布局，属于典型的产品技术型公司，因此我们认为人工智能公司将受益于人员复用性提升带来的利润弹性，建议关注人工智能领域相关上市公司科大讯飞。

策略和方向：寻找景气和变化

（1）人工智能：看好人工智能的快速落地和产业化，建议关注科大讯飞、恒生电子、中科曙光、海康威视、大华股份、苏州科达、四维图新。

（2）金融科技：建议关注恒生电子、赢时胜、长亮科技。资管新规指出金融机构需要在过渡期实现资管业务的全面规范，并要求银行成立资管子公司。我们预估，包括五大行、全国性商业银行、城商行等，将在未来一段时间内陆续对资管系统进行改造，带动银行IT需求高增长。

（3）医疗IT：医疗信息化的投入抗周期，业绩增长确定，关注卫宁健康、创业软件、思创医惠、久远银海。

（4）自主可控/IT安全：等级保护2.0的推出，以及国家的自主可控产品系统的支持将催生新需求。建议关注启明星辰、中科曙光、深信服、中国长城。

（5）中小型科技企业：过去两年的极致白马行情导致大量的低估值中小型科技企业出现，值得从中挖掘投资机会，建议关注南威软件、恒为科技、苏州科达。

2.   海通计算机1月组合

科大讯飞：A股人工智能绝对龙头，司法、教育信息化业务增长迅速，2C产品有望实现爆发，过去四年年化总营收增长率44%，随之而来的是销售费用4年年化63%的增长，经过几年布局，公司在产品、行业应用已经接近成熟，人员部署基本完成，无需进一步大幅扩张，因此在销售费用有望得到控制，释放利润。

恒生电子：金融IT领域的绝对龙头，资管新规落地带来改造空间。公司已经覆盖整个金融领域IT业务，并且市占率遥遥领先。我们认为，未来公司将在传统金融IT领域持续领先，在AI、区块链等新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势，看好公司长期发展能力。风险提示：下游需求低于预期的风险；金融监管趋严的风险。

南威软件：公司是电子政务整体解决方案提供商和智慧城市综合开发商，主要从事软件开发，以电子政务解决方案提供商、智慧城市产业链资源整合运营商和大数据应用与服务提供商为定位，从事智慧城市、政务、党务、公安、交通、水利、大数据等领域的软件研发和互联网分享经济平台的建设运营。目前行业景气度和需求明显大幅提升，公司将处于高增长通道，另外公司的各项创新业务也开始扭亏，逐步贡献业绩。风险提示：互联网+政务推进不及预期，应收款坏账及现金流恶化。

佳都科技：公司是国内轨交信息化龙头企业，2018年12月发改委集中批复4个城市是城市轨交建设，轨交建设逆经济周期加速，珠三角地区，深圳根据《深圳市城市轨道交通第四期建设规划（2017-2022年）》，预计于2022年形成15条线路，总长约570公里的轨道交通网络，广州规划在 2023 年前新增开通10 条地铁线路，总长度 258 公里，总投资约为 2196 亿元，叠加广佛莞中珠交通一体化发展大背景，我们认为公司作为广州本土企业拿单优势明显，未来轨交信息化相关订单存在较大预期空间。

启明星辰：网络安全行业生态向好，公司作为行业龙头，有多年深厚积累，多项产品处于领先地位，并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。看好公司智慧城市安全运营业务拓展，这不仅能给公司带来业务增量和体量的提升，也是公司盈利模式的关键转变。风险提示：智慧城市安全运营业务拓展不及预期。

    3.  月度组合回顾

18年12月组合回顾

我们在《计算机行业12月研究框架和146期周报：看好技术创新红利，布局抗周期子行业》中精选了5只个股，聚焦金融IT、信息安全以及低估值优质科技公司，分别为南威软件、华宇软件、启明星辰、恒生电子、苏州科达截止12月28日，组合平均涨幅-0.4%，同期计算机指数涨幅-5.9%，跑赢计算机指数5.5%。

18年11月组合回顾

我们在《计算机行业18年三季报总结暨11月研究框架和142期周报：关注计算机后周期下的选择》中精选了5只个股，聚焦云服务、金融IT、信息安全等领域，分别为恒生电子、广联达、苏州科达、宝信软件、启明星辰，截止11月30日，组合平均涨幅4.0%，同期计算机指数涨幅4.0%，持平计算机指数。

18年10月组合回顾

我们在《计算机行业2018年10月研究框架暨周报第138期：新规推动银行IT建设》中精选了5只个股，聚焦云服务、金融IT等领域，分别为宝信软件、广联达、恒生电子、航天信息、超图软件，截止10月31日，组合平均涨幅-13.2%，同期计算机指数涨幅-12.7%，跑输计算机指数0.5%。

18年9月组合回顾

我们在《计算机行业18年中报总结暨2018年9月研究框架：软件和硬件，景气与估值》中精选了8只个股，聚焦自主可控、金融IT、云计算，分别为中科曙光、浪潮信息、航天信息、宝信软件、广联达、超图软件、美亚柏科、恒生电子，截止9月28日，组合平均涨幅-5.4%，同期计算机指数涨幅-2.9%，跑输计算机指数2.5%。

18年8月组合回顾

我们在《计算机行业2018年8月研究框架暨行业跟踪周报第129期：云软件的转型之路：初见端倪》中精选了8只个股，聚焦智能制造、金融IT、云计算，分别为广联达、航天信息、恒生电子、宝信软件、中科曙光、浪潮信息、超图软件和天源迪科，截止8月31日，组合平均涨幅0.7%，同期计算机指数涨幅-6.7%，跑赢计算机指数7.4%。

18年7月组合回顾

我们在《计算机行业2018年7月研究框架暨行业跟踪周报第126期：寻找现金流好或向好的公司》中精选了7只个股，聚焦智能制造、金融IT、云计算、电子政务，分别为中科曙光、浪潮信息、卫宁健康、恒华科技、宝信软件、恒生电子、天源迪科，截止7月27日，组合平均涨幅2.2%，同期计算机指数涨幅-1.1%，跑赢计算机指数3.4%。

4.    本周（01.07-01.11）公司重大事项（资料来源：Wind）

南威软件：01月11日，控股股东拟向上海云鑫创业投资有限公司（蚂蚁金服全资子公司）协议转让其所持有的 5.68%公司股份。

5.    本周主要观点

计算机行业跟踪周报第151期：看好产品技术型公司在19年的净利润突破

我们在报告《计算机行业1月研究框架和150期周报：产品技术型公司19年人员复用性提升带来的利润边际改善》中提出，19年互联网公司对计算机公司人员成本冲击减小，当前计算机公司人力成本逐年上涨的一个重要原因是互联网公司的薪酬吸引力，互联网公司薪酬很大程度影响计算机企业人员招聘，提高了招聘成本。互联网公司19年人员扩张脚步减缓的背景下，其对A股计算机公司人员成本的冲击减小。

我们认为，在控制人力成本的大背景下，产品型公司是有利的。产品技术型公司，可做到更高的人员复用率，可以在有效控制薪酬成本的同时，做到收入的快速增长，费用率降低，在其他成本因素不变的情况下，19年利润增速的正向变化有望高于营收增速的正向变化。

人员复用率高的产品技术型公司，有两个重要特点，分别是高毛利率和高人均创收。毛利率方面，计算机企业的成本项包括产品中的原材料成本和项目中的人力成本以及外采产品成本。产品技术型公司中，拥有核心技术的公司产品价值含量高，对应的原材料价值占比较低，因此毛利率较高。人均创收方面，产品技术型公司，产品销售和技术授权收入有明显的规模效应，因此人均创收较高。

我们选取20家产品技术型公司，分别列举了毛利率情况和人均创收情况，20家公司平均毛利率为42%，平均年人均创收为98.1万元，高于申万计算机行业成分股的平均毛利率32%和平均人均创收78.2万元。

    建议关注：科大讯飞、恒生电子、南威软件、佳都科技、启明星辰

    风险提示：部分细分领域信息化需求低于预期。

6.     风险提示：部分细分领域信息化需求低于预期。

海通计算机团队

郑宏达：13918906471

鲁立：13916253156

黄竞晶：13764440139

杨林：15221070365

洪琳：18217472692

于成龙：18810171020