新能源政策密集期，影响测算与点评【安信电新·周观察0114】

原创安信电新电新邓永康团队

再不点蓝字关注，机会就要飞走了哦

本

周

组

合

通威股份（低成本光伏龙头）

隆基股份（单晶硅片龙头）

正泰电器（户用光伏和低压电器龙头）

平高电气（特交GIS龙头）

宁德时代（动力电池龙头）

行业观点概要

新能源汽车

补贴退坡对产业链影响几何

1.1.新能源车补贴退坡测算

本文这对两类补贴退坡场景进行测算。由于当前大多数车型续航里程位于300-400km区间，因此，本文对选取该区间内的上汽荣威ERX5车型进行测算。

场景一：

1）按照其现有车型参数：2018年国家补贴金额为4.95万元，考虑地补总金额在7.43万元。2019年，有/无地补情况下，补贴金额分别为3.11/2.07万元，退坡幅度分别为56%/71%。若车企维持现有毛利率，那么电池系统价格将分别承担31%/40%左右的降价压力；若车企降低毛利率至15%，那么电池系统价格降分别承担17%/27%的降价压力。

2）考虑车型的升级：2018年国家补贴金额为4.95万元，考虑地补总金额在7.43万元。2019年，有/无地补情况下，补贴金额分别为3.92/2.61万元，退坡幅度分别为47%/65%。若车企维持现有毛利率，那么电池系统价格将分别承担21%/34%左右的降价压力；若车企降低毛利率至15%，那么电池系统价格降分别承担8%/21%的降价压力。

场景二：

测算过程与版本一相同，在车型不升级的情况下，有/无地补的补贴金额分别为2.43/1.62万元，退坡幅度分别为67%/78%。这一情况下车企难以维持原有毛利率，若降低5pcts至15%，那么电池系统分别需要降价22%/30%。

若车型升级（大概率），有/无地补情况下的补贴金额分别为3.38/2.25万元，退坡幅度分别为55%/70%。在车企降低5%毛利率的情况下，电池系统分别需要降价13%/24%。

注：以上测算基于几点核心假设——

1）电机电控成本降低10%；

2）除三电外成本降低5%；

3）车型售价不变；

4）18年电池系统不含税价格为1.35元/wh。

对于电池企业来说，宁德时代18年前三季度毛利率为31.28%。按照18年30%的毛利率测算，若电池企业自身降低5%毛利率，在电池售价降低20%/25%的情况下，需要向上游传导14%/20%的降价压力。

投资建议：补贴退坡预期下，首选降价压力更小环节。1）当前我国优质电池产能仍然存在紧缺现象，电池龙头的议价能力仍强，重点推荐：宁德时代；2）实现海外供货的电池及材料厂商可获得一定的价格溢价，对冲国内降价压力，重点推荐：当升科技、新宙邦、璞泰来、杉杉股份、恩捷股份、星源材质、宏发股份、三花智控等。

1.2. 重要新闻及数据

1）乘联会披露18年新能源乘用车销量数据：2018全年新能源乘用车销量达101万，同比增长83%。其中12月份，单月销量16.0万，同比和环比分别增长62%和21%。

从车型占比看，12月A级纯电动乘用车占比明显走高，当月共销售5.3万辆，占比41%，较11月份的32%提升9cts。全年来看，A00、A0、A级车分别占比49%、16%、33%。A0级及以上车型占比超过半数，同比提升20pcts。

从车型批发表现看，12月份北汽EU、北汽EC、比亚迪e5分别占据销量前三。其中北汽EU系列突破1.2万辆。全年累计来看，北汽EC、奇瑞eQ、比亚迪秦 Pro DM分别占据前三，销量分别为9万辆、4.7万辆、4.5万辆。从企业总体情况看，比亚迪排名第一，总销量超过23万辆，领先第二名北汽近1.5倍。

2）特斯拉上海超级工厂启动投产：1月7日，特斯拉上海超级工厂（一期）开工庆典正式举办。根据马斯克在推特上的发言显示，上海工厂计划于今年夏天完成初步建设，年底前开始Model 3生产，19年实现量产。上海工厂生产的Model 3/Y近服务于大中华地区，不供应北美市场。

风电&光伏

风光新政出台，平价脚步临近

1月9日，国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，提出八大措施支持平价项目发展，对此我们点评如下：

光伏正式迈入平价周期，平价项目需求有望超预期。随着风电、光伏发电规模化发展和技术快速进步，在资源优良、建设成本低、投资和市场条件好的地区，已基本具备与燃煤标杆上网电价平价的条件。根据我们在2019年度策略报告中的测算，在保持非技术成本不变的情况下，产业链各环节距离发电侧平价的要求仅需5%-10%的降幅。此次政策从降低非技术成本、保障消纳、绿证交易、降低输配电价、市场化交易、金融支持等全方位多角度地对风电和光伏平价项目给予支持，这无疑会大大加快平价上网的进程，推动19年平价项目的快速增长。

明确平价项目不受指标规模的限制。由于平价项目不需要补贴，因此不受年度建设规模的限制，此次文件中也予以了确认。平价政策的推出不代表今后所有的风电、光伏项目都要无补贴，风电、光伏有补贴的项目还会有，平价项目只是增量，2019-2020年将会是指标项目和平价项目并行发展的局面。

最大化降低企业的非技术成本，同时稳定收益率预期。此次文件中明确提出要求地方政府部门对平价上网项目和低价上网项目在土地利用及土地相关收费方面予以支持，降低项目场址相关成本，禁止收取任何形式的资源出让费等费用，切实降低项目的非技术成本，同时明确降低就近直接交易的输配电价及交叉补贴。另外，文件也要求电网企业与平价项目单位签订不少于20年的长期固定电价购售电合同，保证了项目具有长期稳定的收益率。

全额收购保障消纳，发电权转让及绿证交易将增加额外收益。文件要求电网企业应保障项目所发电量全额上网，弃风弃光电量可将限发电量核定为可转让的优先发电计划并在全国范围内参加发电权交易。同时，平价项目可通过出售绿证获得额外的收益补偿，国家也将通过多种措施引导绿证市场化交易。

投资建议：整体而言，此次政策在降低成本、保障长期稳定收益、保障消纳等方面的支持力度无疑将加速推进2019-2020年的平价项目发展，同时也将加快全面实现平价的进度，从中长期保障了风光的平稳健康发展。短期来看，在国内平价项目及强劲的海外需求推动下，2019年全球光伏装机有望超120GW，风电在平价项目及抢装的刺激下，2019年装机有望超26GW。光伏重点推荐龙头标的通威股份、隆基股份、正泰电器等，建议关注产业链相关的阳光电源、东方日升、京运通、中环股份、太阳能等；风电重点推荐金风科技、天顺风能等，建议关注日月股份、金雷风电等。

电力设备&工控

2交2直开标在即，继续重点关注特高压

本周特高压迎来上涨行情，特高压指数增长6.68%，带动电气设备指数在本周有较好的表现。其中，主设备厂商平高电、许继电气、国电南瑞、中国西电、特变电工分别上涨7.96%、6.29%、2.90%、7.52%、1.51%。

第三轮特高压集中建设潮到来：电网投资历来逆周期，在稳增长拉基建背景下，18年9月能源局集中批复7交7直14条线路。获批14条线路预计总投资2000亿以上，将释放468亿元主设备订单。

线路核准陆续落地。10月25日，青海-河南±800kV特直工程获发改委核准；之后，陕北-湖北±800kV、张北-雄安1000KV、南阳-驻马店1000KV共计2交2直都在18Q4获得核准。其余项目预计也将在19H1陆续核准。

设备招标节奏超预期。18Q4核准的2交2直核准后即进入开工期，设备招标工作也同期展开。近期，我们产业调研了解到，这4条线路主设备招标情况或将近期公示。过往特高压项目核准-开工-招标一般会间隔1-3个月，但此次同步推进，节奏显著加快。

主设备企业显著受益。从交付节奏看，19/20年将是设备厂交付高峰，主设备企业将迎来新一波的业绩上升期。每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升。

江苏印发增量配电网供电服务规范，关注后续增量配网进程。近日，江苏省发布全国首个增量配电网服务规范，对电压质量标准、受电端电压合格率、供电可靠率、计划停电次数等作出要求。在模范效应下，其余省市有望陆续推出相应规范文件。根据国家改革委、能源局要求，各地需要在19年1月20日完成第四批增量配电网试点项目报送，增量配网有望进入实质性建设阶段。

南方电网修订供应商扣分处罚实施细则，对产品质量要求进一步提升。在2019年版扣分细则中，南网对产品质量的要求进一步提升，主要体现在：1）“供货质量不合格”项下，新增C类缺陷扣分项；2）首次提出“降低产品设计标准、偷工减料，或在生产制造过程中使用伪劣原材料、组部件以次充好的，扣12分”等。对于电力设备厂商而言，一方面对其技术要求在提升，另一方面也侧面对设备价格形成支持，杜绝企业为降低价格及成本而影响质量。

投资建议：增量配网、产业单位混合所有制及股权激励举措下，电力市场活力将进一步增强。国网系产业单位在配用电领域技术领先、产品齐全、具备整体解决方案能力与资质，未来有望充分受益。同时，随着电网公司增加对招投标企业的技术要求提升、减少价格考量权重，技术水平领先的国网系产业单位也将最为受益，同时改善产品盈利。重点推荐：平高电气、国电南瑞、许继电气；建议关注：中国西电、特变电工、海兴电力和金智科技等。

制造业短期出现大幅收缩。2018年12月，国内制造业PMI指数为49.4%，环比回落0.6Pct；制造业PMI连续4个月回落，也是自2016年8月以来首次回落至荣枯线下方，制造业景气度有所减弱，尤其是中小型企业回落非常明显。而从固定资产投资情况来看，新建、改建、扩建投资规模在2018年下半年出现大幅下滑。受制造业整体下滑影响，短期工控领域的增速将有所放缓。以工控行业指标性数据工业机器人销量来看，18年二季度已开始下滑，预计18Q4同比增速将为-9%。

工控长期有望进入中速成长期，龙头企业有望受益进口替代加速。需求端长逻辑来自于人口红利消失而带来的制造经济升级，供给端长逻辑源于本土品牌产品性能逐步提升加速进口替代。短期来看，贸易战的不确定性则进一步提供了国内工控龙头企业的竞争优势。工控领域，我们重点推荐：汇川技术、麦格米特。同时，建议关注产品领域细分龙头企业：宏发股份、信捷电气和鸣志电器等。

行业重点新闻

新能源汽车

2018年动力电池装机量56.89GWh 同比增五成

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第13批新能源推荐目录客车分析：仅12款车型入选，全部可获最高国补

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2018年12月新能源专用车产量达3.86万辆开瑞新能源/新楚风/东风排前三

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2019年新能源汽车补贴政策新动态：降幅约50%/取消地补

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安全就是生命！中汽协发布全球首部电动汽车安全指南

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零售数据现真容，来看2018新能源汽车真实消费情况

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全球电动车投资3000亿美元中国或占45%

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光伏行业2018：急刹与缓冲、扩张与瘦身

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2018年储能市场总结：透过韩国看储能电站的安全问题

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官方解读：风电、光伏发电无补贴平价上网政策

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淡季不淡光伏行业或将重回增长

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2018全年市场化交易电量1495.68亿度放开比例居全国前列

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行业数据跟踪

新能源汽车

风电&光伏

电力设备&工控

板块行情（中信一级）

电力设备新能源行业过去一周上涨5.69%，涨跌幅居中信一级行业第2名，跑赢沪深300指数3.75%。一次设备、二次设备、新能源车、光伏、风电、核电过去一周涨跌幅分别为5.97%、5.31%、5.48%、6.93%、6.24%、4.04%。

上周电力设备新能源板块涨幅前五分别为风范股份（42.32%）、汉缆股份（40.53%）、雄韬股份（35.56%）、向日葵（27.18%）、白云电器（25.24%）。跌幅前五名分别为恩捷股份（-6.70%）、新宙邦（-5.05%）、蓝海华腾（-4.01%）、特锐德（-3.89%）、通达股份（-3.73%）。