巨星科技：企业收入增长与利润率驱动因素探讨 买入评级

巨星科技是亚洲最大、全球排名靠前的手工具龙头企业，自2010年以来已连续实现收入的正增长，而利润率有所波动。本篇报告我们聚焦探讨公司与代表性客户、广义同行企业的营收增长驱动因素、利润率驱动因素。

营业收入增长驱动因素探讨。LOWES和HOMEDEPOT在2011-2017年收入年均复合增速分别为5.3%、6.2%，核心客户的收入稳步小幅增长，为巨星科技(002444,股吧)提供了良好的需求环境。参照国际巨头创科实业、史丹利(002588,股吧)百得的发展经验，前期通过并购、在较短时间内积累优质品牌、丰富产品组合，然后进行多品牌销售，并且持续研发创新推动内生增长，是行业国际巨头得以形成领先地位并实现持续增长的发展路径。巨星科技2015年以来相继收购华达科捷、欧达、Arrow、Lista，不断丰富其在泛工具领域产品组合。

经营利润率驱动因素探讨。创科实业过去10年毛利率持续提升，由2008年的30.8%提升至2017年的36.7%，核心在于持续的产品创新，其研发费用占收入比重由2010年的1.9%提升至2017年的2.9%。手工具制造企业采取品牌化战略、研发驱动，从中期来看，是具备提升利润率、人均产出的空间。而巨星科技过去毛利率存在一定波动主要是受汇率波动影响，此外汇兑损益、营业外收入等因素进一步影响净利率。从近期的人民币汇率变动情况看，18年4月到11月期间人民币兑美元持续贬值，预期将对巨星科技的毛利率（18Q3-19Q1）产生正面影响。

盈利预测和投资建议：预测公司2018-2020年EPS分别为0.68/0.81/0.91元/股，按最新收盘价对应PE分别为14/12/11倍，考虑可比公司估值和公司发展情况，我们给予公司2019年15倍PE的合理估值，对应合理价值12.22元/股。基于公司主业稳健、智能制造业务顺利推进，我们继续给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险；贸易争端演化具有不确定性的风险；MSFS新业务合同执行进度不确定。