特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。
1
自上而下看行业,除了新零售依然保持较高增速外(20%+),整体乏善可陈:(1)12月份零售数据尚未披露,我们估计当下及未来一段时间社会消费品零售增速(高个位数,含线上)基本处于2009年来最低点水平;(2)基于海外良好的经济环境、中美贸易摩擦提前赶出口因素,2018年整体出口增速数据较好;基于外部经济环境边际变化,2019很难比2018年表现更好;(3)受大需求环境影响,黏胶、涤纶短纤、氨纶等化工产品价格依然处于缓慢的下跌通道中;棉花因为农产品属性、库存相对低位、种植成本刚性,价格相对刚性(具体数据参见周报详细内容)。
这种乏善可陈的大环境下,板块缺乏整体行情,但依然可以找到个体阿尔法性机会:(1)大面积5%以上分红回报率的上市公司中,寻找2019Q1及2019年确定性15%增速的个股,因此本月东吴十大金股我们放入地素时尚(具体逻辑参见我们的深度报告);(2)品牌的逆势崛起:波司登上周披露了2018年4-12月终端零售增速数据,波司登品牌同比增超过30%,其他品牌同比增20%,我们反复强调这是品牌变革第一年,在终端需求环境不佳、寒冷来临偏晚(UNIQLO披露2018年9-11月份数据,并解释整体受暖冬影响导致整体增速低于预期)背景下,该增速实属难得,2019年红利将继续发挥,继续推荐;(3)龙头优质制造公司整合、以及向越南的转移,也将继续带来不一样的增速;(4)增速较快的新零售板块中,南极电商作为龙头的虹吸效应进一步发挥,依然有望保持不一样的增速。
在本周,我们继续多花些篇幅谈一谈南极电商的逆势高增长。
公司2018年前三季度GMV达到105.4亿(+62.5%),单Q3公司GMV同增64%,其中阿里/京东/拼多多增速分别达到61%/53%/106%,阿里、京东增速较Q2均有较明显提升。分品牌,单Q3南极人/卡帝乐增速分别为55%和117%,增速稳健。四季度是电商传统旺季,双11、双12均带动GMV快速增长。截止2018年12月27日公司整体GMV突破200亿,在新店数量增长及老店同店增加的帮助下略超之前60%的增长预期。
借着南极共同体19年年会,对南极电商的高速增长做一个复盘:强势平台中的强势类目维持高增长,叠加新平台(拼多多)、新类目(健康生活)、新品牌(卡帝乐)的崭露头角,是南极电商取得18年亮眼成绩的主要驱动力。而在19年,南极电商在优化组织架构的基础上,更加强调对于产品与品牌的投入,以更好地服务南极共同体,提升整体生态运营效率,并持续在各个类目中深度挖掘未覆盖的潜力单品来驱动高速增长。
我们预计公司19年有望继续保持40%-50%GMV增速;因此,我们维持公司2018/2019 8.4/11.5亿净利润预期,当前市值对应PE分别是23.8/17.4X;考虑到公司良好的现金流、良好的成长性,2019年我们继续推荐。
2
艰难的2018年终于过去了,回顾这一年,服装和其他消费股表现一致:(1)在2017Q4消费数据向好、2018年Q1零售环境屡超预期、起点估值偏低的背景下,18年初到5月份掀起了一波行情;(2)在6月成为市场关注焦点、而终端零售环境开始恶化的背景下,下跌通道开启了,除森马服饰等极少数个股,大部分公司的市值创2017Q4以来新低。
在我们的研究体系中,始终把整个板块分为三部分和大家探讨投资机会,一是品牌服饰,二是优质制造,三是新模式。展望2019年,我们大方向的判断如下:
2.1. 品牌服饰2019年股价波动空间大幅收窄(向上、向下空间都有限)
投资者不必要担忧品牌服装2019年会是2012年(批发模式下一波剧烈的去库存导致的大幅调整)重演,目前能够沉淀下来并且发展很好的品牌服装企业,早已经不再是打品牌、扩渠道简单的批发粗放式发展。2012-2017年,这些企业在产品开发、供应链管理、终端零售管理等方面下了很大功夫,考核也逐步转变为终端零售导向,本质上形成了终端和公司是利益一体化共同体思想,压货带来的高波动性逐步成为过去。在此基础上,大家要关注这类公司改革后,市占率逐步提升的趋势(如安踏在体育服饰中占比、巴拉巴拉在童装行业中占比数据均在不断提升)。
反观定位鲜明、直营占比高的品牌服饰企业,在行业普遍去库存的2012年依然实现一定的增长,如比音勒芬、富安娜、江南布衣等。
与此同时,大部分品牌服饰企业估值均处于18年10-15倍PE水平,由于轻资产运作、现金流良好,账上充沛的现金为高分红提供了可能。
以上内容均决定了优质的品牌服饰企业向下调整的空间非常有限;而制约板块向上表现的,主要大的经济环境,自今年6月份终端零售增速下台阶后,我们认为2019年Q1数据更为艰难(上一年高基数、春节相对较早、年终收入和就业状况等等)。
在对2019年的展望中,我们认为有必要单独聊一下波司登,自2018年6月份推荐以来(基于对企业家精神的认同,以及公司在产品变革、品牌营销投入、终端渠道体系变革感知),我们一路心惊胆战的、也非常荣幸的见证了一家传统的品牌如何逆袭的过程。所幸的是,即使面对终端零售不佳、寒冬推迟,波司登品牌和产品变革顺利的体现到终端零售数据中,这是非常好的开始。从过去的经验看,一家公司的变革至少会有2-3年的红利期,我们相信2019年的波司登依然值得投资者期待。
2.2. 优质制造2019年全球化产业布局是主逻辑
让投资者没有想到的可能是,2018年投资人关注度极低的优质制造鲁泰、百隆等均有一定正收益,我们认为除了业绩稳定性、和年初极低的市场预期紧密相关。
我们始终认为,优秀的中国制造业龙头已经形成了全球性的竞争优势,纺织服装行业中的申洲国际就像电子产业中的富士康,护城河极深(产品开发、精益化管理),稳定性也非常强。在产能全球化布局年代,这类公司市场占有率仍在集中化过程中的成长性依然值得投资者期待。
展望2019年,影响优质制造短期表现的主要是:出口环境、人民币汇率、原料价格。出口环境存在一定向下压力,但估计汇率和原料价格影响相对较小,因此,那些经历过二三十年发展的优质制造企业有望实现业绩的稳定发展。
影响优质制造投资长逻辑是全球化的产能布局,我们一直在向各位投资者推荐天虹纺织,在公司收购整合庆茂纺织后,我们的观点更为坚定。
2.3. 新模式2019年依然会保持较快增长
新模式是新零售的一部分,是阿里(南极电商)、小米(开润股份)、拼多多(南极电商)生态圈的一部分和思想的落地者。新模式从来都是快速变化的,组织架构和发展的理念都在快速变化过程中,这也是投资者会担忧这类公司稳定性的原因,而一旦稳定性被验证、给予的估值也明显偏高(如开润股份)。
“新”代表着希望和未来,也正是因为这些新模式发展,我们看到传统零售、批发在过去六七年中被一点点分割和替代。在市场预期和信心都极低的当前时点,我们认为2019年该类公司超额收益的概率明显偏大。
3
相关标的估值水平
4
11月零售增速回落、出口增速放缓
4.1. 本周板块表现回顾
本周沪深300上涨1.94%,上证综指上涨1.55%,深证成指上涨2.60%,其中纺织服装板块上涨2.24%,跑赢沪深300、上证综指,跑输深证成指。
4.2. 零售端: 11月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增5.5%
截至2018年11月份,社会消费品零售额总额同比增长8.10%,限额以上企业消费品零售总额当月同比增长2.10%,总体增长出现下滑;11月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比增长5.50%,较去年同期增速下滑4.0pp。
4.3. 出口:18年11月上游纺织纱线、织物等出口增长放缓
出口方面,纺织纱线、织物及制品11月单月同比增长3.25%,服装及衣着附件/鞋类11月单月同比下降2.93%/0.12%,累计来看,1-11月出口累计同比变化9.30%/0.90%/-2.10%,上游纱线等标品出口增长较为平稳。
4.4. 上游主要原料:棉价小幅上涨,人民币有所回升
328级现货周均价:15,363.60元/吨(0.02%)(周变化2.60元/吨,月变化-28.00元/吨,过去一年变化-279.00元/吨)
Cotlook A周均价:80.25美分/磅(1.88%)(周变化1.51美分/磅,月变化-5.90美分/磅,过去一年变化-6.45美分/磅)
长绒棉(137级):25,500.00元/吨(0.00%)(周变化0.00元/吨,月变化-400.00元/吨,过去一年变化350.00元/吨)
进口长绒棉(美国 PIMA 2级):25,258.00元/吨(0.00%)(周变化0.00元/吨,月价格变化-381.00元/吨,过去一年变化-2456.00元/吨)
美元兑人民币汇率:6.7482(本周变化-1.69%,月变化-2.19%,年变化3.68%)
化纤:
粘短:13,250.00元/吨(-2.57%)(本周变化-350.00元/吨,本月变化-650.00元/吨,过去一年变化-1,250.00元/吨)
涤短:8,650.00元/吨(-0.57%) (本周变化-50.00元/吨,本月变化-400.00元/吨,过去一年变化-350.00元/吨)
氨纶20D:39,000.00元/吨(-0.43%) (本周变化-166.67元/吨,本月变化-500.00元/吨,过去一年变化-4500.00元/吨)
氨纶40D:33,000.00元/吨(-0.50%) (本周变化-166.67元/吨,本月变化-500.00元/吨过去一年变化-4000.00元/吨)
棉纱线:32支纯棉普梳纱23,345.00元/吨(-0.23%)(本周变化-53.00元/吨,本月变化-310.00元/吨,过去一年变210.00元/吨)
坯布:32支纯棉斜纹布5.65元/米(-0.13%)(本周变化-0.01元/米,本月变化-0.05元/米,过去一年变化-0.09元/米)
牛皮:重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价45.00美分/磅(本周变化-7.00美分/磅,本月变化-9.00美分/磅,过去一年变化-27.00美分/磅)
黄金:
上金所Au100g 285.32元/g (-0.64%) (本周变化-1.83元/g,本月变化5.72元/g,过去一年变化5.97元/g)
伦敦现货1,289.79美元/盎司(0.47%) (本周变化6.06美元/盎司,本月变化46.60美元/盎司,过去一年变-31.15美元/盎司)
5
上市公司重要公告
5.1 纺织制造
【台华新材 投资项目】公司以自有资金及自筹资金15,000万元人民币,在上海投资设立全资子公司台华实业(上海)有限公司。
【台华新材 发行可转债】公司发行可转换债券总额为533,00万元,发行价格100元/张,募集资金将全部用于年产7,600万米高档锦纶坯布面料项目。
【鹿港文化 战略合作】公司与深圳丽景融合控股有限公司签订了《战略合作框架协议》,双方将在文化产业特别是影视行业展开多方面的战略合作。
【兴业科技 业绩预告修正】由于公司产品结构优化、质量提升以及生产成本下降较多,导致毛利率大幅提高,2018年年度业绩超过前次业绩预告范围,修正后的业绩预计归母净利11,284.23 - 13,089.70万元,同比增长150% - 190%。
【孚日股份 减持完毕】截至2019年1月9日,孙日贵先生以大宗交易方式减持股份18,160,000股,占总股本2.00%;以集中竞价方式减持股份1,840,000股,占总股本0.20%。
5.2 品牌服饰
【维格娜丝 业绩快报】2018年度公司预计实现营业收入30.82亿元,同比增长20.21%;预计实现归母净利润2.74亿元,同比增加44.28%。
【森马服饰 合资】公司拟与KIDILIZ GROUP签订《合资经营合同》,共同投资设立合资公司开心栗子(上海)有限公司,公司以现金出资人民币2,100万元,占注册资本的70%。
【森马服饰 设立子公司】公司拟以自有资金设立全资子公司上海森禾企业管理有限公司,注册资本为人民币2000万元,开展公司合伙人项目的管理业务。
【三夫户外 解禁】本次解除限售的股东人数1名,解除限售的股份数量为28,485,476股,占总股本25.40%。
【梦洁股份 解禁】本次解除限售股份数量为76,240,640股,占总股本9.7774%。
【红蜻蜓 回购】公司于2019年1月8日以集中竞价交易方式实施了首次回购,回购股份146,000股,占总股本0.02%,。
【比音勒芬 回购】公司于2019年1月9日首次回购股份42,500股,占总股本0.0234%。
【天创时尚 发行可转债】公司发行可转换债券总额不超过60,000万元,发行价格100元/张,发行期限6年。
【健盛集团 回购进展】截至2019年1月9日,公司通过集中竞价方式累计回购股份9,142,509股,占总股本2.20%。
【红豆股份 回购结果】截至2019年1月11日,公司通过集中竞价方式累计已回购股份96,044,222股,占总股本3.79%。
【柏堡龙 减持预案】陈秋明及陈昌雄计划减持股份不超过 30,085,052股(占总股本比例不超过8.34%),其中,陈秋明减持不超过15,042,526股,陈昌雄减持不超过15,042,526股。
【金发拉比 减持预案】公司大股东之一林若文女士和一致行动人林浩茂先生计划减持股份不超过7,132,300股,占总股本比例不超过2%。
【水星家纺 减持进展】周忠先生计划减持公司无限售条件流通股不超过 95,000 股(含),占总股本0.0356%,占其持有的无限售条件流通股25%;截至2019年1月11日,周忠先生累计减持股票70,000股,已达其减持计划数量的一半。
风险提示:
1、宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓,降低消费热情,服装作为可选消费将受到较为严重的影响。
2、意外天气将影响服装消费:如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售,由于冬装单价、毛利高,暖冬将对服装企业造成负面影响。
3、原材料价格意外波动:对于生产制造企业来说,原材料成本占据生产成本比重较大,原材料价格的意外波动(尤其意外下跌)将对生产企业毛利率造成较大影响。
免责声明
本公众订阅号(微信号:纺服新消费马莉团队)由东吴证券研究所社会服务团队设立,系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。
本公众号所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所社会服务团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载内容保留一切法律权利。凡对本订阅号所载所有内容(包括文字、音频、视频等)进行复制、转载的,需注明出处,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
团队介绍
马莉 纺织服装行业首席分析师 东吴证券
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于东吴证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十年潜心纺织服装行业研究,为投资者创造价值,在市场下打下深深烙印。
2018年水晶球纺织服装行业第1名,朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强;2017年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;2016年新财富纺织服装行业第1名;2015年新财富纺织服装行业第2名;2014年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名;2013年新财富纺织服装行业第2名,水晶球第2名,朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强;2012年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名。
手机/微信:15601975988
陈腾曦 纺织服装行业分析师 东吴证券
中国人民大学数学学士,复旦大学经济学硕士;现供职于东吴证券研究所,曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司,银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装,四年纺织服装行业研究经验。
手机/微信:13916068030
林骥川 纺织服装行业分析师 东吴证券
华威大学商学院会计与金融学学士,伦敦帝国理工学院金融学硕士,现供职于东吴证券研究所,曾供职于银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装,三年纺织服装行业研究经验。
手机/微信:13661793819
詹陆雨 纺织服装行业研究员 东吴证券
复旦大学经济学学士、硕士,现供职于东吴证券研究所,主要覆盖纺织服装。
手机/微信:13920750098