【中金汽车】公司动态：拟购买SAM公司资产；培育新的增长点

公司近况

福耀玻璃发布公告，全资子公司福耀欧洲拟购买SAM automotive production GmbH的资产，包括设备、材料、产成品、在产品、工装器具等，购买价格为58,827,566.19欧元。

评论

资产优质，价格便宜。SAM公司主营产品铝饰件，包括车窗边框、车顶横梁等，其在铝的阳极氧化工艺居全球领先水平，拥有大众等优质整车厂客户。根据破产网站信息，SAM公司拥有近1,800名员工，按人均产出100万人民币估算，公司营收体量预计在15-20亿人民币之间，而按欧洲零部件企业5%平均净利率，保守估计公司净利润体量为8,000万人民币，此次收购对价仅5,882.8万欧元，（约折合4.5亿人民币），对应不到6x P/E（ROE达16%以上），收购价格便宜。

资产购买有利于推进欧洲业务。目前公司在中国、美国和欧洲汽车玻璃市场的占有率分别约65%、20%和10%。在欧洲市场尚有较大的提升空间，此次通过资产购买方式获得欧洲产能和优质客户，也有助于加速汽车玻璃在欧洲市场的拓展。公司国际化经营经验丰富，2016年进入美国市场，已建设2期550万套汽车玻璃产能，且18年前三季度盈利已达2亿人民币。我们认为公司有望成功复制美国市场的经验。

业务协同，培育新的增长点。公司深耕包边玻璃领域数年，能够较好地发挥铝饰件与汽车现有玻璃业务的协同，通过购买SAM，福耀能够提升铝阳极氧化工艺，提高玻璃集成供货能力，有望培育新的增长点。

估值建议

由于资产购买尚未交割，我们暂维持2019年盈利预测42.35亿元，引入2020年净利润预测46.54亿元。目前福耀A/H分别对应2019年13.3x/13.7x P/E；对应2020年12.1x/12.5x P/E。我们维持福耀A/H推荐评级，以及27人民币和30港币目标价，分别对应2019年15.9x/15.3x P/E；对应2020年14.5x/13.9x估值，较当前股价分别由19.8%和18.3%上行空间。

风险

资产购买失败；后续经营持续亏损；海外收购、业务整合低于预期。