碧水源：股权质押及减持风险得以缓解 推荐评级

事件：文剑平等五位股东拟将持有碧水源(300070,股吧)部分股份转让给川投集团，转让股本合计占比10.70%。碧水源控股股东、实际控制人可能变更。

股权质押及减持风险得以缓解：文剑平等股东股权质押占比偏高，本次股权转让可较大程度缓解股权质押风险。川投集团为长期投资者，且拟以控制权为目的，较大缓解股东减持风险。转让后，碧水源基本维持现有管理层经营团队，保障公司稳定经营及可持续发展。

川投集团入主将多方面提升碧水源实力：碧水源在西南地区业务能力相对欠缺，如本次顺利引入川投集团，将促进公司西南地区业务开拓。

环保民营企业引入国有资本，将从实质及形式两方面降低业务运营风险。“强大的股东实力及稳健经营风格"将为碧水源提供借款增信，降低公司融资成本并扩大银行授信额度。川投集团还可提供联合项目投资、推介参与长江大保护战略工程等多方面业务支持。

业务前景广阔，投资前景较佳：碧水源“MBR+DF”双膜法路线能直接将污水处理至地表二、三类水水质水平，打通从污水处理到中水回用、自来水生产的闭环，大幅缓解缺水问题。污水提标改造至三类水以上将打开公司业务成长空间。污水处理MBR每隔5-8年需更换，客户粘性强，提供稳定业绩来源，预计每年平均换膜利润约6-8亿元。

投资意见：碧水源是国内水务膜龙头企业，受益“污水提标改造至三类水以上标准”。如川投集团顺利入主碧水源，可缓解股权质押风险、减持风险，并多方面提升公司实力。预计公司2018-2020年分别实现净利润21.42亿元、29.14亿元、36.18亿元，EPS分别为0.68元、0.92元、1.15元，当前股价对应PE分别为11.71X、8.61X、6.93X。考虑公司业务前景较佳，且膜法龙头享受估值溢价，给予2019年15-20X估值，合理价格区间为13.8-18.4元，首次覆盖给予
【推荐】评级。

风险提示：污水提标改造进度不及预期；股权转让进度不及预期风险。