中国中车：轨交装备龙头乘势启航 谨慎推荐评级

动车组招标稳中有升，动车组高级修助力业绩增长。2018年高铁新增通车里程达到4100公里，同比增长87.90%；全年动车组的招标量达到了343列，同比增长约为10.29%。根据铁总的预测以及我们的统计，推测2019-2020年高铁通车里程有望分别达到3200公里和3500公里，对动车组的需求量分别为352列和385列，对应同比增速分别为2.62%和9.38%。同时，2018年铁总启动了时速160公里动力集中电动车组的首次招标，招标量为46组。预计2019年-2020年，铁总对该新型动车组的采购量在100-150列左右，该新型动车组有望成为公司业绩新的增长点。此外，动车组高级修逐渐进入密集期，预计2019年-2020年动车组的维修收入分别为160亿元和187亿元（对应的增幅分别为21%和17%）。

《2018-2020年货运增量行动方案》带动机车及货车需求量增长。受《2018-2020年货运增量行动方案》推动，今年机车和货车招标量超预期。2018年，中铁总对机车和货车的招标量分别达到795台和5.8万辆，明显超出铁总年初的采购预期（预期值分别为380台和3万辆）。

预计2019年-2020年铁路机车招标量分别为1200台和1500台；铁路货车的招标量分别为7万辆和9万辆。

城轨通车里程达到高峰期，车辆需求旺盛。2018年，全国城轨新增运营长度为737公里，其中地铁新增运营长度为690公里。根据统计，预计2019年和2020年新增地铁里程分别为850公里和1500公里。对应的地铁车辆新增需求为5780辆和10200辆。此外，截止至2018年第三季度，公司城轨业务在手订单量达到了1639亿元，同比增长36.36%。充足的在手订单对于未来两年业绩稳定增长提供了保障。

投资建议：受益于全国铁路固定资产投资保持高位，铁路车辆招标超预期，公司业绩有望保持稳步增长。预计2018-2020年，公司实现营收2104.64、2439.49、2729.54亿元，实现归母净利润116.87、135.55、154.84亿元，对应EPS0.41、0.47、0.54元，对应PE22、19、17倍。

考虑到公司作为全球轨道交通装备的龙头，给予公司2019年20-22倍PE。对应合理价格区间为9.40~10.34元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：中铁总招标不及预期，铁路固定资产投资不及预期